【国金机械】西门子能源发布26Q1财报：燃机订单大超预期，交付持续承压，供需缺口拉大
[咖啡]今天西门子发布的一季报，和上周三菱的三季报，以及上上周GEV的年报，都有一个共同点：燃机订单高增，但交付却比较稳定，甚至是下滑，导致在手订单持续创新高，我们认为这主要系燃机核心零部件涡轮叶片产能紧缺，叶片的交付决定了主机厂的整机交付能力！
#26Q1燃机订单大超预期，#订单可见度提升至4.8年，#产能严重不足。26Q1西门子能源Gas Services业务新签订单88亿欧元，同比+81%，环比+83%，订单加速提升。但是过去4个季度25Q2-26Q1交付分别为32/31/31/31亿欧元，持续承压。导致Gas Services业务在手订单26Q1攀升至600亿欧元，除以过去4个季度收入之和，在手订单覆盖年限从25Q4的4.4年加速提升至4.8年，表明行业产能紧缺程度加剧。
#西门子燃机利润率持续提升，#行业景气度持续上行。25Q1西门子能源的Gas Services业务Profit margin为14.5%，26Q1提升到18.3%。26Q1西门子Profit margin before SI为16.6%，西门子预计28年提升到18%-20%，利润率持续上行反映了行业景气度持续超预期，国内产业链龙头业绩有望同步高增。
#涡轮叶片是燃机核心零部件，#首推应流股份，#建议关注万泽股份。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量占比高，技术壁垒高，海外产能严重紧缺。应流是国内叶片龙头，25年初和西门子签署叶片长协，长协期到2032年，目前供应西门子重燃4000F的4-5款叶片，以及9000HL的3动叶片，同时正在接触西门子SGT700、SGT800以及2000E燃机，未来对西门子的份额有望提升到20%以上。同时叠加对贝克休斯、安萨尔多、GE航改燃等订单的持续提升，应流全球份额有望实现从1%到10%的跨越。此外，万泽股份26年1月拿到了西门子航改燃叶片2000万研发订单，有望在1-2年内研发成功实现批产放量，未来燃机叶片订单也有望持续高增。
☎国金机械：满在朋/房灵聪
$应流股份(SH603308)$ $万泽股份(SZ000534)$