【国金汽车】中国重汽的重估才刚开始
过去一段时间，我们持续坚定推荐中国重汽，核心逻辑逐步被股价与基本面验证，今天 H&A 股价再度新高。阶段性总结如下：
1️⃣ 估值重塑：从周期转向成长
市场之前将其按周期股定价，本质错判：1. 出海成为核心业绩来源（90%），远未到天花板；2. 估值体系正在从周期切换成全球成长；3. 对标海外龙头有显著估值提升空间。
2️⃣出口量有翻倍空间，利润有增两倍空间
公司订单、交付屡创新高，背后来源：1. 非洲/东南亚：第三世界国家经济崛起，基建+矿产+物流三重共振，重卡容量有倍增潜力。2. 中南美：本地化推进，份额稳步提升。3. 欧洲：26 年 0-1，认证突破+电动重卡导入，单车盈利显著抬升。
3️⃣被遗弃的内需也迎来曙光，有望内外共振
1. 量的维度：国五更新周期到来，不要悲观情绪线性外推。若不考虑 25 年的以旧换新带动（国四），22-25 年累计内销 230 万辆，年均 58 万辆，17-21 年（国五）累计 630 万辆，年均 126 万辆，2017 至今已 10 年。
2. 盈利维度：需求修复+反内卷&市值考核+电动重卡格局回稳，2025 年是内销单车盈利的底。
3. 今年十五五开端+地产三道红线松绑定增获批+1 月内销挖机同比高增且环比表现优于 24 年同期+水泥磨机运转率改善等等。
4️⃣ 利润弹性高于销量弹性：规模效应+发动机自制率提升+后市场高速增长+产品迭代潜在提价空间
$中国重汽(SZ000951)$