【华泰建筑建材】管网改造产业链更新260211
近年随着全球气候变暖，极端天气气候事件呈现频发、广发、强发、并发趋势。中央经济工作会议提出，加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力。十五五期间将推进地下管网改造70万公里，新增投资需求超5万亿；水利工作会议亦强调：加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板。
展望2026，政策支持下，管网、水利类改造项目或是投资重要抓手。我们认为“管网改造”相关标的有望迎来需求改善，建议重点关注市政、水利基建管道材料公司中国联塑、东宏股份；管网检测、维保公司誉帆科技。
中国联塑：港股低估值、潜在高股息“管网改造”核心标的
经营层面：资产负债表风险逐步出清，截止1H25报表民营地产风险应收计提比例已达98%，在手过户工抵房越15亿（存货10亿，固定资产5亿）；资产负债率压降至56%，外币债务比例下调至3成，财务成本显著下降。光伏业务逐步收缩减亏、海外地产处置继续推进。利润拖累项逐步消除，展望26年报表利润有望向20亿修复、当前仅10xPE；
分红层面：资本开支逐年收缩，未来或维持在10-15亿/年。近3年报表自由现金流25亿，负债率压降接近尾声（目标50%），现金流充裕下，分红能力较好，实控人持股比例较高（60%+），分红比例有望提升（当前现金分红6亿/年对应股息率3%）；
空间测算：塑管行业下游应用于农业/基建/地产比例3:3:3，不同投资抓手使得塑管整体需求波幅较小，假设行业终局销量约1500万吨，公司30%市占率目标（当前20%），对应360亿国内收入、36亿利润，远期市值目标360亿。
海外期权：公司举牌瓷砖出海龙头科达制造，未来出海有望形成渠道协同。公司中期海外成长目标为收入占比20%（对应90亿收入），对应9亿利润贡献，潜在出海期权待定价
$中国联塑(02128)$ $东宏股份(SH603856)$ $誉帆科技(SZ001396)$