景津装备2025年半年报简要分析

景津装备已经发布了2025年半年报，个人感觉整体业绩基本符合预期，比较遗憾的是Q2收入降幅继续加大，扣非净利润同比下降较多；不过2025H1的经营性现金流情况还是较好的。2025H1收入28.2亿，同比-10%，扣非净利润 3.2亿，同比-28%；2025H1经营性现金流 4.3亿，同比+59%。H1来看，收入/净利润表现持续低迷，不过公司Q2毛利率似乎有触底的迹象，需要继续观察一下；接下来简单分析看看：

2025H1业绩指标：

景津装备 2025 年半年度利润表表现下降，主要源于市场环境与产品自身因素。从市场来看，部分行业需求下滑，市场整体需求不足；就产品而言，核心产品压滤机的销售收入和毛利率降低，且配套装备虽有增长但毛利率低，无法弥补压滤机的损失。

市场需求下降：新能源等部分行业客户设备需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，导致压滤机市场整体需求不足。市场需求是企业收入的关键影响因素，需求不足使得公司产品销售面临困境，进而影响利润。在 2025 年上半年，公司核心产品压滤机销售收入下降，这是导致营业收入及净利润下滑的重要原因之一 。

产品价格调整：由于市场需求不足，公司主动调低销售价格，以促进产品销售。然而，这一举措导致压滤机产品销售收入及毛利降幅较大。虽然公司积极开发配套装备市场，本期配套装备订单和收入持续增长，但配套装备毛利率较低，无法抵消压滤机产品毛利下降带来的影响，最终致使净利润降幅大于销售收入降幅。在市场竞争激烈、需求不足的情况下，公司为了维持市场份额，不得不降低产品价格，这直接影响了产品的毛利和净利润 。

行业竞争压力：过滤成套装备制造业竞争激烈，中小型企业面临较大竞争压力，市场集中度有所提升。在这种环境下，公司为了巩固市场地位，可能需要投入更多资源用于市场拓展和技术研发，这在一定程度上增加了成本，对利润产生了负面影响。竞争对手的增加和市场份额的争夺，使得公司在销售价格和成本控制方面面临更大挑战，进而影响利润表现 。

报告期内公司产品在矿物及加工、环保、新能源、生物、食品、新材料、医药、保健品等领域得到广泛应用。公司过滤装备下游应用行业收入占比情况如下：

可以看到新能源行业下降较多，可能将要接近行业周期的底部阶段了。

在建项目

报告期内，公司明确披露的重大在建项目为 “过滤成套装备产业化二期项目”，具体细节如下：

项目概况

项目定位：围绕公司核心业务 “过滤成套装备” 展开，属于产能扩建与技术升级类项目，旨在提升高端过滤装备的生产能力、优化生产工艺，匹配新能源、环保等领域的市场需求。

总投资额：约 4.8 亿元（全部由企业自有资金及自筹资金解决，无外部融资依赖）。

建设周期：预计 24 个月，即 2024 年 3 月至 2026 年 2 月。

项目进展：截至 2025 年 6 月 30 日，该项目 部分投产，尚未完全达产；报告期内新增投入 908 万元（其中 5万元已转入固定资产），期末在建工程余额为 902.72 万元（详见 “附注七、22 在建工程”）。

项目资金与会计处理

资金来源：未依赖外部借款，全部为自有及自筹资金，财务风险较低。

在建工程核算：期末该项目账面余额 903万元，归类为 “外购设备及安装”“高性能滤板生产” 等子项，符合固定资产资本化条件的支出已计入在建工程，待达到预定可使用状态后转入固定资产。

以下内容为基于常理的逻辑推测：

产能匹配的市场需求
公司核心产品压滤机的产能规划与下游行业需求紧密关联：

新能源领域：锂电池材料（锂提取、正极材料）、光伏等领域对高效过滤装备需求增长，项目投产后可强化该领域产能供给；

环保领域：工业污水、污泥处置、固废资源化政策推动下，环保用过滤装备需求持续释放，项目产能将优先匹配该类场景；

矿物加工领域：有色金属工业固定资产投资同比增长 16.1%（2025 年上半年数据），矿山绿色化改造对大型过滤装备需求提升，项目产能可覆盖该类增量需求。

产能优化与技术升级
报告提及 “推动技术创新，丰富产品种类”“成套装备产业化推进”，结合在建项目的 “产业化二期” 定位，推测项目投产后将：

提升高端压滤机（如智能化、节能型）的产能占比；

拓展配套装备（如节能柱塞泵、压力容器、干化成套装备等）的产能，完善 “核心设备 + 配套设施” 的一体化产能布局，降低单一产品依赖。

总结

公司当前产能布局以 “现有基地稳定生产 + 二期项目增量扩能” 为核心，在建的 “过滤成套装备产业化二期项目” 是未来产能提升的关键，预计 2026 年全面投产后将进一步巩固其在高端过滤装备领域的产能优势，匹配新能源、环保、矿物加工等领域的长期需求。报告期内项目部分投产已开始贡献产能，但完全释放仍需至 2026 年建设周期结束。

不过同时也需要等待下游行业的高质量订单，目前来看，还需要一定的时间。

3) 业务板块情况

这份半年报中没有披露分业务板块的数据，只能看到国内/国外业务的数据，值得注意的是境外业务今年H1是下降的，应该是受制于整体下游市场的低迷，未来需要观察海外业务的增长情况，毕竟海外业务的毛利率非常高。

4) 损益表

a. 收入/毛利情况

2021年以来收入毛利趋势：

收入连续14个季度同比增长之后连续4个季度同比下降，2025Q2收入降幅增大；毛利率略微回升，可能是因为产品组合；需要继续等待行业周期的触底。

c. 费用情况

销售费用率：报告明确提及 “本期销售人员薪酬、服务费等增加所致”。结合业务背景，公司为应对压滤机国内市场需求不足的压力，可能加大了市场拓展力度（如海外市场推广、下游行业客户维护），导致销售人员薪酬、客户服务费、市场推广相关支出（如差旅费、业务招待费）上升；
管理费用率：控制的比较好，本期摊销股权激励成本及维修费等减少；
财务费用率：本期存款利息收入减少；
研发费用率：投入力度阶段性降低，报告直接提及 “本期研发投入减少所致”，结合业务背景与费用明细（报告 “第七节 财务报告 / 七、合并财务报表项目注释 / 65、研发费用”）：直接材料：本期 17,820,866元，同比减少 40%，推测与部分研发项目阶段性收尾、原材料采购需求下降相关；职工薪酬：本期 27,127,777 元，同比减少 20%，可能因研发团队人员调整或薪酬结构优化；
不过公司仍然强调研发投入减少为阶段性调整，报告仍强调 “推动技术创新，完善研发体系”，长期研发方向（如智能过滤装备、新能源领域适配技术）未发生变化。

总体来看，公司费用控制能力很强，总体费用率在收入下降的同时保持的较好，不过Q2的销售费用大幅增加，也许是因为市场竞争太激烈导致，不确定后续的趋势如何。

5) 资产负债表

有几点可以看看：

a. 应收账款，余额10.1亿，同比+5%，相对收入增速增加较多，后续需要持续关注；

b. 存货，余额26.7亿，同比-5%；

c. 固定资产，余额22.3亿，同比+10%，应该是因为公司在建项目完工转入固定资产所致，后续需要看看产能利用率能否跟上了。

d. 合同负债，余额25.5亿，同比-2%，相对平稳，但是后续需要密切关注该科目的变化趋势；

6) 现金流/资产负债率

2025H1经营性现金流 4.3亿，同比+59%，主要原因系公司加强采购及库存管理，采购原材料现金支出减少所致，公司总体现金流情况较好。

7) 估值/技术走势/股东情况

截止Q2，股东数上升到2.1万，Q2末基金持股4100万股，占流通股比例7%，占比下降较多。

个人感觉目前估值处在合理区间内，虽然收入/净利润负增长，不过如果下游行业周期的景气度改变的话，业绩也许会迅速反弹（公司长期的发展还是比较稳健的）。

8) 投资逻辑

公司持续推进产能建设，促进成套装备产业化；下游应用拓展；海外业务增长提升整体毛利率。

9) 风险

行业市场风险，技术创新风险，下游行业景气度低迷，经营管理风险等。

公司实际控制人姜桂廷被留置并立案调查，尽管公司表示生产经营正常，但该事件仍可能对公司决策效率、治理结构和市场信心产生一定影响。若姜桂廷长期缺席，还可能削弱公司的技术迭代能力。

10) 总结

2025H1总体来看，业绩持续下降，目前还不能确定已经触底，公司未来一段时间的经营数据不会迅速恢复增长。但公司整体财务情况还能保持相对稳定，充分展现公司的自身经营韧性。后续需要关注下游行业周期/收入增速的拐点何时到来。

没有耐心的朋友需要慎重考虑。

祝各位好运

$景津装备(SH603279)$