南网储能 初步分析，否掉

今天朋友介绍了抽水蓄能公司$南网储能(SH600995)$ ,由于这两年从事电化学储能行业，对抽水蓄能并不熟悉，今天在工地请教了我们的销售、我们的大博士、还有$腾讯控股(00700)$ 的元宝，晚上回来又看了年报、公司的一些公告，有了初步的判断，分享如下。

储能（无论是抽水蓄能还是电化学储能），他的商业模式就是先期进行融资，然后重资产（CAPEX）投入，最后按期收租。这个模式非常类似于高速公路、港口、机场、工业地产、商业地产等。 从这种商业模式中我们可以看到几个非常重要的点：

1、融资能力及融资成本，这么重的投入靠自有资金是不现实的，那能不能融到资是能不能拿下项目的关键；融资利率，是整个项目最重要的成本，如果融资利率高，这个项目收益好不了；

2、收益的稳定性：高速公路、港口、机场的收入预期相对稳定，可以根据地区人口数量、经济发达程度、经济发展速度进行推断，确定性高；工业地产、商业地产，就很有挑战，要看投资商的选址能力、招商能力，如果空置率高，就凉凉；具体到储能，也很有风险，最大的风险是政策风险，现在主要收入来源是电力市场现货交易、容量补贴、调峰调频等，电力现货交易，价差不确定，容量补贴取决于政策，调峰调频取决于电网（这个地区一年调用的次数、为什么要调你的—你和电网调度的关系）。

3、利润还是现金：这种项目看利润没有意义，因为成本就是利息和折旧，折旧一盘按全寿命周期折，所以利润非常好；看自由现金流，有时也很有欺骗，经营现金流减去资本性支出等于自由现金流，企业处于扩张期，基本没有自由现金流；企业处于平台期，有自由现金流，但不等于有现金，因为还要还本付息。这就引申出了另一个概念，股权自由现金流（以前没听说过，元宝告诉我的），反正就是还本付息后还有没有剩余的现金。

4、利润率还是ROA、还是ROE：这种企业看利润率没有意义，要看ROA，也就是资产回报率要大于融资利率，这个高杠杆游戏才有的玩。

结合以上三点，我们来说一下南网储能的情况：

1、南网储能作为国央企，又是做得政府支持的业务，债权融资问题不大，但是其依然有股权融资（子公司股权），说明还本付息压力大；其次，其融资利率也不低（从2023/2024年贷款金额，财务费用推算，在3%左右），而且是浮动利率，一旦利率上行，其就会很惨。

2、收益的稳定性：上面已经分析，很不稳定。证据如下

3、利润还是现金：肯定是关注现金，不关注可以调节的利润。下图左边是自由现金流，由于有大量资本支出，肯定是负的；右图是元宝告诉我的股权自由现金流，2023为负，2024了胜于无。这是一家极度缺钱的公司。

4、利润率还是ROA，肯定是ROA。ROA和融资利率接近，也就是说该企业在还完贷款前就是给银行打工。当然本金会越还越少，后面的压力会变小，但是前几年日子肯定不好过。

综合下来，南网储能的日子肯定不好过，举债扩张，还要举债分红，但是即使这样他还是储能投资商里面好的，第一他是国央企能够以低利率融到钱，第二他能拿到好项目，第三，南网爸爸在调频调峰时肯定优先调他的，业务有保障；第四，水电站使用寿命长维护成本低。即使这个情况，他的日子都不好过，那你想一下其它的储能投资商吧。这也是我身在储能，却不想投资（股票）储能企业的原因（从储能投资方的角度）。（从集成商的角度）电化学储能集成商里面除了$阳光电源(SZ300274)$ ,其它公司的毛利率都很低，也没有什么投资价值。有投资价值的就是那几家有核心产品（电芯、PCS）企业。 在没人被关注、股价低迷时我都没投，现在股价高企，我就更不敢追风了，真没有那个勇气。