50倍估值的思源电气到底贵不贵

现在$思源电气(SZ002028)$ 市值1473亿，2025年净利润31.6亿，静态估值46.57，已经非常高了。

2026年思源从营收来讲，一个最大的增长点应该是独立储能。三年供应50GWH电芯。没有公布交付计划，考虑到以下因素：第一 2026年国内储能必抢货；第二 思源产能需要爬坡；第三 思源需要开拓客户。 我们拍脑袋思源能够供应10GWH的储能，参考$海博思创(SH688411)$ 2025年第三季度的净利润率 （10%左右），和现在的储能直流区的价格（0.5~0.55元/wh), 思源的独立储能将贡献50亿的营收和5亿的净利润， 这样2026年在2025年31.6亿净利润基础之上可以贡献15%的利润增速。

另外我们注意到思源和$宁德时代(SZ300750)$ 的供应合同是双向的，宁德时代也要从思源购买PCS和其它的电气设备（由于两个公司的老板是交大校友，这个承诺大概率会兑现），我们假设：2026年的储能大部分是4小时储能，双方的购买是对等的，那么宁德时代需要从思源电气购买2.5GW/10GWH的PCS，按0.05元每瓦时的售价，PCS的营收增量会是5亿元，PCS的净利润率会高一些，假设是12%， 就是0.6亿的净利润增量，相当于2%的利润增长。

明年欧美继续扩大电网的投资，出口是确定的，假设40%的增长（理论出处2024年海外增长40%多，2025年半年报是88%，交叉印证华明装备2025年海外增速是40%—当然其基数比较小）。国外营收占比33%(出处2025年半年报），那么海外营收增长将是40%*33%=13.2%。

国内营收增速按2025年半年报推断是20%增长，考虑到思源在网内中标份额在扩大，且2026年是十五五第一年，电网投资加大，假设国内营收增速是25%，然后营收占比67%，对净利润的贡献是25%*67%=16.7%。

那么明年利润增速可能是：储能贡献15%，PCS贡献2%，海外贡献13.2%，国内贡献16.7%，共计47%。 预期总利润是31.6*147%=46.45亿。 现在市值1473亿，2026年底静态估值是1473/46.45=31.7倍，对于这么优秀的企业31.7倍的估值应该是合理的。但是也说明现在的股价已经透支了一年的增长。

大的逻辑：十五五规划刚开始实施，欧美的输配电网2025/2026也干不完，也是要干个五年，假设思源能够维持30%的增长3年，那么现在的市值就不算高。

这是自已第一次试图定量的分析自已的持股，欢迎大家拍砖。

以上只是个人分享，不够成投资建议。自已持有思源，屁股决定脑袋，请各位慎重参考。