东岳集团的烟蒂价值：仅制冷剂就值回票价
最近几天建仓的$东岳集团(00189)$ 浮亏 7% 了，仓位占 5% 不到。
今天索性写一些自己按计算器的结果，梳理逻辑，抛砖引玉。
先算核心业务价值
东岳核心价值在于制冷剂，尤其是 R32。公司拥有5.63万吨 R32 生产配额，占全国 20.09%，这是政策给的护城河。
我做了个简单测算：假设 R32 长协价 55000 元/吨（参考氟务在线最新文章的四季度长协价 60200 元/吨），参考巨化股份制冷剂板块 50% 左右的毛利率，东岳单 R32 一项年毛利就能达到 14-15 亿元。三代制冷剂东岳还有 R125 1.48 万吨配额、R134A 6900 吨配额等。整个制冷剂板块今年上半年盈利 10.30 亿元，全年实现 20 亿元净利润是大概率事件。
仅制冷剂业务，给予 10 倍 PE 就值 200 亿人民币（约 215 亿港币）。而东岳当前总市值仅 180 亿港币左右。这意味着市场几乎是在免费赠送公司的含氟高分子材料、有机硅等业务。
与巨化股份的对比更显低估
巨化股份当前市值约 953 亿元，市场给予 23 倍左右的动态 PE。东岳集团预测今年净利润约 19 亿元，却只有 9 倍多的 PE。即使考虑到港股流动性折价和业务结构差异，这个差距也过于悬殊。
为什么市场视而不见？
我认为主要是两个原因：一是市场过度担忧非制冷剂业务的亏损，东岳硅材之前的重大火灾以及三季度停工损失，把含氟高分子材料和有机硅的周期性底部当成了永久性损失；二是对制冷剂价格见顶的提前反应，无视了配额制下景气周期的延续。
在当前价位，我不仅不会止损，反而准备逢低加仓。加仓上限总仓位 10%，当前价格向下空间有限。
需要跟踪的关键指标
接下来重点关注三方面：一是每月制冷剂价格走势，特别是 R32。二是公司财报，验证盈利是否持续。三是配额政策的最新动向。
投资本质上是用价格交换价值的过程。当价格远低于价值时，需要的是勇气和耐心。东岳当前 180 亿港币的市值，在我看来正是这样的时刻。
不知道各位怎么看待东岳当前的价值？欢迎一起讨论。
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