格先生与费先生
· 上海
这两天忍不住又看了看这货。
股价离历史低点一步之遥，上半年核心净利润约5.9亿，25年全年按10亿算，P/E2.8x，P/B0.3x, 年化股息7-10%。
这背后是市场补偿物管业务收缩、利润率持续承压、利润仍然处于同比下滑通道、关联方应收账款减值风险、母公司命运未卜和地产大环境边际趋冷等等多重利空因素的风险溢价。
不过，雅生活自身的基本面从上半年业绩中已经可以看到触底的迹象。应收账款减值基本出清，聚焦物管主业和聚焦核心城市高质量物管项目的调整也接近尾声，毛利率/净利率环比改善，2H25核心净利润有可能实现22年以来的首次正增长，现金头寸虽仍然下降但运营现金流出同比收缩，全年运营现金流入相比24年应该有可观增长（估计6-7亿人民币）。
权重最大的不确定因素我想还是雅居乐会何去何从。此次雅居乐被债权人提出清盘申请虽然不会立即产生后果，但无疑加剧了投资者对雅生活控制权花落何处以及盈利持续性的担忧（削弱股息率对股价的锚定作用）。
如果雅居乐破产清盘被债权人接管，快速、高效的处置雅生活的股权并最大化债权人利益则是首要目标，而手段则多种多样，私有化方式卖给单一买方，二级市场减持卖给多个买方，雅居乐债权转雅生活股权（例如鼎一）等等，加上冗长的破产清算流程，投资者需要承担的不确定性极高。
但是换个角度看，当雅居乐交出控制权，雅生活业务本身的价值就清楚了，当前估值中隐含的风险溢价反而会得到释放。换句话说，目前与控制权不确定性相关联的极高风险溢价给了私有化买方溢价收购的充足空间。