$元祖股份(SH603886)$ 这公司我也曾重点学习过，因为商业模式比较特殊，食品行业做预付卡的话，基本都是走的政企渠道和代理渠道，也就是大客户模式。政企模式本质就是tob，政企将其作为员工福利发放，这个过程会产生时间差，而且很多卡券都不会消费（员工被动接纳），所以产生了一大堆合同负债，以及长期未核销的合同负债直接转营业收入的情况。如果个人想要消费，可以去网上买券，比如抖音蛋糕券82折，如果继续找上级代理直接拿券还可以更低。所以元祖接近40%的营销费用就可以理解了。其次从商品上看，元祖做冷冻月饼起家，开拓蛋糕市场后走的还是冷冻路线，所以它的生产销售模式是典型的“中央工厂+自营门店”，但是前面又说了，它的主要销售对象是大客户（即中间代理商），而实际终端用户都是拿着卡券在网上核销的，这导致它的自营门店没什么实际客流，本质成了外卖提货点，中央工厂的前置仓。所以它这个商业模式是和别的零食企业或