再看一家新三板非典型烟蒂股——美福润。
制药企业，主要是母公司的高端仿制制剂和改良创新药研发平台，以及子公司温州海鹤的化学仿药和中药。
母公司主要有两个合作品种贡献营收，分别是注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（商品名佐朋）和吸入用乙酰半胱氨酸溶液（商品名坦涤）。佐朋由公司负责临床前研究、临床研究、注册 申报、市场开发与销售，技术授权给合作方昂利康，由昂利康负责生产的产品。公司持有该产品100%的 权益。 坦涤是由公司立项、华纳大作为注册批件持有人生产、 公司负责市场推广的产品。公司持有该产品34%的权益。过去几年这两款产品给公司贡献了不少现金流，但近两年由于竞品被快速干翻，逐渐退出市场。
子公司温州海鹤一直亏损，净资产-7000万（其中包含对母公司的7000万应付款）。今年公司把这家公司处理掉了，卖了4700万，产生了4400万的投资收益。这笔交易做的还行，毕竟卸掉了一个包袱。
所以整个公司目前就是一个壳，随着母公司两款主打产品营收逐渐收窄，后续产品断档，同时子公司也卖了，可以预见这公司接下来营收会逐渐归零。但资产负债表很干净，得益于过去几款药贡献的家底，账上躺了2.6亿的现金（包含还未收到的4000万子公司股权买卖价款），无有息负债，市值2.1亿，破净现金价值。抛开目前还在勉强贡献现金流的两款药不谈，公司目前就只剩下一个高仿制剂和创新药研发平台，2025年半年报披露的具体研发情况如下：
公司聚焦抗耐药感染和呼吸系统疾病治疗两个传统优势领域，集中资源进行创新药及高 端复杂制剂仿制项目的研发工作，各项目均按照计划进度推进。抗耐药感染创新药项目由公司自主立项 投资研发，已有 3 个管线取得候选化合物并开展临床前研究，另有若干管线处于化合物发现阶段。 报告期内，公司吸入制剂研发平台建设取得初步进展，该平台拥有先进的制剂技术、精密的装置设 计、完善的评价体系，可进行粉雾剂和气雾剂为目标剂型的创新药物和改良创新药物研发。该平台专注 于呼吸领域，对标全球头部产品开展国产替代，已立项合作投资研发项目 6 个。
这种破净现金价值的医药研发公司，在去年的港股是可以找到很多类似案例。但随着行情转暖，目前只能在新三板找到一些。美福润还有一个不同之处在于，他账上的钱是赚来的而不是融来的，所以它的未分配利润非常厚，高达2.6亿超过了市值。但如果接下来全面转型创新药研发，那这种公司就不太符合烟蒂的要求了，因为烟蒂至少有两个条件，一是便宜，二是持续产生现金流（分红）。美福润母公司每年研发投入高达2000万，如果接下来公司选择不分红，而去持续高研发投入，那么就是二次创业了，这对于新三板这种流动性非常差，对分红回本诉求高的市场而言，它的股权价值就会大打折扣。
所以这家公司我认为需要谨慎对待，并不是一个严格意义上的烟蒂股。