躺平大神——三角轮胎
这家公司是我在A股看到的唯一一家，通过保守的资本支出，实现了投资现金流的净回收（即非流动资产的折旧速率 > 资本支出速率），彰显出极为稳健的经营风格。所以想写一个专栏专门记录一下。
首先我们切入一个视角，来分析一下这家公司自2016年上市以来的变化：截至2025年三季报，公司账上躺了100亿的净现金（货币资金22 + 一年内到期10 + 其他流动资产76 + 其他非流动资产4 - 短期借款10）。这100亿现金是如何来的？
1、IPO上市，募资44亿；
2、九年时间利润合计74亿，分红26亿，因此留存收益48亿；
3、2018年搬迁补偿款11亿，计入了资本公积；
4、固定资产+在建工程+无形资产，2016年末余额51亿，2025年三季报末余额41亿，因此非流动资产折旧回收10亿现金。
上述合计增加现金113亿左右，2016年上市前，公司净有息负债10亿，目前则是净现金100亿，100+10=110亿，剩下的差异就是经营性流动资产和占款的变化。
以上四条，前三条赚钱的路子对于创造价值的企业而言可谓稀疏平常，唯独第四条，要细说。
2016年末至2025年Q3期间，公司一共进行了25亿元的资本开支，而固定资产折旧合计就达到了35亿，因此经营性非流动资产就少了10亿，而这10亿则通过现金流转化成了账上的现金。
九年时间25亿的资本开支属于什么强度呢？森麒麟和玲珑轮胎在2024年这一年时间的资本开支就是25亿，而赛轮则是40亿。因此可以得出以下结论，三角轮胎的资本开支非常保守，导致折旧现金流 > 资本开支，实现了投资现金流的净回收。
那在这样一个保守的资本开支情况下，三角轮胎的产能变化如何？
2016年末总产能1935万条，其中乘用胎1400，商用胎500，工程胎35；2024年末总产能2688，其中乘用胎2000，商用胎650，工程胎38；总产能仅上升39%。企业其他玩家的情况基本都是几倍的增幅，就不罗列了。
这里也可以发现，虽然三角的固定资产余额在九年间下降了10亿，但总产能其实是增长的，因此固定资产的价值含量在变高，对公司的影响便是折旧费用率要低于同行。
对比赛轮和玲珑轮胎两家（森麒麟和中策橡胶没有在分析营业成本时没有单列折旧，而是放在了制造费用里），折旧费用占营业成本的比重和营业收入的比重，赛轮是6.39%、4.3%，玲珑是7.15%、5.5%，三角则是3.95%、3.3%。可以看到三角的折旧对毛利率的影响可以领先一到两个点。不过从整体看，三角的毛利率仍然远低于赛轮和玲珑，一方面是三角主营的商用胎的毛利率本身要低于乘用胎，二是规模效应弱，采购成本弱势，占营业成本比重最大的仍然是原材料成本。
最后再看一下公司的产能利用率和营收情况。2016年全年生产1829万条，利用率94.5%，2024年生产2452万条，利用率91.2%。2016年单价364万，2024年单价411万，提升了13%，营收从66.64亿至100.83亿，增长51.3%。其中内销和外销分别增长45%和64%，24年末，外销占比近6成。
现金流方面，因为目前折旧率比较低，同时由于资本开支非常少，导致经营性现金流 ≈ 净利润 ≈ 自由现金流。
三角集团作为大股东同时也是实控人，是一个家族企业。三角轮胎自上市后从未减持或质押过股份。同时公司也未主动回购过股份。股利支付率38%左右，当前股价分红率约为4%。
总体看下来，是一个安全边际非常高，弹性也非常弱的公司，适合同样偏好躺平的资本持有。