绿联科技研究
12.8.2025
信息来源及参考报告：ifind、雪球、长江证券：《绿联科技(301606)2025Q3点评：海外和新品拓展渐入佳境，业绩增长强劲》中国银河：《充电类市场出清，布局AI+NAS新赛道》
公司地位：3C消费电子配件龙头，“UGREEN绿联”品牌力已成为头部3C消费电子配件品牌，同时布局海外业务，公司目前以亚马逊跨境电商为核心，实现快速增长，25H1亚马逊渠道实现收入13.3亿元，同比+42.2%。
各业务趋势：传统业务稳健，传输类音视频类表现平稳，充电品类新品迭代加快且受益于iphone迭代、移动电源合规认证实现部分加速,业绩增量预期主要在NAS
此外充电宝行业消费者安全意识提高，
事件驱动：25年6月，北京20多所高校发布通知要求师生停用罗马仕充电宝产品，导致舆论升级。后续，罗马仕召回质量问题产品，并且多张3C证书被市场监管总局暂停，已于2025年7月全面停工停产；
影响：1.消费者安全意识得到提升，利好头部品牌（如绿联）。
2. 罗马仕陷入经营危机，其在充电宝市场的份额将被瓜分。
3. 政策强制提高门槛，25年6月26日，民航局发布通知，禁止旅客携带无3C标识、标识不清晰或被召回型号/批次的充电宝乘坐境内航班。
业务结构：公司业务结构中外需占比比较大，可能未来受关税及海外需求放缓等不确定性因素影响，
NAS产品专题——
NAS是什么：Network Attached Storage，网络附属存储。传统NAS操作复杂，需要懂网络知识，绿联的配套app简化了操作， 吸引小白用户+降低门槛到千元级降低用户尝鲜门槛。目前已经是中国消费级NAS市场销量第一。未来增量存疑的点在于NAS私有云本身是一个小众圈层，普通消费者对自己隐私保护没有过度看重，也没有精力学习使用方式，选择更便宜的公有云是普遍现象。
To C增量我认为还需要绿联进一步做好消费者教育，推广产品+优化app上手难度
ToB端是私有云主要应用场景，这里我认为未来空间相对于c端更大
中小微企业：比如法律/咨询/财务小型事务所： 有大量的合同、案件卷宗需要检索，不敢上传百度网盘或公有云AI、影视/设计工作室、病患数据极度敏感私立诊所/心理咨询室
NAS产品放量：
ToC个人认为难度较大，要想把nas变成像“扫地机器人”一样，每个中产家庭和每个小工作室都愿意买一台的家电化IT设备需要配套软件、系统及操作的简化优化，还需要极强的消费者教育或者创造出大家都需要大量存储资源的需求，但除了部分极客和影音爱好者，大多数消费者不具备此类需求。
ToB个人认为可能是下一个增长点，绿联目前NAS的订单主要来自C端消费者，用户画像是25-40岁的男性为主，包括数码爱好者、家庭宝爸（存娃照片）、影音发烧友（存电影），
B端小企业的客户如上文提到的法律/咨询/财务小型事务所、影视/设计工作室、私立诊所/心理咨询工作室需求有望放量
NAS的AI叙事：作为私有云，可以解决部分用户想用AI处理文档，但不敢把私密合同、日记传给公有云（如ChatGPT、文心一言）的痛点
“2025年1月，全球首款AI NAS产品由绿联在2025 CES展会发布。同传统NAS产品相比，AI NAS搭载了最新一代英特尔酷睿Ultra 5 处理器，性能显著提升；内置大型语言模型并支持自然语言理解和对话，可基于本地数据库进行回答，并支持图像内容识别。”
总结&交易角度的思考：
Nas是一个很小的细分市场，c端用户群体显著小于绿联主要产品充电宝电源，相应的想象空间我认为没有太大，互联网评论区反馈一般
现有问题有质量不稳定、上游存储涨价、c端消费者需求不明显
目前减持3.7亿压制股价如果砸出坑可能是机会，等待明年开春消费电子行情beta到来时有新故事的企业可能会有超额
近期市场偏好三个英文字母的概念，CPO--OCS--TPU--GaN，后续NAS也有故事可以讲
但当下市场给43.6pe是给了“高成长明星”的溢价，个人感觉单纯靠NAS起量预期不值得这个溢价。
2024年，绿联科技内销实现26.2亿元，外销实现35.4亿元，分别占比主营业务收入42.5%、57.5%；安克创新内销实现8.8亿元，外销实现238.3亿元，分别占比营业收入3.6%、96.2%。
绿联刚刚开始出海，业绩有望持续高增，绿联在海外核心市场的市占率仍有巨大提升空间
Anker高度依赖海外（特别是亚马逊）不同，绿联在国内市场的基本盘非常扎实，且增速未见疲软
在“美国亚马逊销售额格局-充电器”中，Anker占据 24% 的份额，而绿联（UGREEN）仅占 1%。
德国市场： 在“德国亚马逊销售额格局-充电器”中，Anker占 26%，绿联已追至 9%。
绿联在欧洲（德国）已经验证了可以做到Anker 1/3的体量。如果在消费能力最强的美国市场能复制德国的路径，从1%提升到5%甚至更多，仅美国市场的增量就足以支撑明年业绩的两位数增长。
国内：移动电源：+112% 充电器：+11%（在极高基数下的稳健增长） NAS存储：+178%
第二增长曲线：国内电商NAS存储的销售额同比增速
2025Q3增速高达 490%，10月增速 269%，11月增速 178%
量价齐升逻辑： NAS产品的高单价（千元至数千元级别）叠加三位数的销量增长，将极大地拉动营收规模。
海外渗透率红利： 美国市场充电品类1%的市占率存在巨大的“潜在增长空间”，明年大概率处于加速渗透期。
业绩预测： 考虑到NAS的高毛利属性和海外占比的提升，预计明年绿联的利润增速将高于营收增速。