2025Q3白酒业绩预测-国信
市场回顾
整体板块跑输指数：2025年以来，受内需和消费者信心不足影响，食品饮料板块整体跑输市场指数。A股食品饮料（申万）指数下跌4.7%，明显跑输沪深300指数（上涨17.9%）；H股食品饮料指数上涨29.5%，但跑输恒生指数（上涨34%）。
白酒板块承压：二季度以来，酒类（尤其是白酒）受政策影响（如禁酒令等），股价持续承压。具体来看：
贵州茅台较年初下跌5.5%。
酒类板块（剔除贵州茅台）较年初下跌5.8%。
四季度展望
政策影响减弱：二季度酒类消费政策的影响逐步减弱，酒类需求预计步入复苏阶段。供给端出现积极信号，如白酒产区形成降速共识，有助于行业稳定。
景气指标改善：飞天茅台价格作为板块核心景气指标，有望改善。报告指出，当前飞天茅台批价已接近价值底部（1600-1800元/瓶），双节动销加快，价格底部信号增多。
催化剂：四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需变化都可能催化股价上行。例如，白酒经销商大会释放降速预期。
重点白酒公司更新
长期定价逻辑：受美债收益率、分红比例和行业景气影响。当前PE-TTM与美债收益率挂钩，估值有支撑。
价格底部：飞天茅台价格与城镇居民月可支配收入相关，当价格降至月收入的1/3时（约1600-1800元），需求提升。当前箱装飞天批价约1800元/瓶，已接近价值底。
渠道状况：库存1.5-2个月，合理可控；动销环比改善，经销商成本线提供支撑。
改革举措：推进营销市场化改革，如4+6渠道体系、多IP产品（如文创系列）触达消费者。
盈利预测：2025年收入1863.3亿元（同比+7%），净利润905.4亿元（同比+5%）。
优势：价格势能领先，基地市场（如河北、川渝）优势扩大。38度国窖有望成为全国化抓手。
产品结构：高度国窖占比36%，但产品线纵深（包括低度国窖、特曲等），抗风险能力强。
渠道管理：数字化提升效率，费效比最大化。
盈利预测：2025年收入280.8亿元（同比-10%），净利润120.0亿元（同比-11%）。
抗风险能力：产品价位下沉（如玻汾、青花20），需求不确定性下表现稳健。
增长动力：青花20在400元价位收割份额，长江以南市场空间大。
结构升级：玻汾控量，推动老白汾、巴拿马等放量，中长期结构提升。
盈利预测：2025年收入360.1亿元（同比0%），净利润116.3亿元（同比-5%）。
其他公司
五粮液：2025年收入预计847.2亿元（同比-5%），利润286.7亿元（同比-10%）。
舍得酒业：2025年收入46.6亿元（同比-13%），利润7.0亿元（同比+101.6%）。
酒鬼酒、水井坊、洋河股份等：均面临收入下滑压力，但部分公司通过改革寻求拐点。
25Q3业绩预测
