$联邦制药(03933)$ 持有联邦制药一年半，这一波跌下来，在12块以下增加了一倍仓位。说一下逻辑。
前段时间的下跌无非是两个原因，一个就是青霉素中间体价格回到疫情前，另一个是创新药前景不明朗。当前12块的股价已经包含了这两个坏消息。实际上，长线持有联邦的话，这两个消息都应该能预测得到。世界不可能天天有疫情，青霉素销量迟早要恢复正常，不是今年就是明年。创新药永远有风险，一般的说法成功的几率10%。
联邦制药的优点在于他已经在青霉素领域证明了自己的生产制造组织能力，在这个细分领域他是妥妥的世界第一。接下来在胰岛素仿制药，他很有可能再次夺得第一。
公开的说法，现在国内胰岛素三强是甘李，通化，还有联邦。市场忽略掉的信息是，联邦管理层在8月29号的访谈里提到他们24年12月夺得巴西卫生部的大单，25年会陆陆续续交货，首单是7000万支，客户又追加了2000万支，共9000万支。这是什么概念？甘李400亿市值，24年总共也就卖了7000万支，今年有增长预估也只有9000万支。也就是说，联邦制药巴西一个客户就贡献了甘李全年的数量。当然，联邦卖到巴西的，全部是二代人胰岛素（甘李只有3代），价格偏低，管理层说利润不高。但是展现出来的生产能力和组织能力仍然令人肃然起敬。这么巨量的新单，不是每家工厂都有能力应付，这个是联邦制药长远的竞争力所在。做出了信誉之后，明年在巴西扩展到三代胰岛素也就是水到渠成的事情。半年报还提到25年中标马来西亚订单以及进入印尼市场，有理由相信今年联邦会在这些糖尿病高发地区展现出摧枯拉朽的统治力，他们已经在青霉素领域证明了相同的能力。
再说减肥创新药，联邦制药是三强中唯一一家得到行业巨头BD认可的，这是真金白银的认可。26年上半年大概率会收到临床二期的预付款。有人说这是中了六合彩。我觉得诺和诺德的认可，至少证明联邦制药的新药比诺和诺德自己研发的要强，也比诺和诺德全世界接触过的同类药物要强。过程就像在高考物理考了一次全国第一，这是靠运气能考出来的？我会压注他接下来的化学和数学考试成绩都不会差，也就是说，我会压注他在研发的其他几个新药也会有很高的BD可能性。毕竟他的研发体系已经得到了世界制药巨头的认可。
实证大于逻辑大于预测，甘李也说他们有创新药，也说他们和巴西卫生部有合作，有兴趣可以看一下两边对这个事件的描述。两边说的都是实话。只不过一个已经发生了，另一个只有预测。自己判断，自己对自己负责。