问一下Kimi，为什么巴菲特继续加仓住宅建筑商-莱纳建筑 Lennar Corp（LEN：

“巴菲特之所以“逆周期”加码住宅建筑商，核心逻辑可以归结为一句话：

“在最坏的时候，用破产价买最好的公司，赌的不是房价暴涨，而是供需错配、估值错杀和管理层韧性。”

具体拆解成四个维度：

一、估值：市况越差，股价越便宜

Lennar、DR Horton 在 2023 年 Q2 时的 12 个月前瞻 P/E 只有 7～8 倍，接近 2008 年金融危机低点；股价相对净资产打了对折，而资产负债表却远比当年稳健（净负债/EBITDA < 1）

。

巴菲特一贯只在“别人恐惧”时出手：上一次大规模抄底地产链，是 2003 年收购 Clayton Homes，当时也是全行业亏损、估值跌到现金流以下。

二、供需：美国结构性住房短缺并未改变

现有成屋库存仅 3.3 个月，远低于 6 个月的“平衡线”；德意志银行估算短缺 250～400 万套，可能持续 5～7 年。

千禧一代进入首置/换置高峰，叠加移民因素，每年自然需求约 150 万套，而 2023～2024 年新开工年化仅 120 万套左右，缺口长期存在。

三、商业模式：高利率反而成了护城河

建筑商通过“利率买断（rate buy-down）”“直接降价”等促销手段锁定买家，反而从成屋市场抢到份额；2023 年 6 月新屋销售同比反弹 23.8%，即成屋交易继续下滑的背景下取得的。

头部房企普遍采用“轻土地”期权模式（如 NVR 的土地期权比例 > 80%），资产周转快、下行风险可控

。

四、伯克希尔内部视角：用实业眼光买股票

伯克希尔本身拥有 Clayton Homes（装配式住宅）、Shaw（地板）、Johns Manville（建材）、BHHS（全美最大地产经纪网络）等住宅产业链资产，管理层对一线数据非常敏感；当内部订单、库存和开工数据出现“最糟糕的时候已经过去”的信号时，他们敢于在二级市场“补票”

。

2023 年 Clayton Homes 订单已环比回升，BHHS 的 6 月签约量亦触底反弹，成为加仓的“先行指标”。

美国经济“筑底”了吗？

从住宅这一最利率敏感的早周期行业来看，确实出现了“开工、销售双触底，库存去化充分，价格环比止跌”的典型底部特征；但高利率仍压制可负担性，复苏斜率会非常温和。

巴菲特买的不是“V 型反转”，而是“供给受限+估值低位+优质公司份额提升”的长期赔率；他愿意用时间换空间，正如 2003 年买 Clayton 后等了 3 年才迎来行业起飞。

一句话总结：

“股神不是押注美国经济全面回暖，而是押注在最困难的时候，最好的建筑商能以极低估值吃掉别人的份额，并在下一轮周期里赚走短缺红利。””