Coinbase 财报解读 ：Q2业绩不及预期 ，下半年增⻓催化剂明确

背景分析： Coinbase上市历史与业务背景：周期性与监管下的成⻓之路

要准确评估Coinbase当前的财务表现和未来潜⼒ ，必须将其置于其独特的历史背景和商业模式 中进⾏审视。 ⾃2012年成⽴以来 ，Coinbase的成⻓轨迹深刻地烙印着加密货币⾏业的两⼤核⼼

特征：剧烈的市场周期性与持续演变的监管环境。

2021年4⽉ ，Coinbase以直接上市的⽅式登陆纳斯达克 ，股票代码为COIN ，这不仅是公司⾃⾝的 ⾥程碑，更被视为整个加密货币⾏业⾛向主流⾦融市场的标志性事件。然⽽ ，上市也意味着公 司必须将其⾼度依赖加密市场“⽜熊”⾏情的商业模式 ，透明地呈现在全球投资者⾯前。Coinbase 的核⼼收⼊⻓期以来绝⼤部分源于交易⼿续费 ，⽆论是散户投资者的买卖 ，还是机构客户的⼤ 宗交易 ，都直接与其平台的交易量挂钩。这种模式的直接后果是 ，公司的营收和利润与⽐特币 等主流数字货币的价格波动呈现出极⾼的正相关性。在市场⾼涨的⽜市中 ，交易量激增，Coinbase的收⼊和利润会呈指数级增⻓； 反之 ，在市场低迷的熊市中 ，交易活动锐减 ，公司业绩便会承受巨⼤压⼒ 。2025年Q2财报中交易收⼊环⽐锐减39%，正是这⼀商业模式脆弱性的最新例证。

与此同时 ，Coinbase的成⻓史也是⼀部与美国证券交易委员会（SEC）等监管机构不断博弈的历 史。⻓久以来 ，SEC对加密货币的定性——尤其是将多种代币视为“未注册证券”——给Coinbase 的业务带来了巨⼤的不确定性。SEC采取的“通过执法进⾏监管”（regulation by enforcement）策 略 ，使得Coinbase等交易平台⻓期⾯临诉讼风险 ，不仅耗费了⼤量的法律资源 ，也对其上币策 略和业务扩张构成了限制。然⽽ ，进⼊2025年 ，这⼀局⾯出现了积极的转机。随着美国新政府 展现出对加密⾏业更为友好的姿态 ，以及Coinbase在法律诉讼中取得关键胜利 ，例如法院驳回 SEC对其的部分质控，监管环境正朝着更加清晰和建设性的⽅向发展。这种“监管逆风”转为“监管顺风”的趋势 ，是理解Coinbase当前战略布局和未来估值逻辑重塑 的核⼼背景。

正是为了摆脱对交易⾏情的过度依赖和应对监管的不确定性 ，Coinbase近年来⼤⼒推动业务多 元化 ，积极发展以稳定币、质押、托管和基础设施（如Base链） 为核⼼的订阅与服务业务。这 段独特的历史 ，塑造了Coinbase今⽇的“双轮驱动”战略：⼀⽅⾯继续服务于⾼波动的交易市场， 另⼀⽅⾯则努⼒构建⼀个更稳定、更具想象空间的加密⾦融基础设施平台。

核⼼观点: 尽管Coinbase 2025年第⼆季度（Q2）因加密市场波动性降低，导致总营收及核⼼ 交易收⼊未达华尔街预期，但其调整后每股收益（Adjusted EPS）表现强劲，远超市场预

测。更值得关注的是，其订阅与服务业务，尤其是在稳定币（USDC）收⼊的带动下，展现 出强⼤的业务韧性。然⽽，⾼达14亿美元的净利润主要由其对Circle等公司的战略投资未实 现收益所驱动，这为财报增添了“虚胖”成分，投资者需审慎看待其可持续性。

业绩展望: 展望2025年下半年，两⼤明确的增⻓催化剂已浮出⽔⾯：与Shopify的USDC⽀付 合作以及在美国本⼟获批提供加密货币期货交易。这两项进展有望显著优化Coinbase的收⼊ 结构，降低对⾼波动性交易费的依赖，并打开⼴阔的新市场。然⽽，5⽉份发⽣的数据被盗 事件所导致的逾3亿美元⾼额⽀出，不仅侵蚀了当期利润，也暴露了公司在快速扩张过程中 的运营风险与安全短板。

投资建议: 综合分析，Coinbase正处在⼀个关键的战略转型期，从⼀个单纯依赖交易佣⾦的 加密货币交易所，向⼀个提供交易、质押（Staking）、托管、⽀付及基础设施（如Base链）

的综合性加密⾦融服务商演进。短期内，其业绩将继续承受市场情绪波动的压⼒，但⻓期战 略布局清晰，增⻓潜⼒巨⼤。我们建议投资者密切关注其新业务线（特别是衍⽣品和⽀付解 决⽅案）的收⼊转化效率和⽤户采纳速度，这将是决定其⻓期估值重塑的关键。

⼀、2025年Q2财报深度解析： 营收承压 ，盈利能⼒与战略价值凸显

2025年第⼆季度 ，全球加密货币市场在经历了第⼀季度的狂热后 ，进⼊了⼀段相对平静的时期。这种市场环境的变化直接反映在Coinbase的财务报表中 ，呈现出⼀幅复杂⽽多维的图景。

本章节将深⼊剖析其关键财务指标 ，揭⽰业绩数字背后的驱动因素、潜在风险以及公司的战略 进展。

总体表现概览：预期之下的营收，预期之上的盈利

Coinbase在Q2交出的成绩单可谓“喜忧参半”。⼀⽅⾯ ，核⼼的营收指标未能达到市场的⾼度期 待；另⼀⽅⾯ ，经过调整后的盈利能⼒却展⽰了公司运营的扎实功底。

总营收: 公司报告总营收为15亿美元，这⼀数字低于此前分析师普遍预期的15.6亿⾄15.9亿美元区间。从环⽐ （QoQ）来看 ，相较于Q1 的20亿美元营收 ，下降了26% ，清晰地反映出市场交易活动的降温。

. 调整后每股收益 (Adjusted EPS):报出1.96美元 ，显著⾼于LSEG等机构统计的市场平均预 期1.26美元。这⼀超预期的表现 ，揭⽰了在剔除某些⼀次性或⾮ 现⾦项⽬后 ，公司的核⼼运营效率和成本控制能⼒依然稳健 ，为投资者提供了⼀丝安慰。

这种营收与调整后盈利的背离 ，是理解本季财报的关键切⼊点。 它表明 ，虽然市场环境对收⼊ 造成了直接冲击 ，但公司内部的运营管理和战略布局仍在有效地创造价值。

收⼊结构拆解：交易业务遇冷，订阅服务显韧性。Coinbase的收⼊主要由两部分构成：交易收⼊（Transaction revenue）和订阅与服务收⼊（Subscription and services revenue）。这两⼤板块在Q2的表现迥异 ，凸显了公司业务多元化战略 的重要性。

图1: Coinbase 关键财务指标季度对⽐ (单位: 百万美元) 交易收⼊：市场波动性的直接受害者

作为Coinbase的传统⽀柱 ，交易收⼊在Q2遭遇了显著下滑。财报显⽰ ，本季度交易收⼊为7.64 亿美元 ，相较于Q1的12.6亿美元 ，环⽐剧降39%。这是导致总营收未 达预期的最主要原因。下滑的背后逻辑⼗分清晰：

. 市场波动性降低: 2025年Q1 ，受宏观政策预期和⽐特币ETF等事件驱动 ，市场情绪⾼涨， 交易量巨⼤。进⼊Q2 ，随着市场焦点转移 ，投机性交易活动减少 ，整体市场波动率下 降 ，直接导致了交易频率和交易量的萎缩。

. 零售与机构双双下滑:⽆论是利润率更⾼的零售交易 ，还是规模更⼤的机构交易 ，都受到 了市场降温的影响。这表明市场的平静是全⾯性的 ，⽽⾮特定⽤户群体的⾏为变化。

交易收⼊的剧烈波动 ，再次凸显了Coinbase业绩对加密市场周期的强依赖性 ，这也是公司⻓期 以来致⼒于发展其他收⼊来源的核⼼动因。

订阅与服务收⼊：战略转型的“压舱⽯”

与交易收⼊的颓势形成鲜明对⽐ ，订阅与服务收⼊板块展现了出⾊的韧性。本季度该项收⼊为 6.56亿美元 ，环⽐仅微降6%。在整体市场下⾏的背景下 ，这⼀稳定表现 极具价值 ，其中最⼤的亮点来⾃于稳定币业务。

. 稳定币(USDC)收⼊:作为该板块的核⼼驱动⼒ ，稳定币相关收⼊达到创纪录的3.325亿美 元 ，环⽐逆势增⻓12%。这主要得益于两个⽅⾯： ⾸先 ， USDC的市值在Q2持续增⻓ ，扩⼤了⽣息资产的基础；其次 ，Coinbase与USDC发⾏⽅Circle的收⼊分成协议持续贡献可观且稳定的现⾦流。

. 其他服务:包括区块链奖励（Staking）、托管费等在内的其他服务 ，共同构成了这⼀稳定收 ⼊流的基础。尽管区块链奖励收⼊因部分加密资产价格下跌⽽有所减少 ，但整体板块的稳 定性证明了其作为对冲交易收⼊波动的有效⼯具。

订阅与服务收⼊占⽐的提升（本季已占总营收的43.7%），是Coinbase商业模式健康度提升的重 要标志。 它意味着公司正在从⼀个依赖“交易佣⾦”的“券商” ，向⼀个提供综合⾦融服务的“平台” 转型 ，其估值逻辑也应随之演变。

盈利能⼒剖析： 巨额投资收益下的“虚胖”与核⼼业务的“实健”

本季度财报中最引⼈注⽬ ，也最需要审慎解读的 ，⽆疑是⾼达14.3亿美元的净利润。这⼀数字 相较于去年同期的3613万美元 ，实现了惊⼈的增⻓。然⽽ ，拆解其构成后 ，我们发现这并⾮完 全来⾃主营业务的贡献。

. ⾮经营性收益的巨⼤影响:财报明确指出 ，净利润中包含了约15亿美元的税前战略投资收 益（主要来⾃其对Circle投资的未实现收益）和3.62亿美元的加密资产投资组合收益

。这两项合计近19亿美元的收益 ，是推动净利润飙升的根本 原因。这些收益具有⾼度不确定性和⾮持续性 ，并不能完全代表公司核⼼业务的盈利能⼒。

. 调整后核⼼盈利指标: 为了看清真相 ，我们需要关注调整后的指标。

。调整后净利润 (Adjusted Net Income): 在剔除上述投资收益及其他项⽬后 ，Coinbase 的调整后净利润仅为3300万美元。这个数字更能反映其主 营业务在本季度的真实盈利⽔平。

。调整后EBITDA:本季度为5.12亿美元。虽然相较于Q1的9.3亿美元有所下降 ，但仍然 是⼀个⾮常健康的数字 ，表明公司的核⼼业务具备强⼤的“造⾎”能⼒ ，能够产⽣充 ⾜的现⾦流以⽀持运营和再投资。

因此 ，对于Q2的盈利能⼒ ，我们应得出双重结论：⾸先 ，Coinbase的战略投资眼光独到 ，其在 加密⽣态系统中的布局（如投资Circle） 正在创造巨⼤的账⾯价值 ，这本⾝也是公司价值的⼀部 分。其次 ，其核⼼业务在市场下⾏周期中依然能够维持盈利 ，展现了良好的经营韧性。

⽤户与市场表现：零售交易降温 ，市场情绪趋于理性

⽤⼾活跃度是衡量交易平台健康度的重要指标。Q2的数据显⽰ ，散⼾投资者的热情有所减退。

· 零售交易量:本季度零售交易量为430亿美元 ，低于市场预期的480.5亿美元。这与前⽂分析的市场波动性降低相符 ，反映出在缺乏明确的短期催化剂 时 ，散⼾的投机交易⾏为减少。

. ⽉活跃⽤户数 (MAU): 虽然财报未直接披露Q2的MAU数据 ，但从交易量的下滑可以推

断 ，⽤⼾活跃度相⽐Q1（800万MAU） 可能有所回落。这属于加密市场周期性波动的正常 现象。

Q2财报关键要点总结

. 营收未达预期:总营收15亿美元 ，环⽐下降26% ，主要受累于交易收⼊环⽐剧降39%。

. 盈利能⼒超预期:调整后EPS为1.96美元 ，远超预期。但巨额净利润（ 14.3亿美元） 主要 来⾃⾮持续性的投资收益。

. 核⼼业务盈利稳健:调整后EBITDA为5.12亿美元 ，调整后净利润为3300万美元 ，显⽰ 主营业务仍具造⾎能⼒。

. 订阅与服务业务成亮点:该板块收⼊6.56亿美元 ，表现坚挺 ，其中稳定币收⼊环⽐增⻓ 12% ，成为稳定器。

. ⽤户活跃度降温:零售交易量下滑 ，反映市场情绪从Q1的狂热回归理性。

⼆、双雄对决：Coinbase vs. Robinhood 业绩横评

在数字资产和在线经纪领域 ，Coinbase和Robinhood是两家备受瞩⽬的上市公司。 它们虽然业务 有所交叉 ，但其核⼼战略、⽤⼾画像和商业模式存在显著差异。通过对⽐两者在2025年上半年 连续两个季度的财务和运营数据 ，我们可以更清晰地洞察它们的各⾃优劣势以及未来的竞争格 局。

关键指标对⽐（2025年Q1 & Q2）

下表汇总了两家公司在2025年第⼀和第⼆季度的核⼼财务数据 ，为我们的分析提供基础。

*注：Coinbase Q2净利润包含约15亿美元的战略投资未实现收益。

图2: Coinbase vs. Robinhood 营收对⽐ (2025 H1, 单位: 百万美元) 业绩优劣势分析：深度与⼴度的战略分野

基于上述数据 ，我们可以对两家公司的业绩进⾏深⼊剖析：

Coinbase: 加密领域的绝对领导者 ，但周期性风险显著

优势:

1. 收⼊规模与加密纯度:在加密货币这⼀核⼼赛道上 ，Coinbase的收⼊规模遥遥领先。

其Q2加密相关交易收⼊（7.64亿） ⼏乎是Robinhood（ 1.6亿） 的五倍。这种“纯粹性” 使其成为加密市场⽜市的最⼤受益者。

2. 业务模式韧性增强:其订阅与服务收⼊（Q2为6.56亿） 已成⻓为⼀头“现⾦⽜” ，规模 甚⾄超过了Robinhood的许多业务线总和。这部分⾼⽑利、⾼稳定性的收⼊ ，是其区 别于其他交易所、抵御市场寒冬的重要护城河。

3. 机构业务壁垒: Coinbase在机构托管、Prime Brokerage等领域深耕多年 ，建⽴了强⼤ 的品牌和技术壁垒 ，这是Robinhood短期内难以企及的。

劣势:

1. ⾼市场相关性: Q1到Q2的营收环⽐⼤幅下滑26% ，清晰地暴露了其业绩与加密市场 波动的⾼度绑定。 当市场交易不活跃时 ，其核⼼收⼊来源会受到严重冲击。

2. ⽤户增⻓瓶颈: 相较于Robinhood ，Coinbase的⽤户基数较⼩ ，且增⻓速度相对放 缓。其⽤户增⻓更依赖于加密市场的整体“出圈”效应。

Robinhood: 多元化平台的稳健增⻓，加密业务尚待深化

优势:

1. 收⼊来源多元化: Robinhood的收⼊结构更为均衡 ，除了加密货币 ，其期权交易（Q2 为2.65亿）、股票交易和净利息收⼊（Q2为3.57亿）均是重要⽀柱。这种多元化使其 在单⼀市场（如加密市场） 降温时 ，具备更强的抗风险能⼒ 。Q2总营收甚⾄实现了 环⽐增⻓。

2. 庞⼤且持续增⻓的⽤户基础: 拥有超过2700万的投资账户 ，且仍在以同⽐10%的速度 增⻓。庞⼤的⽤户群为其交叉销售各类⾦融产品（包 括加密货币）提供了肥沃的⼟壤。

3. 加密领域的积极扩张: 通过收购欧洲⼤型交易所Bitstamp，Robinhood展⽰了其在加密领域⼤展拳脚的野⼼ ，意图从⼀个提供基础买卖功能的平 台 ，向更专业的交易所角⾊转变。

劣势:

1. 加密业务深度不⾜: ⽬前 ，Robinhood的加密产品线相对单⼀ ，主要集中于现货交 易 ，缺乏Staking、衍⽣品、NFT等更复杂的产品 ，这限制了其从⾼价值加密⽤⼾⾝ 上获取收⼊的能⼒。

2. ARPU（每⽤户平均收⼊）相对较低:尽管⽤⼾基数⼤ ，但其ARPU（Q2为151美元） 与Coinbase这类专业平台相⽐仍有差距 ，尤其是在加密业务上。

战略与模式差异总结：加密世界的“深度玩家” vs.⾦融科技的“平台型选⼿” 这场对决的本质 ，是两种不同商业哲学的碰撞。

Coinbase是“加密世界的深度玩家”。 它的成败荣辱与加密⾏业深度绑定。其战略核⼼是在这个 新兴世界⾥ ，构建⼀个从交易到应⽤ 、从零售到机构、从Layer 1到Layer 2的全⽅位⽣态系统。 它的未来 ，取决于能否在加密领域内部成功实现业务的多元化和深化 ，例如将Staking、Layer2 （Base链）、衍⽣品等新增⻓点培育成能与交易业务并驾⻬驱的⽀柱。

Robinhood则是“⾦融科技的平台型选⼿”。 它的愿景是成为满⾜年轻⼀代所有投资需求的⼀站 式平台。加密货币是其吸引和留存⽤⼾ 、增加收⼊来源的重要⼀环 ，但并⾮全部。 它的未来 ， 取决于能否在股票、期权、加密货币、财富管理等多个垂直领域都保持⾜够的竞争⼒ ，并实现 ⽤⼾价值的最⼤化。

短期来看 ，Robinhood的多元化模式在市场波动时显得更为稳健。但⻓期来看 ，如果加密市场迎 来下⼀轮爆发式增⻓ ，Coinbase作为“纯度”最⾼的龙头 ，其业绩弹性也将远超Robinhood。

三、2025年下半年展望与关键事件估值影响分析

在经历了上半年的市场起伏后 ，投资者⽬光已转向2025年下半年。对于Coinbase⽽⾔ ，未来⼏ 个⽉将是其战略转型成果的关键检验期。本章节将结合公司官⽅指引、重⼤业务进展及潜在风 险 ，对其下半年业绩进⾏展望 ，并深⼊分析三⼤关键事件如何影响其⻓期估值。

官⽅业绩指引：交易疲软与服务强劲的⼆重奏

Coinbase在Q2财报中给出了对Q3的部分业绩指引 ，这为我们预测下半年⾛势提供了最直接的线 索：

· 交易收⼊展望: 公司预计7⽉份的交易收⼊约为3.6亿美元。若以此为基准推算 ，整个Q3的交易收⼊可能在10亿⾄11亿美元之间 ，暗⽰交易 市场可能延续Q2的疲软态势。

. 订阅与服务收⼊展望: 公司给出了⼀个⾮常乐观的指引 ，预计Q3该项收⼊将在6.65亿⾄

7.45亿美元之间。这⼀区间的下限已超过Q2的6.56亿美元 ，上 限则预⽰着可能创下历史新⾼ 。公司明确指出 ，增⻓将主要由稳定币收⼊和加密资产价格 回升驱动。

这⼀指引清晰地描绘了下半年的“⼆重奏”：传统交易业务可能继续承压 ，⽽以稳定币和Staking 为代表的服务型业务将成为增⻓的主引擎。这种收⼊结构的优化 ，对提升公司估值的稳定性⾄ 关重要。

关键事件估值影响分析：催化剂与风险并存

下半年 ，三个已发⽣的重⼤事件将持续发酵 ，深刻影响Coinbase的业务发展和市场估值。

正⾯催化剂 1: 与Shopify达成USDC⽀付合作 (6⽉)

事件描述: Coinbase在Q2股东信中宣布 ，其Layer 2⽹络Base链上的USDC⽀付将正式登陆 Shopify⽀付系统。

估值影响分析:

. 直接影响:此举将直接推动USDC的采⽤和Base链上的交易活动 ，从⽽增加Coinbase的 稳定币收⼊和交易排序器费⽤ （Sequencer Fees），利好“订阅与服务收⼊”。

. 深层影响:这是Coinbase“将⾦融系统上链”宏⼤愿景的关键⼀步。 它将加密货币（特别 是稳定币）从投机资产推向了真实的商业⽀付场景。这极⼤地提升了Coinbase作为

Web3基础设施服务商的估值逻辑。市场将不再仅仅将其视为⼀个交易所 ，⽽是开始认 可其作为未来数字经济“⽀付轨道”和“应⽤平台”的潜⼒ 。这种从“交易费依赖”到“平台/ 基础设施服务费”的叙事转变 ，能够显著降低估值模型中的风险贴现率 ，并适⽤更⾼的 市销率（P/S） 或市盈率（P/E）倍数。

正⾯催化剂 2: 获批在美国提供加密期货交易 (7⽉)

事件描述: 7⽉21⽇ ，Coinbase宣布获得美国商品期货交易委员会（CFTC） 的批准 ，可以 向符合条件的美国客户提供加密货币期货交易服务。

估值影响分析:

. 直接影响:打开了美国零售和机构加密衍⽣品交易的巨⼤市场。在全球范围内 ，衍⽣品 交易量通常是现货交易量的数倍甚⾄数⼗倍。这意味着⼀个巨⼤的潜在收⼊增量 ，将 直接⼤幅提升公司的“交易收⼊”。

. 深层影响:这是Coinbase在监管合规⽅⾯取得的重⼤胜利 ，构筑了强⼤的竞争壁垒。在 美国这样⼀个监管严格的市场 ，率先获得期货交易牌照 ，使其相较于其他竞争对⼿

（⽆论是Robinhood还是海外交易所）拥有了⽆可⽐拟的先发优势。这不仅是⼀个新的 收⼊增⻓引擎 ，更是其“合规”品牌价值的体现 ，能够吸引更多对合规性要求极⾼的机 构投资者。这将显著提升其⻓期增⻓预期（Growth Rate）和总可寻址市场（TAM） 的 估算 ，从⽽推⾼⽬标股价。

负⾯风险: 数据被盗事件的财务与声誉冲击 (5⽉)

事件描述: Coinbase在Q2财报中披露 ，因5⽉份发⽣的数据被盗事件 ，产⽣了3.07亿美元的 相关费⽤ 。

估值影响分析:

. 直接影响: 这笔巨额⽀出直接侵蚀了Q2的利润 ，是导致其调整后净利润仅为3300万美元 的主要原因。这是⼀次性的财务重创。

. 深层影响: 安全是加密货币交易所的⽣命线。此次事件暴露了公司在安全和风险控制⽅ ⾯可能存在的漏洞。其潜在的负⾯影响包括： 1) **增加未来成本**: 可能导致更⾼的保 险费⽤ 、更严格的监管审查以及在安全技术和合规⼈员上更⼤的投⼊。2) **损害⽤户 信任**: 可能导致部分⽤户（尤其是⼤额资产的机构客户） 对其平台的安全性产⽣疑 虑 ，影响资产流⼊和⽤户留存。3) **提升风险溢价**:在估值模型中 ，分析师可能会因 此提⾼公司的特定风险溢价（Alpha），从⽽压低其内在价值。这个事件是其估值中⼀ 个不可忽视的负⾯因⼦。

综合展望与投资逻辑

展望2025年下半年 ，Coinbase正⾏驶在⼀条机遇与挑战并存的道路上。宏观层⾯ ，美联储的利 率政策和美元强弱将继续影响整个加密市场的流动性。⾏业层⾯ ，⽐特币和以太坊ETF的资⾦ 流向 ，以及Solana等新兴⽣态的发展 ，都将为市场带来新的变量。

对于Coinbase⾃⾝⽽⾔ ，下半年是其战略转型的关键执⾏期。两⼤增⻓催化剂——⽀付和衍⽣ 品——能否有效落地并转化为实实在在的收⼊ ，将是市场评估其价值的核⼼。投资者需要密切 关注：

1. Shopify合作的进展: USDC在Shopify上的交易量、⽤⼾渗透率等数据将是关键。

2. 美国期货产品的推出速度和市场份额: 能否快速吸引⽤⼾并从竞争中脱颖⽽出。

3. 安全事件的后续影响:是否有进⼀步的监管⾏动或⽤⼾资产流失。

4. 监管东风与“万物交易所”的宏⼤叙事: SEC主席近期宣布推动“加密项⽬ ” ， 旨在从五个关 键⽅向（包括资产代币化标准、市场结构现代化、投资者保护等）推动传统⾦融市场资产 上链。这标志着监管机构从过去的对抗姿态 ，转向寻求与⾏业共同制定未来规则的建设性 角⾊。 与此相呼应 ，Coinbase宣布了打造“万物交易所”（The Everything Exchange） 的宏⼤ 战略。这不仅是⼀个⼝号 ，更是其对未来⾦融形态的深刻洞察和战略卡位。该战略意味着 Coinbase的⽬标将不再局限于⽐特币、 以太坊等原⽣加密资产 ，⽽是要成为⼀个能够交易 ⼀切价值的平台 ，包括代币化的股票、债券、房地产、艺术品等真实世界资产（RWA）。

这⼀战略转型具有极其深远的估值影响：

。市场空间（TAM） 的指数级扩张:从万亿级别的加密货币市场 ，扩展到百万亿级别 的全球传统⾦融资产市场 ，其潜在市场空间扩⼤了数百倍。

。 商业模式的根本性变⾰: 公司将从⼀个⾼波动性的加密“券商” ，演变为未来数字⾦融 市场的核⼼“交易所”和“清算所” ，其收⼊来源将更加多元和稳定。

。估值逻辑的重塑: 随着其业务与实体经济和传统⾦融的深度绑定 ，其估值模型将逐渐 脱离单⼀的加密⽜熊周期 ，转⽽更多地参考纳斯达克、纽交所等传统交易所集团的 估值体系 ，有望获得更稳定、更⾼的估值溢价。

最终投资逻辑:我个人认为 ，Coinbase的短期股价可能仍会随加密市场情绪波动 ，但其⻓期价值正 在被两⼤核⼼战略（成为Web3基础设施、拥抱合规衍⽣品）和“万物交易所”的宏⼤愿景所重塑。Q2财报揭⽰的交易业务疲软是周期性问题 ，⽽订阅服务业务的强韧和新业务的巨⼤潜⼒是 结构性利好。数据安全事件是⼀个警⽰ ，提醒投资者关注其运营⻛险。对于⻓期投资者⽽⾔ ， 当前或许是审视其从“加密交易平台”向“加密⾦融操作系统”转型的战略价值的时刻 ，而美非农就业数据的下修几乎锁定了美联储的降息就在9月或者10月，这对交易业务费又是大利好......

结论

逢低吸纳，长期持有！！！

（个人观点，仅供参考，不可以作为投资建议）#加密货币全线大跌#

$Coinbase Global(COIN)$ $Robinhood Markets(HOOD)$ $Circle(CRCL)$