巴菲特、李嘉诚减持银行股，内资保险增持银行股，谁更聪明？
最近有一个很诡异的事情，一方面保险在大举增持银行股，另一方面巴菲特和李嘉诚在大幅减持银行股，仿佛股市里经典的段子，当买方和卖方擦肩而过时，双方心里都会暗骂对方‘傻逼’。当然，双方的目标不同，机会成本不同，一个看重股息能入利润表，一个看重长期收益风险比。但是，综合分析银行的基本面，到底谁更聪明？
先说一个市场尚未被充分讨论的问题，就是这一轮银行可转债的转股和大型国有银行的注资，对于每股收益和每股分红的稀释.比如兴业银行，每股收益和分红转股后将下降10%，邮储银行下降17%，交通银行下降15%，中国银行下降8%，建设银行下降4.3%，苏州银行、齐鲁银行、常熟银行都要下降接近20%。未来一段时间内，净息差连续预计将维持低位，政策上金融让利实体经济，银行业绩增长空间不大，同时，a股银行的股息率横向对比是否仍然具有吸引力，在银行4%的股息率时，茅台的股息率已经3.6%，五粮液也有4.6%，在今年大市值和小市值两头行情高涨下，中间100亿元市值的公司已经出现大量5%股息率的情况下，大概率银行的行情已经接近尾声。
一、巴菲特买卖美国银行回顾
（一）核心买入节点与成本结构
2011 年危机抄底（优先股 + 认股权证）
时间与金额：2011 年 8 月，伯克希尔以 50 亿美元认购美国银行优先股，票面利率 6%（年息 3 亿美元），同时获得7 亿股普通股认股权证，行权价 7.14 美元 / 股（有效期至 2021 年）。
战略意义：当时美国银行因次贷危机股价跌至 5-6 美元（市净率 0.3 倍），巴菲特通过 “优先股高息 + 低价权证” 组合锁定安全边际。若不行权，优先股本金可在 5 年后按 105% 赎回。
附加成本：2017 年行权时，伯克希尔支付 49.98 亿美元（7 亿股 ×7.14 美元），实际总成本升至99.98 亿美元（50 亿优先股 + 49.98 亿行权款）。
2018-2019 年普通股增持
价格与规模：2018 年三季度以 24-25 美元 / 股增持 1.98 亿股，2019 年继续增持至累计约 3 亿股，平均成本约 24.5 美元。
总持仓成本：截至 2019 年末，伯克希尔持有美国银行约 10 亿股，总投入约224.5 亿美元（99.98 亿优先股 + 124.5 亿普通股）。
二、减持时间线与收益测算
2024 年密集减持（高位套现）
第一阶段（2024 年 7 月）：7 月 17-19 日：减持 3389 万股，均价 43.56 美元，套现 14.76 亿美元。7 月 22-24 日：减持 1889 万股，均价 42 美元，套现约 8 亿美元。7 月 25-29 日：减持 1841 万股，均价 41.5 美元，套现 7.67 亿美元。
第二阶段（2024 年 9 月）：减持 1875 万股，均价 40.55 美元，套现 7.6 亿美元。
阶段收益：2024 年累计减持约 9000 万股，套现 38.03 亿美元，平均成本约 24 美元，收益率79%（未计股息）。
2025 年一季度防御性减持
规模与价格：减持 4866 万股，套现 21 亿美元，均价约 43.15 美元。
累计套现：2024-2025 年合计减持 1.39 亿股，套现 59.03 亿美元，剩余持仓约 6.315 亿股（市值 260 亿美元）。
全周期收益构成
优先股股息：2011-2021 年累计获得 30 亿美元。
认股权证收益：7 亿股 ×（24 美元行权时股价 - 7.14 美元）=118.02 亿美元。
普通股增值：2018-2019 年增持的 3 亿股，成本 24.5 美元，以 43 美元卖出部分，收益约 55.5 亿美元（未计剩余持仓）。
总收益：股息 30 亿 + 权证 118 亿 + 股票增值 55.5 亿 =203.5 亿美元（未计税费），总收益率超90%（224.5 亿成本→428 亿市值 + 203.5 亿套现）
二、李嘉诚买卖邮储银行回顾
（一）买入时间与成本
初始投资（2016 年）
李嘉诚父子在 2016 年 9 月邮储银行 H 股上市时，通过李嘉诚基金会以衍生工具表现挂钩票据（PLN）变相入股，后于 2017 年 1 月转持实货，合计持有22.67 亿股 H 股，占流通股份的 11.42%。当时 PLN 的定价机制使其实际成本接近邮储银行 H 股的 IPO 发行价4.76 港元 / 股。
长期持有策略
长和系发言人曾明确表示，李嘉诚视邮储银行为 “长期投资项目”，并对其 “绝对信心”。这一投资持续至 2024 年减持前，未出现大规模增持记录。
（二）卖出时间、价格与规模
（一）2023 年试探性减持
时间与价格：2023 年 5 月 11 日，以5.43 港元 / 股减持 2249.3 万股，套现约1.22 亿港元，持股比例降至 9.97%。
市场背景：此次减持后，邮储银行回应称 “与经营无关”，基金会强调 “日常财务安排”。
（二）2024 年密集退出
10 月四次集中减持
10 月 14 日：以 4.6711 港元减持 7851.7 万股，套现 3.67 亿港元；
10 月 17 日：以 4.7375 港元减持 2280.1 万股，套现 1.03 亿港元；
10 月 24 日：以 4.6286 港元减持 3573.4 万股，套现 1.65 亿港元；
10 月 30 日：以 4.6294 港元减持 2015.3 万股，套现 9329.63 万港元；
合计减持 1.57 亿股，套现超 7.33 亿港元，持股比例从 9.03% 骤降至 5.97%。
12 月收尾交易
12 月 12 日：以 4.5408 港元减持 2082 万股，套现约 9454 万港元，持股比例降至 4.96%。
（三）累计交易数据
总减持规模：2023-2024 年合计减持约1.78 亿股（2024 年中报至 10 月前减持 1.78 亿股）+1.57 亿股（2024 年 10 月）+2082 万股（2024 年 12 月）=3.56 亿股，套现总额约16.8 亿港元（含 2023 年 1.22 亿港元）。
剩余持股：截至 2025 年 7 月，持有 4.96% 的 H 股（约 11.86 亿股），但是5%以下无需披露减持公告，后续是否清仓不得而知，倾向于已经清仓。
三、收益率计算与财务表现
成本与收益对比
买入成本：以初始 22.67 亿股 ×4.76 港元 / 股计算，总成本约107.9 亿港元。
已实现收益：2023 年减持：2249.3 万股 ×5.43 港元 = 1.22 亿港元（收益率约 14.1%）；2024 年减持：1.78 亿股 ×4.65 港元（均价）=8.28 亿港元（成本 1.78 亿 ×4.76≈8.47 亿港元，亏损约 2.3%）；综合收益率：（1.22+8.28）/（1.78×4.76）-1≈**-1.8%**（未考虑股息）。
股息收益对冲
邮储银行 2016-2024 年累计分红约1.25 港元 / 股（年均股息率 4.5%），若按初始 22.67 亿股计算，累计股息收入约28.3 亿港元，部分抵消了股价波动影响。
三、险资买银行股
一、举牌事件全景：H 股主导与 A 股结构性布局
（一）港股市场：大型险企密集增持国有大行
平安人寿多维度举牌
工商银行 H 股：2024 年 12 月 20 日通过竞价交易增持至 15%，累计耗资 4.2 亿港元，成为该行 H 股最大单一股东。
招商银行 H 股：2025 年 1 月、3 月、6 月三度举牌，持股比例从 5% 升至 15%，累计增持 4.61 亿股，耗资近 215 亿港元，期间招行 H 股股价涨幅达 42%。
邮储银行 H 股：2025 年 1 月、5 月两度举牌至 10.05%，增持金额超 70 亿港元，利用 H 股 PB 约 0.5 倍的估值优势。
农业银行 H 股：2025 年 2 月、5 月增持至 10.38%，累计投入 135 亿港元，股息率达 7.49%。
中国人寿战略配置
2025 年 1 月通过大宗交易增持工商银行 H 股至 15.15%，结合其协议转让杭州银行股份的退出策略（累计收益超 30 亿元），形成 “增持 H 股 + 减持 A 股” 的组合策略。
（二）A 股市场：中型险企聚焦区域协同
2025 年 1 月以 43.17 亿元受让澳洲联邦银行 5.45% 股份，持股比例达 5.87%，成为第四大股东。此举不仅获取 6% 的股息率，更通过银保协同实现 2024 年合作保费增长 18%。
杭州银行 2024 年 ROE 达 16%，股价涨幅超 60%，凸显险资对高成长性城商行的青睐。
中小险企试水区域银行
弘康人寿举牌郑州银行 H 股：2025 年 7 月通过两次增持至 6.68%，合计耗资 4645.8 万港元，布局 PB 约 0.4 倍的估值洼地，同时押注河南区域经济复苏。
长城人寿增持无锡银行：2024 年 1 月通过二级市场增持至 5%，并在后续增至 6.36%，利用该行长三角区位优势和 1.8% 的低不良率。
（三）动机分析
（一）会计准则红利释放
权益法核算的利润优化根据 2024 年实施的 IFRS 9 准则，股息收入计入利润，但是股价波动不影响利润，仅仅影响净资产，而且持股超 5% 且拥有董事会席位的银行股可按权益法核算，股价波动不再影响利润表。
税收优势与资本效率H 股相对a股折价，具有更高的股息率，且港股通渠道可免征企业所得税。
（二）资产荒下的高股息配置
利率倒挂倒逼2024 年 10 年期国债收益率降至 2.6%，而国有大行 H 股平均股息率超 7%，成为险资应对 “利差损” 的核心工具。例如，邮储银行 H 股股息率达 7.8%，是一年期大额存单利率的 3.7 倍。
久期匹配需求保险资金负债久期平均 15 年，而银行股分红现金流稳定，平安人寿通过持有工行 H 股将资产久期延长至 12 年，较此前提升 3 年。
（三）政策引导与考核机制调整
国有险企新增保费约束监管要求国有大型险企自 2025 年起每年新增保费的 30% 投资 A 股，平安、国寿等通过增持银行股快速满足政策要求，同时获取长期考核优势（如财政部 3 年周期效益指标）。
偿付能力优化策略偿二代二期工程下，长期股权投资风险因子提高，但险企通过自有资金举牌（如长城人寿无锡银行案例），将资本消耗控制在偿付能力充足率 150% 的安全区间内
四、从基本面分析，谁更聪明
银行的基本面其实并不好，净息差连续下降，而且低利率环境下，净息差本身就不容易高，原因是高利率环境下，活期存款利率变化不大都很低，活期存款对应的贷款部分可以获得更好的息差。而且政策上，金融让利实体经济，银行业绩是要为了实体经济被牺牲的。
股息率，茅台的股息率已经3.8%，五粮液也有5%，在今年大市值和小市值两头行情高涨下，中间100亿元市值的公司已经出现大量5%股息率的情况，大概率估计银行的行情已经接近尾声。
还有一个大的风险，就是银行可转债的转股和大型国有银行的注资，对于每股收益和每股分红的稀释.比如兴业银行，每股收益和分红转股后将下降10%，邮储银行下降17%，交通银行下降15%，中国银行下降8%，建设银行下降4.3%，苏州银行、齐鲁银行、常熟银行都要下降接近20%。
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