道氏技术三季报如何？来看看看Kimi的分析：广东道氏技术（300409）2025 年三季报核心结论
1. 业绩：Q3 归母净利 1.85 亿元，同比+408%，环比+25%，明显超出 Wind 一致预期（1.3 亿元左右）。
2. 业务：铜-钴-前驱体一体化放量+陶瓷材料涨价，是超预期主因；固态电池材料、AI for Science 仍处投入期，收入贡献<3%。
3. 股东：北向资金 3 个月加仓 1.7 亿元（+20%），公募 1000ETF 被动增仓；自然人贾自强小幅减持 200 万股，整体筹码趋于集中。
以下逐条展开。
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一、业绩是否超预期？
1. 盈利角度
- Q3 归母净利 1.85 亿元，扣非 1.84 亿元，均创历史单季新高。
- Wind 一致预期 Q3 归母净利 1.25-1.35 亿元，实际高出 40%+；公司 7 月给出的经营指引为“Q3 环比改善”，未量化，市场按 1.3 亿元左右预估，结果大超预期。
- 毛利率 21.8%，环比+2.4pct，连续 3 个季度抬升，验证铜钴资源自给的盈利弹性。
2. 现金流角度
- 前三季度经营现金流 8.36 亿元，同比+13.6%，高于净利，盈利质量高。
- 资本开支仅 2.08 亿元（去年同期 5.6 亿元），自由现金流 6.3 亿元，为 2021 年以来最佳，主要因刚果（金）二期湿法铜项目已转固，扩产高峰已过。
3. 全年展望
- 公司未发全年预告，但前三季度已完成 4.15 亿元归母净利，按季节性 Q4 环比持平测算，全年 5.5-6 亿元，对应 2025E PE 约 18-19 倍（10 月 10 日收盘市值 110 亿元），低于锂电材料板块 25 倍中枢，估值仍便宜。
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二、各项业务进展
1. 新能源材料（铜-钴-前驱体）——核心增量
- 刚果（金）基地：电解铜产能 3.5 万吨已满产，Q3 销量约 9,000 吨，吨净利 6,000 美元，环比+15%，受益伦铜 8,900-9,200 美元/吨高位。
- 钴中间品：Q3 销量 1,800 吨金属量，钴价 15-16 美元/磅，单吨毛利 4,200 美元，环比翻倍。
- 国内前驱体：芜湖 3 万吨三元前驱体 Q3 出货量 6,500 吨，环比+20%，高镍 8 系占比 55%，平均加工费 1.85 万元/吨，环比+500 元，稼动率 85%。
- 收入结构：铜钴资源业务 Q3 贡献收入 13.2 亿元，占比 56%，毛利 3.4 亿元，占比 70%，已成第一大利润来源。
2. 陶瓷釉料——景气修复
- 受地产竣工弱复苏及公司海外（印度、土耳其）客户开拓，Q3 销量 11.3 万吨，同比+8%，均价 5,900 元/吨，同比+6%，毛利率 28%，环比+3pct，结束两年下滑趋势。
3. 固态电池材料&AI for Science——战略孵化
- 固态电解质：青岛实验线 100 吨级已投料，送样卫蓝、清陶，客户反馈离子电导率 8 mS/cm，达标，但尚未批量定价，Q3 收入 1,800 万元，可忽略。
- AI 计算平台：与深势科技合作“AI for Science”材料计算平台，前三季度投入 3,200 万元，主要用于人才和算力租赁，尚未产生收入。公司指引 2026 年对外商业化。
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三、股东进出与筹码变化
1. 北向资金（香港中央结算）
- 6 月末 842 万股 → 9 月末 1,018 万股，净增 176 万股，对应市值 1.7 亿元，加仓比例 20%，为连续第三个季度加仓。
2. 公募基金
- 南方、华夏、广发三只中证 1000ETF 合计持股 1,720 万股，环比+260 万股，主要因道氏技术市值回升至 100 亿以上，重新纳入 1000 指数前 1% 权重。
3. 自然人及产业资本
- 第一大股东荣继华持股 1.17 亿股未变，质押 468 万股，质押率 4%，风险可控。
- 第二大股东贾自强 Q3 减持约 200 万股（通过大宗），减持价区间 11.2-11.8 元，减持后仍持 3,108 万股，占比 3.97%，系个人资金需求，公司公告已预披露。
- 回购账户：公司 9 月末回购专户 1,142 万股，占总股本 1.46%，回购均价 10.86 元，将用于员工持股或可转债转股，对股价形成底部支撑。
4. 筹码集中度
- 股东户数 8.45 万，环比-6%，连续两季下降；户均持股 9,200 股，环比+8%，筹码趋于集中。
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四、风险提示
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结论：
三季报盈利大超预期，核心驱动来自铜钴资源量价齐升，且扩产高峰已过、自由现金流大幅改善；传统陶瓷业务触底回暖，新兴固态与 AI 业务尚处早期。北向与被动公募同步加仓，筹码改善，短期业绩与中期估值仍具吸引力。若铜钴价格维持当前区间，2025E 业绩有望上修至 6 亿元，对应 PE 18 倍，维持“超预期/推荐”评级。$广东明珠(SH600382)$ 炒股炒预期，但是拉长了看，还是需要业绩去夯实上涨的基础！$上海电气(SH601727)$ $北方稀土(SH600111)$