从原材料损耗的角度重新评估光启技术2025-2027年的净利润增长
前言
前几天写了一篇关于光启技术净利润的预测，根据25年中报以及新信息预测一下光启技术2025年业绩情况，其中关于通过存货+营业成本测算生产量的过程中，与实际公布的数据每一期整体都有1.12倍的误差。
上篇文章我直接用了系数做调整，最后测算出2025年光启技术的年度净利润在10亿左右。之后这个问题一直萦绕在我心头，直到昨天在看中航高科的年报时，我发现了两者在存货上有一点非常关键的不同点。
光启技术的存货分类（上图）
中航高科的存货分类（上图）
一般的制造业企业中都会有库存商品，而因为光启的产品是客户定制，订单驱动以及验收及交付，所以光启的存货中只有原材料/在产品/在研项目。
这就导致在之前的简单说一下光启技术2025年中报的存货，按照存货直接推算生产量会和实际有1.12倍的系数关系。
所以我重新从原材料消耗的角度对光启技术的25-27年的净利润做一个预测。
插播：虽然这个方法算出来的数据相差不大，但在应付账款部分我用的是整体应付账款，更合理的是单拆应付账款中的货款项计算，但这样2024年下半年消耗量会大大小于上半年，不符合扩产的逻辑。这里算是一个我依然觉得有瑕疵的点，如果有财务报表精通的朋友欢迎私信交流！
推算过程
整体思路：通过消耗原材料 => 营业成本 => 营业收入 => 净利润，其中原材料消耗到营业成本约为7.5个月（6个月生产+1.5个月验收确收）
材料/营业成本=50.45%；营业成本/营业收入=51.53%，营业收入/净利润=40.9%
说明：这里只算了批产订单，因为存货中的在研项目25年中报仅1亿，净利润影响不大。另外因为SG&A和利息费用都为估算，所以计算净利润时没有单列这些和税费，直接用了40.9%进行估算
所以，我们只要算出每个月消耗的原材料，即可得出7.5个月后的当月净利润。
公式：
原材料期末=原材料期初+原材料购买-原材料消耗
应付账款期末=应付账款期初+采购金额-购买商品/接受劳务支付现金
我们将原材料购买约等于采购金额，则可估算出实际每半年的原材料消耗如下：
接着做三步：
1. 根据顺德2期2024年10月投产，4月满产等信息分解到月度
2. 根据原材料消耗到营业成本约为7.5个月，消耗月和确收月关联；根据材料/营业成本=50.45%；营业成本/营业收入=51.53%，营业收入/净利润=40.9%依次算出月度净利润
3.根据互动易中2025年上半年销售成本4.23亿，生产量4.99亿，一二季度净利润等值进行数据的微调。
最后得出顺德整体的月度净利润预测：
得出结论：
1. 光启技术2025年净利润约为9.1亿。
2. 2026年，顺德满产确收净利润13亿，另外株洲的产值为顺德1.2-1.3倍，顺德营收25年/26年=0.7，而株洲10月投产，天津稍晚一些。因为株洲和天津属于中下游企业，乐山是下游企业，做报表时进出项抵消，40%的净利润是合并之后整体的净利润。所以26年的计算中，单一基地不能简单的按照产值*40%的净利润计算，具体按照报表口径分摊到公司的净利润率是多少不确定，但加上株洲+天津+乐山，2026年整体净利润20亿我觉得比较合理。
3. 2027年， 株洲和天津双满产的情况下，营收翻倍以上，净利润30-40亿也很有可能。
所以光启技术从2026年开始会至少保持两年的净利润三位数增长，如果股价年底将26年净利润和27年的增长隐含在内，80-100块并非遥不可及。
其实这种从原材料消耗估计未来净利润的方式非常适合按需生产，毛利率/净利率稳定且生产周期大于3个月的垄断型制造企业，比如中航高科和中航沈飞。