乍寒还暖，老东家半年报简评

虽未持仓，但一直关注老东家的经营状况，简要点评：

1、整体结论：市场预期不高，报表本身略偏正面，全年达成交流会表述的增长10%业绩指引概率大，公司赋能千行百业，中期的核心变量还是国内宏观需求变化；

2、核心数据：25H1营收418亿，同比增长1.48%；归母扣非净利润54.9亿，增长4.7%。扰动项是去年同期因为提前取消股权激励，有一笔4.7亿费用。单Q2营收微降0.45%，归母扣非净利润35.63亿，增长2.3%。

业务拆分：PBG、EBG、境外主业比较平稳，SMBG因为清库存及压减低毛利业务同比下降近三成是主要拖累项，创新业务整体增长13.9%，是主要的增长拉动项，但增速已经明显下来了。

创新业务收入占比28%，主要亮点是汽车电子营收23.5亿增46.5%，受益于国内3C产业和新能源汽车、锂电池等行,拉动，但其毛利率偏低，拉动创新业务整体毛利率下降3.7pct。

毛利率：H1毛利率45.2%，同比提升0.35pct，其中安防主业毛利率提升2.2pct；

控费：取得阶段性效果，费用增速终于开始低于营收增速，管理和研发费用率开始下滑，如果能维持收入增长的势头，预期未来净利润率开始回升。

汇兑收益24H1负0.81亿，25H1正6.07亿，其中Q1/Q2分别2/4亿左右。

现金流：经营活动现金净流量53.43亿，同比暴增；Q2末应收账款372.6亿，较去年末下降33.8亿，较Q1末下降4.3亿，存货周转天数开始下降。

结合近2次的业绩会交流情况，公司调整到以利润为中心，一路组合拳下来，报表端毛利率提升、应收款下降、现金流改善。

未来展望：

业绩指引：全年归母实现10%以上增长，H2扣非净利润增速高于H1，业绩逐季上行，全年的经营费用同比大致持平，只要收入增长恢复，经营杠杆向上；

公司在AI上有长期巨额的研发投入，覆盖非常多的应用场景，也有很强的技术积累、资源优势和应用实践，落地能力强，希望能跟上这波AI技术革命带来的成长机遇。

经营基本面已经触底，高度要看宏观需求恢复情况及新的AI场景落地进度。

至于股价及估值，就见仁见智了。