聊聊牧原股份

原本计划是等牧原出半年报后，结合着牧原半年报的数据聊一聊自己投资牧原的思路。

但又想了想，其实完全没有必要。因为牧原的数据都是半公开的，但凡是细心一点，哪怕是问问Ai，大致的数据都很好搜集。

再加上自己要聊的和半年报也没太多关联，因此决定提前聊聊自己投资牧原的思路。

首先来说牧原的商业模式。牧原的商业模式其实并不优秀，甚至算不上好的商业模式。原因是养殖行业的产品并不存在差异化，这就导致行业内的企业只能通过低价竞争，很难长期赚到大钱。

然而很多投资者会认为，牧原通过将成本控制在全行业最低，甚至其他企业亏损的情况下他们还可以有微利，别人微利他赚大钱，这样的商业模式不好吗？

但归根揭底，牧原还是在通过价格竞争而非产品的差异化，这就导致企业的利润有上限，且受周期性影响。

就像是一直以来的比亚迪或是曾经的小米，只要是通过低价竞争的策略都谈不上是好的商业模式。

再加上牧原的重资产、高负债，不仅提高了企业的脆弱性和潜在风险。每年还要有大量的资本开支和折旧，这就导致牧原的估值不会给太高。

说完了牧原的缺点再来聊聊自己投资牧原的逻辑。

首先我们忽略短期猪价的走势，因为预测短期猪价的走势没有意义，超出了大多数投资者的能力圈，真的有那本事，更应该去做期货而不是买卖股票。

但我们可以假设一个猪肉价格的低点，那就是未来几年内，在有温和通胀的预期下14元附近就是猪价低点（关于温和通胀的预期可以阅读前几篇关于“反内卷”逻辑的分析）。

然后我们再来拆解牧原的业绩构成，简单的把牧原的业绩分为三部分；

1、养殖业务

2、屠宰业务

3、海外扩张

从七月份的数据来看，牧原目前的养殖完全成本在11.8/kg左右，假设未来可以降到11.5kg左右，这个目标其实是很好实现的。

然后是屠宰业务，市场预期今年下半年，牧原的屠宰业务将扭亏为盈，而我们估算的是未来几年，因此这部分我们可以简单记作为盈利的。

一般来说，市场对屠宰业务的估值要高于养殖业务。以美国为例，美国猪肉屠宰企业的市盈率长期维持在20-30pe。

最后再来说海外扩张。以越南为例，越南的猪肉价格以及养殖成本均高于国内。但是对于牧原，我们可以把未来的海外扩张当做添头，也就是有很好，没有也无所谓，不计入估值之中。

最后综合计算，假设未来几年后牧原可以维持平均250亿的年利润，给予10pe就有2500亿，15倍pe就有3750亿，再加上屠宰业务高于养殖业务的估值，即便不计算未来的海外扩张收益，当下的估值也非常具有吸引力。

当然，任何事情都有例外，例如牧原会不会犯错？当然有可能。以及随着其他猪企一起降成本，未来猪肉价格能否维持？这也是不确定因素。

不过也有好的方面，例如牧原每年的折旧高于行业平均值。以猪舍为例，牧原的猪舍折旧年限为10年，但并不是说10年后猪舍就不能用了，实际上猪舍的使用年限通常在20年左右。这就导致当下牧原的净利润其实是存在虚减的，同时净资产也存在低估。

最后，很多当下比较困惑的问题，其实并不复杂，同时也没那么重要。

作为投资者，拉长一点时间线，站在投资企业的角度，大多数人其实都能够看懂个七七八八的。

而投资企业就是投资企业未来的现金流折现，模糊的正确好于精准的错误。

关键就在于你是以投资的眼光做投资，还是自诩投资，实际上做着趋势投机？

知行的不统一才是大多数烦恼的来源。