聊一聊牧原股份的港股上市

2月6号牧原股份将在港股二次上市，开启国际化新征程。

根据本次H股全球发售方案，拟发售 H股总数达2.74亿股，最高发售价设定为每股39.0港元。发售结构兼顾本土与国际市场：其中香港公开发售占比10%，计2739.52万股；国际发售占比90%，计2.47亿股。同时，牧原股份授予国际包销商15%的超额配股权，可额外配发最多4109.27万股H股，用以补足市场超额分配需求。香港公开发售于1月29日上午9时正式开启，认购期至2月3日中午12时结束。

下面聊一聊我对牧原股份港股二次上市的理解以及一些投资者关注的核心问题。

1、最高39港元的发行价是否过低？

为了确保募集资金到位，39港元的最高价确实有些保守，但考虑到港股周期股的估值约束，以及红利税等因素，还有一点大多数投资者容易忽略的是汇率问题，由于港币汇率与美元紧密绑定。当美元走弱时，港币会跟随美元贬值。最近几个月人民币一直在较港币温和升值，这一点也压缩了牧原发行价的价值。

2、港股上市募集的资金是否是为了解决短期债务到期问题？

牧原管理层曾多次说过，港股上市是为了推进国际化战略布局，募集资金不会用于国内业务。而招股书上也明确说明，60%的募集资金用于海外业务拓展（东南亚轻资产技术输出+重资产布局），30%的募集资金用于全产业链技术研发（育种、智能养殖、生物安全），10%的募集资金用于营运资金及一般企业用途（非专项偿债）。

客观来说募集的资金确实起到了改善牧原的流动性的作用，但也只有10%（9.6亿）是用于补充运营资金，且对于450亿+到期债务而言杯水车薪。

牧原偿还短期债务主要还是靠经营现金流以及银行授信，2025年前三季度牧原的经营现金流净额285.8亿，足以应付到期债务，此外银行授信总额超1100亿，其中未使用额度500亿+，且这部分利息费用非常低，大概只有2%+，完全不需要依靠港股上市募集资金解决债务问题。

3、新股申购人气较差，港股上市当天是否会破发，带动a股一起下跌？

不存在，牧原港股上市配有绿鞋机制，股价破发（低于39港元），承销商会买入股票进行托价。

且香港公开发售的只有27,395,200股（可予重新分配），约占全球发售总数的10%：国际发售246,556,200股（可予重新分配及视乎超额配售权行使与否而定），约占全球发售总数的90%。其中15家基石投资者，合计认购53.42亿港元（约6.85亿美元），占总募资额50.9%，可以说这些资本都是长线资金，认购的目的更多的是长线价值+战略需求。

以昨天的新闻“正大食品集团以特定基石投资者身份认购牧原股份H股4000万股，投资金额约14亿元，”来举例，牧原输出智能养殖技术（楼房猪场、AI饲喂、疫病预警），正大提供场地、渠道，规避政策风险，双方合作的协同效应是1+1远大于2。

下面再以个人视角聊一聊牧原拓展国际化的必要性。过去五年牧原的市占率从2020年的3.44%持续攀升至2025年的10.83%，同时期前十大上市猪企的市占率从12.25%提升至28%，可以说行业的集中度一直在加速提升。

而目前国内猪肉产能已经趋于饱和，再叠加人口、肉类消费结构更加多元等现象，牧原的高速发展时期已经结束，未来将进入降本增效、稳健发展阶段。这时开辟新的长曲线，多元化发展就变得至关重要，同时也可以更好地熨平国内周期波动。

虽然目前东南亚猪肉消费总量只有600万吨-650万吨，仅相当于广东+浙江的消费量，但人口红利（扣除msl）及消费潜力大，像牧原这种可复制的高效养殖模式，一旦开启国际化新征程，未来就不仅仅是东南亚。

最后做个总结，最近牧原的股价一直在下跌，很多投资者将下跌原因归咎于港股上市稀释了股权，其实短时间内股价的涨跌很难用一两个单一因素去解释，但如果是以长视角看待企业的经营发展，会发现无论是发展屠宰业务还是国际化新征程，其实都是牧原未来发展的必然路径。

至于最终结果如何不得而知，但现阶段我选择跟随。