对格力中报的一个理解

格力中报后市场声音很多，我还是谈下之前反复提过的一个观点，不一定对。

25年Q2，全球暖通空调巨头（江森自控，特灵科技，雷诺士，开利全球等）的业绩增长都呈现一个明显趋势：商用空调，央空等业务几乎全部是两位数高增长（数据中心需求引领），而家用空调部分偏弱，边际小幅衰减。家用空调这个赛道，没什么价值，大家打来打去，份额高高低低，库存去去补补的，没什么核心价值。年报看格力因为价格高，丢了份额，那不行下半年就打价格战呗，有啥的，当年格力发起价格战的时候，奥克斯被干的满地找牙，又咋样了，人家现在不也上市了？阶段性的东西，对估值定价的关系都不大。这生意的核心价值是商用暖通，那些巨头之所以能给20倍估值，都是给到的商用暖通业务的估值定价，而商用暖通这个赛道，国内恐怕只有美的，格力两家主竞争，带着一些专做商用暖通的公司，比如天加环境等，只是这些公司普通投资者从没听过而已，大家太盯着家用空调那几个品牌未来谁能胜出了。美国专做家用空调的公司叫惠而浦，这公司的估值是这么给的

基本平均这10年下来就是10倍出头，趋势上这估值越给越低。我觉得这足够说明问题了吧。

央空，暖通这个赛道，是非常吃技术积累的生意，它就是堆年头堆出来的，后来者很难颠覆行业格局，上世纪20年代威利斯开利发明空调时，就是用来商用的，这东西一开始的技术路线就是商用，直到60年代才开始普及家用。商用客户需求主要集中在质量，控温稳定性，后续服务等，尤其在未来人工成本越来越高的假设下，会更看重质量和售后服务。而且这个赛道的客户粘性很强，只要你质量持续过关，这个客户未来新增物业的控温需求，老物业的控温更新需求，都是你源源不断的生意来源。所以为什么商用暖通可以给20倍，家用空调10倍我觉得到头了，就在于赚钱的确定性和稳定性不可同日而语，能给高估值的生意都具备这样的特点。短期内，看不到小米等新势力公司能进入这个领域。先不说技术积累的问题，小米的优势在于互联网营销和互联网思维整合资源，这个打法在c端很适用，但到了b端几乎没有什么用武之地。如果什么时候小米顺利切入商用暖通领域，无论是重型暖通还是轻型暖通，或者哪天商用暖通的技术会议不再是格力美的等公司承办协办，而是小米他们有资格，有能力来这里开会了，那时候我可能会重新评估这家公司的潜力以及对格力的调整。但以我个人对这个赛道和这些公司的理解，几年内还很难看到这样的局面。

怎么说呢，商用暖通有点像斯宾派莎工程公司那个逻辑。就是在整条工业价值链中，阀门这个东西成本占比非常低，但却非常重要。所以客户对价格不敏感，你就算价格翻倍，对于他整条工业链而言也只是毛毛雨，但你的质量却很重要，不能出任何问题，否则造成的损失难以弥补。这可能就是斯宾派莎持续成为英国富时A50主成份股的重要逻辑。商用暖通可以类比这个模型，贵一点没什么，但必须质量可靠，持续稳定。一个大型数据中心，控温突然坏了一天，还修不好，你试试是个什么结果。

所以我那篇持仓中报简评的文章里才说，我觉得格力用dcf估值尚有安全边际（一个扣现金pe现在好像连3倍都不到了的公司），拉peg（商用暖通）都是低估，投资角度我都不知道投这公司有什么风险。个人理解不一定对，提供一个思路吧。对空调这生意有兴趣的朋友，建议去多看看商用暖通赛道相关的资料和知识，增加一个理解角度。#格力电器#