持仓综述

有段时间没写点什么了，近期主要是看的票比较多，工作量较大，而且很多都是在做比较和切换。开年以来其实市场情绪变换还是蛮多的，2个月过去，稍微复盘一下，也有一些心得和体会吧，供朋友们参考。目前的持仓基本是3块：油气条线、建材条线和大消费条线，分别聊一聊。

先说最拉胯的大消费条线吧。整个板块其实是延续了过去几年的弱势，很多现实的难题确实没有看到有什么解决办法。我觉得消费里很多标的的问题可能还是产业天花板和回报天花板没有搞清的问题吧。一部分公司在应该做股东回报时，依然在追求增长，这个思路可能是不太对，当然这里最主要的是我们常年旧疾，公司治理结构的问题，所以说确实难办。开年以来我接了有友宝立和洽洽，但都仓位很小，还处于观察阶段，其实是想努力强迫自己投一些之前不太愿意，但其实又不错的票，寻求一个跳出思维定势的结果，看看能不能有新的启发，这三个里尤其有友和宝立都是出于这样的想法。挑几个有些仓位，稍微重点的公司说说：

巴比食品。开年以来算是做了第二轮巴比，但目前股价的走势不尽如人意。昨天下探到27.5接了最后一笔买入，大概整体有7%-8%持仓，算是比较多的了，我单票不超10%。巴比是一个短期很右侧的公司，连锁加盟新店型的扩张起点，但可能是速度不行，也可能担心竞争，也可能纯粹资金对这个板块不看好吧，走的比较差。其实我一直觉得这一轮，60-65亿是很好的买点，只是我不太想等了，怕万一等不到。检验了一下这一轮投巴比的思路，没觉得有什么改变和问题，公司的经营进展也没看到大幅不及预期的情况，从我了解的情况来看。而且对巴比，我一直是有中长期逻辑的，别看是个很小的公司，管理层是很优秀的，资本配置能力也很强，无论短期还是中长期的逻辑我都没看到有太多改变和瑕疵，但这个位置再向下也不会再追加了，就买到这个仓位就好，进一步看变化。

燕京啤酒。燕京近期走的很独立，无论是啤酒板块还是消费板块，都有点走出pure alpha的趋势了。这个票去年就开始买，之前也谈过几次。但有一个核心问题始终没有把握，就没敢给上仓位，就是管理层置信度不太够。这里说的不是管理层能力不足，相反是管理层能力太强了，我觉得回头看，很少有人能够想到，耿总22年正式入驻燕京后，会给一个北京的老国企带来这么翻天覆地的变化，他还是一个啤酒行业0经验的管理者。但我担心的置信度问题是做的太好了，万一被调走怎么办。说更直接一点，燕京的很多alpha是改革红利，这个市场已经没分歧了，股价里这个alpha至少蕴含了一半，因为耿总是真敢下手，在这样一个北京的老国企完成裁员动作，我不知道大家是否能理解这个难度。但问题就是改革的成效过度绑定他个人的时候，可能也不是好事了。我相信这几年在燕京的成绩有目共睹，耿总一定是可以再“抬一抬的”。这对于他个人当然是好事，这个角度我也希望“做出成绩的人当然要获得更多的嘉奖”。但对于燕京来说，他走的那一天，弄不好就是未来几年股价的高点，他能推进的改革，在他走之后就会充满不确定性，不要忘了这是个北京的老国企。鉴于我们一般有“五年为一期”这样的理念，那从22年入驻算起，今年或者明年，也许就会面临这个风险了，这咋投，难道只投一年么？没有稳定的期限，DCF怎么给。我就是卡在这个问题上了，所以没有给燕京太多仓位。我觉得看今年股东大会吧，如果有机会的话做进一步工作，能否解答这个问题，比如至少能有一定把握，在“十五五”这五年内他还极大可能在，这样的话可能心里会有数一些，五年是一个可以给估值的期限了。或者是不是更灵活一些的策略，比如走了就跑，等等。当然燕京还有很多其他考虑，就不都展开了，只谈谈我认为的重点吧。

零食的表现普遍不好，乳制品这些就更别提了。其实我现在对食品饮料这类传统消费，觉得从增长角度看，只有出海和山姆这两个抓手了，当然山姆的意思可以更扩大一些，比如渠道更新。但总之，出海和渠道更新这两个大逻辑都不占的票，我觉得优先级要非常靠后。之所以零食虽然投的很不好，但还一直没放弃跟踪和学习迭代，也是因为在我看来目前也只有这赛道里的品相，有可能同时具备出海和山姆这两个抓手了，只是现实情况肯定要更复杂一些，但把握这两个大逻辑可以是前提。再观察吧，结构性机会还是会出现的。 白电依然挺看好的，其实格力去年表现如此之差，叠加高瓴减持这个冲击，坦率说下跌都是有限的，没太夸张，这要是换别的赛道，这种业绩叠加减持，至少20%以上年度损失去看了。就单论减持这个事，伊利第二天是-5%，格力才-2%，我觉得还是说明一些问题的。空冰洗我一直跟踪的比较紧，我觉得这个赛道在我的评估体系内，依然是非常顶级的赛道。向上可以看很多，比如出海，比如数据中心建设对重型暖通的需求，整体的利润池天花板是非常高的。向下有托底，因为内需角度形成了巨大的存量更新市场。一个耐用品，标准工业品，有巨大存量更新市场，这个事意味着什么，我觉得当下由于市场对内需整体太多的负面思考，这个逻辑是丝毫没有体现在估值里的，否则怎么会格美海大概只有10X出头甚至个位数估值。格美海我现在都有，开年以来主要接了一些海尔，产业角度我觉得美的海尔现在是比格力要好的，但经过去年一年的拉胯表现，格力其实今年也并不是没机会，他的问题可能不在市场这里吧，更多是他自身。年初看奥维数据，小凉神的线上市占率提高到了高个位数，感觉消费者其实对这个品牌的价值还是愿意给的。不能说今年格力就完全一无是处了。三家还是可以比较的看，但这么低的估值对应这样的赛道和增长空间，我觉得投他们风险还是比较低的。

建材条线

开年以来账户表现比较好，一部分是油气条线贡献，另一部分就是建材。之前在《抓通胀》里已经叙述过了我对于这个板块的投法，目前也是依然在按照这个执行。两个公司：

中国巨石：巨石其实也挺突破我之前框架的，我第一笔买入的时候已经是19元那个涨停之后了，当时想的是，19元那个涨停已经体现了电子布三次提价的预期，现在买入，就意味着要认可后续还会继续提价，这个也是分析的重点，其实蛮清晰的，只要确定后续还会继续涨，那其实所谓追高也就不存在了。而作为电子布来看，当时做这样的分析并不难的。首先在供给层面，逻辑上早已珠玉在前，就像存储已经走过的路一样。高端品的发展，侵占了低端品产能，而使得低端大路货出现了供需失衡，其实本质上他们都是AI条线的扩张带来的。而织布机又是一个强供给约束的产能，叠加当时在消费电子淡季却看到了库存只有不到半个月，历史同期一般都在1个半月以上，验证的线索其实也蛮多的。所以就重点上了电子布标的，也算是取得不错收益吧。后面我觉得要看5月份淡季时，会不会有分化。我的意思是，3-4月7628电子布价格基本不会掉回来，如果在5月份淡季，普通电子布和高端电子布依然没有出现价格上的分化，其实也就意味着，织布机并没有转回来，行业的小厂也没有及时实现补位，如果是这样的话，那7628的价格我觉得确实可以往7元以上看了，这个可以等4、5月份时再去验证，再做决策。

东方雨虹：算是我建材板块里第一个建仓的公司，也是这个板块里到目前为止依然仓位最高的，靠自己涨起来的。我是在有了雨虹后，更重点看了建材板块整体，比较确认整个板块应该不会太差。这几天，防水三巨头全部发出了涨价函，这一结果也不负去年四季度以来的各种分析吧。其实当时看雨虹和建材的时候，主要觉得这个板块占一个逻辑多：要不就是有出海的，要不就是国内供给出清的，元旦时《求是》还特意重点谈了房地产，那么可能还有地产改善带来的，但最兜底的是，就算地产新增不改善，版块里尤其消费建材，还有存量翻新的逻辑。这么多可预期并且有些很多已经落地的逻辑里，先不说怎么证伪，只要随便走出1-2个逻辑来，他就不应该是15倍以内的估值。其实雨虹这里，财务分析起了很大作用，用一个好朋友的话来说，能看到公司是明显在变好的，需求很难分析，但供给角度看，公司是在变好的，这个在决策中是挺重要的因子吧。 建材其实还有华新水泥，包括一直在跟踪的科达制造，可能要看出海的情况了。总之，建材板块应该是今年以来全市场上涨幅度可以排前三的板块了，对净值贡献也很多，后续依然按照“抓通胀”的逻辑，继续跟踪和投资这些标的吧。

油气条线：

也是当下最当红炸子鸡的板块了，最高时这个条线的公司占我仓位接近20%，还是有比较突出贡献的。有几个公司我觉得是能带来一些启发的：

首华燃气：这个票之前聊过很多次了，我还写了一点有些系列的东西《首华燃气》。现在看，可能应该可以说，市场是那个小傻子了。首华来自于好朋友的介绍，也来自于在投转债时一直就关注过，是有研究积累的。一份超预期的年报预告把我重新拉了回来。其实这个公司和燕京有点像，就是依然也是管理层置信度不足，但由于盈利模型够硬，所以还是在仓位角度调整一下。中东的事件只是短期催化，即使没有这种加速，首华依然能看到一个比较好的空间，至少是能看到，投资角度是能推导的标的。股性蛮好的，算是版块里弹性最大的一个。从发现线索--分析---决策---买入，首华算是这个标准sop执行出来的结果，且可复制，希望后面也能多找到这样的机会。

招商轮船：油运就更有意思了。挺搞笑的，我其实去年11月就开始投油运，但买完就跌，这个让我特害怕。因为没有过投周期的经验，更别说原油运输这种小众市场，周期之王。 特别怕明明看的都是对的，数据也很好，供需分析的非常清楚，但股价就是跌。周期的话，我特别怕这种情况，因为会很担心有什么问题是市场看到了，我却没看到，对周期我可能太害怕了。买入后跌到6%，就砍了。但确实觉得好，就一直在看，直到股价回来些，长锦的事今年1月份披露出来，数据进一步验证了供需格局的时候，我觉得应该是没错了。那一阵我一直和朋友念叨，确实想追了，但股价一直涨，不敢买。直到节前最后一天那个大跌出现，我觉得这是明显的买点出现了。如果没有那个大跌，大概率油运和我也无缘了。就是这样一个过程吧。能力圈得到了一定程度的拓展，思维里加入了周期的视野和维度，都蛮好的。这一轮油运周期会到哪里，已经没有人能够看的到了，走一步看一步，但我自己看，觉得位置不会低的，哪怕过程反复。短期内风险事件定价过重，但其实供需条件依然摆在那里，比起盯着短期事件对股价的影响，还是多关注供需更重要吧，周期来看。我也会继续学习。

其他油气的公司不多说了，还有华宝油气以及杰瑞这种，科技+周期双押的票，确实太顺畅了。期待他们都能够更好的表现。

2个多月以来基本就是这些，近半年多来，感觉还是进步了不少，进入投资市场5年角度来看，和当时比确实有不少精进。这可能来自于，我感觉做投资这个事，离不开优秀的前辈和朋友的传授和交流，这个行业只有站在优秀的人的肩膀上，才能看的更远，蛮重要的，他们对我帮助很大。另外一些也来自于自己的一些学习吧，以及保持一个对商业的好奇心。电子布其实就是这样，一个很偶然的机会看到他在涨价，好奇心驱使下想看看这究竟是个什么东西，为什么能在一片通缩的环境里连续提价，才有了后来对这块的投资。希望今年能达成目标的收益，也能有更好的身心健康支持目标的实现。

文章整体比较流水账，很多东西篇幅所限就没有展开了，毕竟不是对某个具体标的的分析，希望在思路和线索上能提供参考。 戒急用忍，衔枚不懈。