全球资产的分母与分子
全球资产共用一个分母，就是两年美债利率。
那为什么前些年两年美债利率那么低，这几年却这么高？因为美国经济的根本运营模式变了，从现金消费型经济转变为负债投资型经济。
美股几大互联网巨头，前些年它们的逻辑是互联网消费逻辑，无论社交平台还是搜索还是手机，都是消费，现金流非常好，几乎没有负债。
疫情后，美国政府猛加杠杆，导致通胀飙升。
本来到22年疫情的影响消退，应该回归到以前的经济模式，结果ai横空出世，几大互联网巨头用各类借债 私募债加杠杆 猛做资本开支，导致通胀在高位下不去，利率也跌不下去。
两年美债这个全球资产的分母，从消费定价转变为投资定价。
全球各种资产则各有各的分子。
不同分子之间的关系，有的是上下游传导，比如互联网巨头的资本开支 传导到英伟达 又传导到光模块和内存。
有的是竞争关系，比如内存涨价，消费电子就被干下去了。比如美债利率猛涨，资金流出中国，中国内需就被干下去了。
对于美股来说，纳斯达克既是分子 也是分母。
纳斯达克猛做ai资本开支，很景气，分子端eps好；猛做资本开支，导致两年美债利率在高位，分母也高。
为什么历史上美股这么稳定？因为它既是分子 又是分母，分子分母多数时候都是同向运动，所以稳定性好。
其他国家的资产，尤其港股，为什么波动这么大？
因为港股的分子是中国内需景气度，分母是两年美债利率 是纳斯达克景气度。
以前纳斯达克是互联网现金消费，美债利率比较低，中国在地产财富效应下内需比较强，分子高 分母低，港股消费股估值很高。
这几年美国猛加杠杆 纳斯达克也加杠杆，美债利率飙升，飙升的美债利率终结了中国的地产牛市，中国的财富泡沫破裂，资产外流，进一步导致中国内需萎靡。
中国资产的分子低 分母端又很高，消费股估值崩了。
还有一些中国资产，它们的分子端是国外需求，甚至就是美国ai资本支出的传导溢出，那这部分资产的分子端也是很高的，可以享受溢价。
但随着油价暴涨，全球资产的分母端定价模式再次发生改变，由纳斯达克资本开支定价，转变为石油定价。
并且石油和纳斯达克，在分子端也是对立的。
随着石油暴涨 利率攀升，纳斯达克借债搞资本开支的模式难以为继，市场定价模式从（谁的资本开支大 谁的股价大涨）转变为（谁的资本开支大 谁的股价大跌）。
过了某一个临界点，市场预期ai的资本开支将整体下行，于是这部分因素，又开始导致两年美债利率这个全球资产的分母下行。
准确来说，两年美债利率一直都是多因素定价。
过去是美国消费定价；21-22是美国联邦政府负债+消费共同定价，联邦政府负债成为主导项；23-25是ai资本开支+美国联邦政府负债+消费三项因素共同定价，ai资本开支成为主导项，美国消费较差 是两年美债利率的拖累项。
伊朗战争开启后，则是石油+ai资本开支+美国联邦政府负债+消费的四层因素定价，石油成为主导项，利率飙升。
在石油持续涨价后，ai资本开支有点顶不住了，过了某个边界点，ai资本开支的预期下行，成为两年美债利率的拖累项。
于是可以看到，上周五和今天，石油继续涨价，两年美债利率却开始下行，这就是ai预期在衰退。
这时候，纳斯达克自己还是分子，分母却变成了石油，纳斯达克将感受到过去几年中国资产的悲惨，分子一直跌，分母却在高位 跌的很慢。
而美股的必须消费开始上涨，因为必须消费的分子端永远是稳定的，只取决于分母。
对于中国资产来说，分母端 如果ai衰退把分母往下拉，中国资产都会受益。
分子端，需要看待内需的强度，cpi的走势。
中国的ai资产，分子端 暂时还没有受到纳斯达克ai预期下降的影响，因为传导需要时间。
当初纳斯达克开始涨 中国的ai制造链也是隔了好久才涨，那么ai下行时传导也需要一定时间。
这个时候，中国的部分ai资产反倒可能冲顶，因为分子端的景气还在延续 向下的传导需要时间，分母端利率向下，一来一回最容易冲顶。