切记：牛市不要投资医药股。
医药行业发展有自身的周期性行为
一、集体牛市为何不宜重仓医药股？
回顾A股历史，医药股在全面牛市中常常掉队，2015年就是典型案例。背后的逻辑并不复杂：风格错配——牛市资金热衷追逐高弹性标的，周期股、金融股以及当年的"互联网+"概念才是主角。医药作为典型的防御性板块，在这种环境下自然被边缘化。
抽血效应——牛市启动初期，资金从前期超配的医药板块撤出，转向进攻性更强的品种。2014年底至2015年初，医药板块资金持续外流，相对沪深300跑输约30个百分点。
估值困境——医药股在牛市前往往已享受较高估值溢价，而牛市资金更青睐"低估值+高弹性"的组合，医药股难以完成估值切换。
政策阴影——集采、医改等政策不确定性在牛市氛围中反而被放大，压制板块整体表现。
二、2015年牛市：医药股的尴尬
数据很能说明问题：2015年医药板块指数涨幅17.98%，在29个一级行业中排名倒数第二。
表面看恒瑞医药、康美药业等白马股尚能抗跌，但中小市值医药股普遍跌幅惨烈，权重股独木难支。市场风格切换与资金流出形成双击，医药板块整体沦为看客。
过去了十年的故事，也没有多少人能清晰的记得，总之，2015年中国还没有创新药的影子，一切都刚刚萌芽。
三、2019-2021：集采倒逼出的结构性行情
2018年集采启动后，行业逻辑发生深刻变化。一批原料药和仿制药企业业绩开始释放，2020-2021年在疫情催化下，医药板块走出了一轮独立于大盘的结构性牛市，但内部分化极端：
创新药突围——恒瑞医药2020年涨幅53.19%，市值突破6000亿；百济神州、君实生物等凭借PD-1放量和医保谈判成功，成为资金追捧对象。
疫情红利——口罩、呼吸机、检测试剂等防疫需求爆发，带动板块情绪升温。
转型倒逼——集采虽然压垮仿制药利润，却迫使企业向创新药、高端器械转型，"含新量"成为资金选股的核心标准。
估值修复——经历2018-2019年深度调整后，2020年低利率环境为估值修复提供了土壤。
需要指出的是，这轮行情本质是结构性分化：创新药、CXO、医疗器械表现抢眼，传统仿制药企业则持续沉沦。疫情还催生了原料药行业的阶段性脉冲。当时真正的First-in-class创新药尚未成熟，市场炒作的更多是"创新预期"而非实际兑现。
四、2026年初：4100点下的医药冷遇
当前沪指站上4100点，医药板块却整体低迷，与2015年颇有相似之处，但逻辑已有不同：
资金极致抱团——2025年创新药牛市已将增量资金吸干，CRO、真创新药等细分领域享受结构性溢价，但医药整体指数因传统药企拖累而表现平平。
集采常态化压制——多轮集采后，仿制药、普通器械的利润空间被系统性压缩，传统药企估值中枢持续下移。
估值消化期——2025年创新药板块大幅反弹后，2026年初进入调整窗口，部分依赖BD传闻炒作的公司股价断崖式下跌，板块需要时间消化估值泡沫。
主题投资挤压——当前市场主线聚焦科技、制造等"新质生产力"方向，医药作为传统成长板块，相对吸引力下降。
值得注意的是，这种低迷是高度结构性的：真创新药、CRO、脑机接口等前沿赛道依然强势，而传统药企及相关ETF则面临公募持续出清。
总之
医药股有自己的产业周期，与二级市场牛熊节奏并不同步。简单总结：
• 2015年——全面牛市中，医药因风格错配、资金流出、估值高企而跑输大盘
• 2019-2021年——集采倒逼+疫情催化+创新转型，走出结构性牛市，但内部分化极大
• 2026年当前——资金向创新药极致集中，集采压制传统估值，板块整体处于消化期
投资医药不必看大盘脸色，更应聚焦产业自身周期：政策导向、创新兑现度、估值合理性。在集采常态化、创新驱动的背景下，"含新量"仍是长期超额收益的核心来源——创新药、CRO、高端器械、脑机接口等前沿赛道，值得持续跟踪。