礼来175亿美元拟并购Abivax，撬动IBD小分子赛道估值体系重构

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在2026年摩根大通医疗健康年会（JPM大会）这一医药产业风向标盛会期间，全球制药巨头礼来拟以175亿美元收购法国生物科技公司Abivax的传闻，成为医药资本市场最受关注的焦点。此次潜在并购的核心标的，是Abivax旗下首款针对炎症性肠病（IBD）的First-in-class口服小分子药物obefazimod（ABX464）。这一事件凸显了IBD小分子创新药的战略价值，重构了整个IBD小分子赛道的估值逻辑，推动该领域成为医药创新的核心价值高地。
并购传闻背后：一款First-in-class小分子撬动百亿美元估值
据法国财经媒体《La Lettre》报道，礼来正计划以150亿欧元（约175亿美元）收购Abivax，该报价较Abivax当前市值溢价近一倍，消息传出后Abivax在巴黎交易所股价一度飙升31%，触及历史高点。截至目前，礼来与Abivax均未对该传闻作出正式回应，法国财政部也表示尚未收到相关投资审批请求，交易仍处于传闻阶段，但资本市场对其关注度已攀升至峰值。
作为此次并购的核心资产，obefazimod是一款口服小分子miR-124激活剂，也是全球首款通过上调miR-124表达发挥抗炎作用的IBD候选药物，其差异化的作用机制与亮眼的临床数据，成为吸引礼来的关键。2025年7月，Abivax公布obefazimod治疗中重度溃疡性结肠炎的两项III期诱导试验顶线数据，50mg每日一次剂量在8周时的安慰剂校正临床缓解率达16.4%，其中对既往JAK抑制剂治疗应答不佳的患者也展现出显著疗效，且安全性良好，无新的安全信号出现。基于这一数据，obefazimod被分析师认为有望成为溃疡性结肠炎领域的“同类最佳”治疗方案，Abivax也计划于2026年底向FDA提交上市申请，2027年实现商业化。
礼来的并购意向，背后是其清晰的战略布局：一方面，礼来正面临重磅药物专利悬崖的挑战，亟需通过收购补充创新管线；另一方面，IBD作为全球高发的自身免疫性疾病，是炎症免疫领域的核心赛道，而obefazimod作为临床后期的First-in-class小分子药物，能快速填补礼来在IBD小分子领域的管线空白，与公司现有免疫领域产品形成协同。斯蒂菲尔证券公司分析师达米安·肖普兰直言，Abivax完全符合大型药企战略性收购的所有标准，其核心资产的稀缺性与临床价值，支撑起百亿美元级的估值底气 。
四大核心逻辑：重塑IBD小分子赛道估值体系
礼来拟高溢价并购Abivax的传闻，并非单一事件的资本炒作，而是从产业底层逻辑层面，推高了市场对IBD小分子赛道的估值预期，四大核心逻辑成为支撑该领域估值提升的关键支柱。
逻辑一：First-in-class机制的稀缺性，构筑估值溢价核心壁垒
obefazimod的核心竞争力，在于其首创的miR-124激活机制，与当前IBD领域主流的TNF-α抑制剂、JAK抑制剂、S1P受体调节剂形成本质区别。该药物通过上调miR-124表达，实现多通路抗炎，可减少IL-17、IL-6等多种促炎细胞因子的释放，被称为“炎症的生理刹车”，能解决传统单靶点药物应答率低、易耐药的痛点，尤其对既往治疗失败的患者仍有疗效。
在医药创新领域，First-in-class药物的技术壁垒直接决定估值溢价空间。目前全球范围内，尚未有同机制的miR-124激活剂进入临床后期，Abivax凭借这一独有的技术路径，成为赛道内的稀缺标的。市场认为，这种具备全新作用机制的创新药，其估值不应仅参考现有同类药物的市盈率、市销率，更应考量其技术壁垒带来的市场独占性与长期增长潜力，这也是礼来愿意给出近一倍溢价的核心原因。
逻辑二：临床数据的硬支撑，奠定估值基本面的安全边际
医药创新的核心价值最终需落地于临床疗效，obefazimod的III期临床数据，为其估值提供了坚实的基本面支撑，也为整个IBD小分子赛道树立了“临床价值导向”的估值标准。
从核心数据来看，obefazimod在III期试验中不仅达到了临床缓解的主要终点，还满足了临床应答、内镜改善等所有关键次要终点，且在47.3%的既往高级治疗失败患者中仍展现出疗效，其中包括目前规模最大的JAK抑制剂耐药患者群体。同时，该药物的安全性表现优异，治疗相关不良事件发生率与安慰剂接近，头痛等常见不良反应均为轻度、一过性，远优于部分JAK抑制剂的安全性风险。
资本市场对医药股的估值，正从“管线故事”转向“临床数据兑现”，obefazimod的临床数据验证了小分子药物在IBD领域的治疗潜力，尤其是对难治性患者的疗效，让市场看到了IBD小分子赛道的临床价值天花板，也为后续同类药物的估值设定了“临床数据达标即具备估值提升空间”的标准。

逻辑三：口服小分子的商业价值，打开估值增长的天花板
IBD是一种慢性疾病，患者需要长期治疗，给药方式与依从性直接决定药物的商业市场空间，而口服小分子正是解决这一痛点的最优解之一，也是其商业价值兑现、估值提升的核心支撑。
当前IBD领域的主流生物制剂均为注射给药，患者依从性较低，而obefazimod作为口服小分子，无需特殊递送系统，服用便捷，能显著提升患者的长期治疗依从性。从市场规模来看，全球IBD药物市场正以双位数年复合增长率扩张，G7国家溃疡性结肠炎市场规模2026年预计达102亿美元；中国市场同样潜力巨大，2023年中国IBD药物市场规模约32.6亿元，预计2030年突破75亿元，其中小分子药物将成为核心增长引擎，2027年后迎来爆发期。
分析师测算，obefazimod峰值销售额有望达30亿欧元，其口服剂型的优势将助力其快速抢占市场份额。这种“临床疗效+商业便捷性”的双重优势，让IBD小分子药物的商业价值被市场重新认知，估值增长的天花板也随之打开。
逻辑四：产业资本背书，拉高赛道估值标杆
礼来作为全球市值顶尖的制药巨头，其拟并购Abivax的行为，本质是产业资本对IBD小分子赛道的长期价值背书，直接拉高了整个赛道的估值标杆。
过往IBD领域的并购交易，标的多为处于早期研发阶段的候选药物，而此次Abivax的核心资产已进入临床后期，接近商业化阶段，礼来给出的175亿美元估值，成为IBD小分子临床后期资产的估值新标杆。荷兰万兰仕凯鹏证券公司分析师塞巴斯蒂安·范德肖特指出，生物科技公司缺乏商业化经验，而大型药企可凭借自身渠道与基础设施推动药物落地，这种产业整合的逻辑，将让具备临床后期小分子资产的企业获得更高的估值溢价 。
与此同时，2026年医药行业并购潮持续升温，默沙东、安进等巨头均在加码炎症免疫、肿瘤等核心领域的收购，IBD小分子作为兼具创新与商业潜力的赛道，将成为产业资本布局的重点，赛道内的优质标的估值也将随之水涨船高。
行业连锁反应：全球并购潮升温，国内赛道迎估值重估
礼来拟并购Abivax的事件，不仅影响全球IBD小分子赛道的估值体系，更引发了一系列行业连锁反应，推动赛道进入价值重估的新阶段。
在全球层面，IBD小分子领域的并购热度将进一步升温，临床后期的First-in-class小分子资产将成为药企争夺的焦点，而早期创新管线也将因赛道热度获得更高的融资估值。此前，Abivax的股价在2025年已飙升1681%，成为欧洲表现最佳的蓝筹股，足以印证市场对IBD小分子赛道的乐观预期 。
在中国市场，这一事件也为国内布局IBD小分子的企业带来估值重估的机会。中国IBD患者数量已超80万，年新增确诊人数逾10万，市场规模保持18%的年复合增长率，2030年有望突破175亿元。目前，云顶新耀的伊曲莫德（S1P受体调节剂）已提交中国NDA，恒瑞医药的艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）进入IBD双适应症III期临床，海思科的HSK44459也获批临床试验，这些临床后期的国产IBD小分子管线，将凭借中国市场的巨大潜力，获得更高的估值认可。
此外，IBD小分子赛道的发展也将带动CXO行业的需求增长。药明康德等全球领先的小分子CRDMO龙头，可提供从药物发现到商业化生产的全链条服务，与IBD小分子药物的研发生产需求高度契合，将直接受益于赛道内药企的研发投入与产能扩张，成为赛道价值提升的间接受益者。
礼来175亿美元拟并购Abivax的传闻，是IBD小分子赛道发展的重要里程碑，其背后反映的是市场对创新机制、临床价值、商业潜力的三重认可，也重构了整个赛道的估值逻辑。未来，IBD小分子赛道将迎来技术创新与产业整合的双重机遇，具备First-in-class机制、临床数据优异、商业化潜力大的标的，将成为资本市场的核心关注点。
需要注意的是，此次并购目前仍处于传闻阶段，双方尚未发布正式公告，后续交易的推进还需关注监管审批、企业谈判等多重因素。资本市场在关注赛道价值的同时，也应理性看待并购传闻，聚焦企业核心资产的临床进展与商业落地能力，这才是医药创新估值的核心底层逻辑。