灵康药业 4000 字深度研报
价值的缝隙
· 浙江
$灵康药业(SH603669)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $药明康德(SH603259)$
最近研究了这家医药公司，财务恶化与竞争力衰退已成定局。
🎯 核心逻辑：医药行业稳需求（老龄化驱动）但强监管（医保控费），公司正向CXO全产业链（CRO+CMO/CDMO+CSO）拓展，依赖高研发投入（费用率超行业均值）和规模效应（成本降15%-20%）构建壁垒。收入以药品批发为主（50%），外包服务占20%，但政策风险（集采）直接影响定价权。
📈 财务亮点：ROE从2020年11.46%降至2024年-15.38%，连续两年负值；毛利率从84.45%暴跌至2025Q1的28.03%，显著低于行业50%+标准；营收5年萎缩62%（2020年10亿→2024年3.8亿），2025Q1同比再降35%；净利润连续四年亏损，2024年亏损1.31亿；经营现金流净额持续为负，2024年达-1.11亿；应收账款占流动资产46%，变现能力弱，货币资金从15.7亿降至2.57亿，短期偿债能力存疑。
