天山铝业 4000 字深度研报
价值的缝隙
· 浙江
$天山铝业(SZ002532)$ $中国铝业(SH601600)$ $南山铝业(SH600219)$
最近研究了天山铝业，最大的感受是强周期行业中稀缺的成本护城河与盈利韧性。 🎯 核心逻辑：铝行业CR5不足40%竞争分散，公司以120万吨电解铝产能（国内第二）立足。核心壁垒是垂直一体化布局：上游广西250万吨氧化铝自给率超100%，搭配几内亚低成本铝土矿（2024年底投产）降原料成本；新疆自备电厂控制电解铝40%电力成本。盈利双轮驱动：资源端氧化铝贡献高净利（2024Q4单季12亿），高端制造端6万吨高纯铝+在建22万吨电池铝箔（新能源需求年增超30%）对冲周期波动。 📈 财务亮点：2024年盈利指标显著跃升，ROE 17.49%（2023年9.4%）、毛利率23.27%（+9pct）、净利率15.86%（翻倍），均超制造业优秀水平。现金流质量扎实，经营现金流净额52.2亿，净利润现金比率1.17（利润高质量转化），自由现金流转正至100.49亿。资产负债率52.74%（2021年60.23%持续优化），但流动比率0.98、速动比率0.57显示短期流动性需关注。
