容大感光 4000 字深度研报
价值的缝隙
· 浙江
$容大感光(SZ300576)$ $彤程新材(SH603650)$ $雅克科技(SZ002409)$
最近研究了这家电子化学品公司，最大的感受是：身处高壁垒赛道，国产替代+产能释放双轮驱动成长。
🎯 核心逻辑：主营PCB感光油墨及光刻胶，技术壁垒高（核心配方与工艺），行业呈“大市场、小公司”格局（内资CR5不足30%）。2024年国内PCB产值超4000亿元，对应感光油墨市场超百亿，公司市占率约10%（内资龙头）。需求受半导体/消费电子周期驱动（4-5年一轮），高端光刻胶（如IC封装用）国产化率不足15%，替代空间显著。核心竞争力在研发（2024年研发费用率5.5%，高于化工行业平均3%），支撑高端产品突破。
📈 财务亮点：毛利率从2021年28.54%升至2024年37.07%（高于制造业均值），净利率从5.09%翻倍至12.93%（2024年），2025Q1达14.39%。2023-2024年净利润增速62.25%、43.13%，营收增速18.77%（2024年）。财务结构“堡垒式”，2025Q1资产负债率19.72%，无有息负债，货币资金覆盖总负债97%。2024年资本开支3.15亿元扩产，产能释放将成增长关键。
