$天箭科技(SZ002977)$
在商业航天与军工电子的交叉口，天箭科技无疑是目前A股最受瞩目的“矛盾体”。一边是2025年业绩预告巨亏、面临“披星戴帽”风险的至暗时刻，另一边是手握歼-20核心心脏（PL-15导弹发射机）和中国星网T/R组件订单的战略卡位。对于投资者而言，分析天箭科技，必须将“短期财务排雷”与“长期赛道价值”剥离开来看。
业绩“暴雷”真相：是一次性利空出尽，还是基本面恶化？
首先，我们必须直面那份吓人的2025年度业绩预告：预计亏损1.76亿至2.5亿元，营收甚至可能出现负数。
* 暴雷根源——“秋后算账”：这次巨亏并非公司业务停摆，而是军工行业的特殊审价机制。公司对以前年度（最长追溯至11年前）按暂定价确认的收入进行了追溯调整，涉及3项主力产品，一次性调减营收约2.6亿元。这本质上是一次性的会计调整，而非现金的流失。
* ST风险与机会：因扣非净利润为负且营收低于3亿元，股票可能被实施退市风险警示（*ST）。但这反而锁定了风险——这意味着2026年的业绩将不再受历史包袱拖累。公司管理层已明确表示，2026年营收超3亿元是重点目标，摘帽预期将成为未来股价修复的核心动力之一。
核心护城河：弹载+星载，双轮驱动
剥离财务杂音，天箭科技的业务质地依然坚硬，它是A股少有的“硬科技”标的。
* 弹载业务（基本盘）：绝对垄断：作为国内唯一量产氮化镓（GaN）固态发射机的民营企业，天箭科技是PL-15导弹（歼-20标配）核心部件的独家供应商。这种技术垄断地位构建了极高的壁垒，即便在军费收紧的大环境下，随着歼-20批产放量和PL-15的出口（如巴基斯坦），这块业务极具韧性。
* 星载业务（增长极）：第二曲线成型：这是天箭科技估值重构的关键。公司已拿下“中国版星链”（GW星座）的T/R组件订单。其新型相控阵产品体积缩小40%、功耗降低30%，完美适配低轨卫星“低成本、大规模”的组网需求。2024年该业务收入占比已跃升至26.65%，且呈加速增长态势，有望在未来几年撑起半壁江山。
资本嗅觉：顶级外资的“逆向布局”
一个值得玩味的现象是，在业绩预告利空释放、股价下跌的同时，高盛、瑞银、巴克莱等顶级外资机构却在三季度新进或增持了前十大流通股股东名单。
这些“聪明钱”显然不是来博傻的。他们的逻辑很清晰：利用市场对短期财务数据的恐慌，低价吸入具有国家战略稀缺性的核心资产。40%的销售毛利率也证明，公司的生意模式依然能赚到钱，只是会计账面暂时难看。
总结：一场关于“时间换空间”的博弈
投资天箭科技，是在赌“困境反转”与“赛道爆发”的双重红利。
* 风险点：短期内股价受ST预期压制，波动剧烈；军工订单释放若不及预期，业绩修复会变慢。
* 爆发点：一旦2026年业绩修复确认，叠加中国星网进入高密度发射期，天箭科技的业绩弹性极大。
天箭科技目前就像一颗处于发射井中的火箭，尾焰已喷出（业绩调整完成），倒计时即将结束。如果你相信中国商业航天的未来，现在或许是站在发射台边缘的最佳观察位。