中国广核投资价值分析【芒格视角】

内容根据查理芒格“投资检查清单”逻辑做分析，如有不同观点欢迎点评。

中国广核是核能发电的企业，属于国家战略能源基础设施，是垄断生意，周期属性特别弱。

首先分析财务报表：

2025 年前三季度营收 597.23 亿，比去年跌了 4.09%，归母净利润 128.87 亿，跌了 14.14%，毛利率 33.55%，净资产收益率：6.95%，这盈利短期有点压力，主要是机组要大修还有电价波动导致的，而且 ROE 比 2024 年的 9.33% 低，说明行业下行的时候盈利韧性不够。不过现金流挺健康，经营现金流 207.92 亿，比去年涨了 28.36%，货币资金也足，但资产负债率 60.83%，杠杆压力有点大。

资产负债方面，流动比率 0.92，速动比率 0.71，速动比率不到 1，短期偿债压力不小，虽然有息负债还能控制，但流动负债占比高，流动性偏紧。

资产效率这块就一般了，总资产周转率才 0.14 次，ROE6.95%，虽然上网电量在涨，但资本回报率不算高，资产运营效率还有提升空间。

总的来说，中国广核就是个稳健但增长变慢的 “现金奶牛”，现金流足、杠杆也还适中，符合芒格说的财务健康标准，但盈利下滑和资产效率低这俩问题要警惕。

再看看经营情况：

中国广核是央企，治理挺稳定，管理层还在推 “华龙一号” 自主化和国际化，但营收下滑、ROE 收缩，说明逆周期运营的本事还有待观察。资本配置方面还算理性，16 台在建机组都是为了长期产能，就是短期回报率有点承压，不过分红挺稳定，2024 年每 10 股派 0.95 块，股息率挺吸引人。

总而言之，管理层在主业上很专注，资本配置着眼长期，不迎合短期市场，有 “所有者心态”，还算靠谱。

护城河方面：

那可是又宽又持久，有技术、政策、规模三层保护：

技术上自主研发的三代核电技术 “华龙一号” 正在批量建，现在已经投运 28 台机组，总装机容量 3.18 万兆瓦，安全运营这块在行业里是顶尖的；

政策上它是央企，赶上 “碳中和” 的好政策，现在还有 16 台在建机组，总装机 1.94 万兆瓦，项目审批和电网调度都有天然优势；

规模上它是全球第三大核电运营商，2025 年前三季度上网电量 1721.79 亿千瓦时，还在稳步增长，规模大了就能摊薄固定成本，控制成本这块有优势。

总之，这护城河靠的是行政特许和自然垄断，而且会越用越深，不用一直砸巨额资金维护，经营现金流很充足，还能通过加机组、升级技术变得更强。

风险虽然不高，但也要说说，

首先是政策和电价风险，电价受政策管，要是市场化交易越来越深，毛利率可能被压缩，而且广东核电变动成本补偿取消了，这也是个不确定因素；

然后是安全和运营风险，核安全事故概率虽低，但一旦发生后果不堪设想，还有机组大修也会影响短期发电量；

最后是建设和工期风险，在建机组要投很多钱，大概 2.42 万兆瓦，要是延期了，回报就会受拖累。

按芒格的视角，这些风险总体可控，但核安全事件和政策突变这种 “黑天鹅” 得重点警惕。

再看看未来展望和复利潜力：

增长主要靠这几块：2025 到 2027 年在建机组投运、华龙一号出海、绿电溢价提高，还有在可控核聚变领域的技术能力，中广核在 ITER 项目中承担蒸汽冷凝罐、主换热器等核级设备设计制造，其钨铜合金材料技术全球领先。关键是能不能维持 ROE 超过 7%，实现股息复利，现在 ROE6.95%，还有提升空间，稳定的分红也能为再投资打下基础。核电是有潜力的复利行业，中国广核的弱周期性和政策壁垒，刚好能为长期复利提供条件。

最后看看估值是否合理？

市盈率（TTM）约22倍，市净率约 1.66 倍，处于历史中低位。用 DCF 模型算（假设永续增长率 3%），当前估值已经为电价风险和建设延期提供了部分缓冲，安全边际还算适中。

但总体看，市场现在可能对其太悲观，当前估值只反映了 “增长放缓”，却没看到现金流的韧性和政策背书；还有投资者可能高估了新能源的竞争，低估了基荷电力的不可替代性。

芒格视角总结：

中国广核在能源领域的护城河特别宽，有牌照垄断、技术领先，还能稳定产生利润和充沛现金，就算行业逆周期也不怕。当前22倍 PE 和 1.6 倍 PB 是个合理价格，既体现了它的龙头地位，也为政策波动留了缓冲。基本符合 “安全边际” 原则。 中国广核是典型的弱周期公用事业股，投资它完全符合芒格 “简单、稳健” 的原则。

理财有风险，投资需谨慎！#中国广核# $中国广核(SZ003816)$