光刻胶概念：南大光电和雅克科技投资价值对比

我们将从生意本质、财务健康、护城河、增长前景、估值安全边际和风险这六个方面对比，

南大光电是高端半导体材料平台，做光刻胶、电子特气和前驱体，属于技术驱动型，它专注高端半导体材料，核心的ArF光刻胶国内独一份量产，MO源全球领先，但增长平稳，2025前三季度营收增速才6.83%，第三季度增长刚刚超2%，特别缓慢，虽然技术壁垒高但市场规模有限。

雅克科技是多元化材料平台，有光刻胶、半导体前驱体和LNG保温板，靠资源和并购驱动，可见雅克业务更杂，靠并购扩张，营收规模大。

总的来说，南大符合专注主业的原则但依赖半导体周期，雅克多元化降低风险但管理复杂度高，这一轮南大胜出，因为技术壁垒更高；

财务健康度对比：

南大光电营收18.84亿，同比增长6.83%，净利润3.01亿，同比增长13.24%，毛利率38.97%，经营现金流0.91块/股，

雅克科技营收64.67亿，同比增长29.36%，净利润7.96亿，同比增长6.33%，毛利率31.24%，经营现金流8.91亿。

盈利能力上南大毛利率38.97%、净利率15.81%，比雅克的31.24%和12.27%盈利效率高，但雅克规模优势明显；现金流雅克表现超棒，经营现金流8.91亿，同比增长226.89%，南大反而同比降了15.87%，回款压力大；负债和效率方面，南大资产负债率37.30%，流动比率2.69，财务结构更稳健，雅克负债率40.55%，流动比率1.91，扩张导致负债上升，这一轮雅克规模和现金流占优，现金流健康度更好所以胜出。

护城河方面，

南大光电的ArF光刻胶是国内唯一量产的，通过了中芯国际14nm验证，MO源全球市占率40%，研发费用率11.3%，客户绑定了中芯国际、长江存储，但国内收入占89%，国际化不够；

雅克科技的HBM前驱体是国产唯一供应商，纯度达到99.9999%，LNG保温板有全球认证，但光刻胶技术不如南大，客户覆盖了SK海力士、三星、华为海思，海外收入占36.25%，客户更多元。

不过南大的技术壁垒更难复制，所以这轮南大胜出。

增长前景上，

南大光电的ArF光刻胶目标市占率30%，毛利率能到40%以上，但研发商业化周期长，还有国产替代政策支持，不过下游晶圆厂资本开支波动会影响需求；国产替代虽然空间大，但由于技术问题和产品验证周期，推进缓慢。

雅克的HBM前驱体订单排到2031年了，雅克的订单能见度很高，而且是长鑫存储的独家供应商，相信接下来长鑫的上市会有很好助力，LNG保温板全球订单96亿，需求稳定，半导体业务占55%，LNG业务提供稳定现金流，但毛利率受价格竞争压制，这一轮雅克短期增长更确定，靠订单和多元化有韧性，所以雅克胜出。

估值方面，

南大光电市盈率（TTM）约93倍，PB 8.25倍，假设永续增长率3%，WACC 10.5%，内在价值在25到30块之间，中枢27.5块，DCF内在价值27.5块，现在股价41.06块，高估了49%，得跌到27块也就是PE 30倍才有吸引力；

雅克科技市盈率（TTM） 约36倍，PB 4.26倍，假设营收CAGR 15%，永续增长率2.5%，WACC 9%，内在价值70到75块，DCF内在价值72块，现价70块，还有上涨空间，雅克估值更合理所以胜出；

风险方面，

南大光电的风险是应收账款占净利润224.86%，回款压力大，客户集中度高，国产替代进度慢会影响增长；

雅克科技的风险是应收账款增速52.82%比营收快，负债率40.55%，并购整合有压力，还有HBM技术迭代风险和LNG需求受能源政策影响，南大经营波动性更小，财务风险更低所以胜出。

芒格视角总结：

南大光电是“技术突破型”的标的，适合能接受高估值、愿意赌国产替代成功的长期投资者；

雅克科技是“稳健增长型”的，适合看重现金流和订单可见性的中低风险投资者。

选南大光电的话，要是你重视技术独占性，它的ArF光刻胶国产唯一量产，能突破卡脖子领域，还有长期成长空间，光刻胶市占率提到30%毛利率能破40%。

选雅克科技的话，要是你偏好盈利可见性，它的HBM前驱体订单排到2031年，LNG需求稳定，估值也合理，而且今年业绩增长非常好，随着四季度财报公布和长鑫存储上市，估计会有好的表现。

以上分析基于公开信息，不构成投资建议，理财有风险，投资需谨慎。#光刻胶# $南大光电(SZ300346)$ $雅克科技(SZ002409)$