亿纬锂能VS国轩高科【投资价值对比】

内容根据查理芒格思维模型做分析，如有不同观点欢迎点评。

我们将从生意本质、财务健康、护城河、增长前景、估值安全边际和风险这六个方面对比，

首先对比生意本质：

亿纬锂能核心是 动力电池、储能和消费电池”，2025年上半年营收里动力电池占45.26%、储能36.56%、消费电池18.03%，

而国轩高科主要靠动力电池和储能，其中动力电池占了72.37%，储能才23.52%，

可见亿纬锂能这样业务均衡的抗风险能力更强，国轩高科太依赖动力电池，不符合“收入多元化”的原则。

盈利质量方面：今年前三季度亿纬锂能营收450.02亿，同比涨了32.17%，扣非净利润22.18亿，净利率6.59%；国轩高科营收295.08亿，同比涨17.21%，但扣非净利润才0.85亿，净利率只有0.29%，国轩高科的利润主要靠，出手奇瑞的谷权入的24.36亿，主业其实不盈利，还是亿纬锂能的盈利更实在。

周期属性上，亿纬锂能的储能业务2025年上半年涨了37.02%，正好赶上AI用电需求爆发，动力电池还绑了宝马、特斯拉这些高端客户；国轩高科储能虽然涨了200%但基数太低，动力电池又被价格战压得厉害，毛利率才16.82%，所以亿纬锂能的第二增长曲线已经稳住了，国轩高科更容易受行业周期波动影响。

总的来说，亿纬锂能的业务结构符合抗周期的多元化原则，国轩高科既依赖单一业务，盈利又靠非主业，违背了盈利要可持续的道理。

再对比财务健康度：

2025年前三季度亿纬锂能的ROE是7.27%，毛利率16.82%，经营现金流23.72亿，同比暴涨660.72%；国轩高科ROE9.28%看着高点，但其实是靠借更多前撑起来的，经营现金流反而同比降了31.69%，还出现了120亿的资金缺口。

负债方面，亿纬锂能资产负债率63.47%，流动比率1.05，手里有94.9亿现金；国轩高科负债率高达71.72%，流动比率才0.86，也就是说手里的流动资产还不够还短期债务，虽然现金有154.58亿，但根本覆盖不了275.81亿的短期债。

运营效率上，亿纬锂能应收账款一年能周转4.91次，存货6.58次，国轩高科分别才1.67次和2.60次，国轩高科的应收账款甚至是利润的4倍多，回款风险特别大。所以亿纬锂能的现金流和运营效率都更好，符合财务健康的标准，国轩高负债加回款问题，根本没有安全边际。

护城河方面对比：

亿纬锂能是全路线布局，大圆柱46系列电池已经装了6万多台车，还首发了628Ah的储能电芯，固态电池的中试线2025年也投产了，2025年上半年研发花了28.7亿，费率5.1%，专利超千项，动力、储能、消费电池都覆盖了；国轩高科虽然在固态电池上有点优势，金石全固态电池能量密度350Wh/kg能排行业第一梯队，G垣准固态电池也开始路测，但研发只花了13.82亿，比亿纬锂能少不少，技术主要集中在磷酸铁锂这一条路上。

客户方面，亿纬绑了宝马做独家供应商，还是特斯拉的储能合作伙伴，今年上半年海外收入占24.74%，储能还和国家电网、华为合作，拿了63GWh的订单；

国轩高科主要靠大众，毕竟大众持谷24.44%，承诺买80-100GWh，但前五大客户占比41%，太集中了，储能也就拿了沙特一个1.2GWh的订单，海外布局不如亿纬深。所以亿纬锂能的技术和客户都更分散，护城河更宽，国轩高科虽然技术有亮点，但客户太依赖单一企业，优势不稳。

经营情况对比：

亿纬锂能的董事长刘金成有20年技术背景，核心骨干都有股权激励，战略就是做高端化和全球化；

国轩高科实控人李缜持股14.33%，还要和大众互相制衡，高管经常换，团队不稳定。

扩张方面，亿纬锂能在马来西亚、匈牙利的基地都投产了，花钱主要投储能和大圆柱电池，和现金流匹配；

国轩高科在德国、泰国砸了很多钱建基地，但全靠举债，负债率都71.72%了。

研发投入上，亿纬锂能费率5.1%，固态电池和储能都投；国轩4.7%，主要盯着固态电池商业化。显然亿纬的管理更稳，花钱也理性，国轩扩张太激进，财务风险越来越大。

增长展望对比：

亿纬锂能的大圆柱电池2026年产能要到70GWh，给宝马新车型用，全固态电池2028年目标1000Wh/L，储能的628Ah电芯能降本20%，2025年上半年就卖了28.71GWh，涨了37.02%；

国轩高科的固态电池2025年开始路测，要是能量产能抢千亿市场，但储能占比太低，增长全看动力电池价格战能不能停。

市场空间上，储能市场到2030年能有5000亿，年增速30%以上，亿纬还绑了高端车企；

国轩的固态电池要是成了毛利率能到40%，但得跟宁德时代、比亚迪抢市场。所以亿纬的增长路径很清晰，靠储能放量和高端动力电池，国轩就是赌固态电池能成，不确定性太大。

风险识别对比：

亿纬锂能主要怕动力电池价格战压毛利率，现在毛利率16.82%，负债率63.47%虽然偏高，但现金流能 cover 住，就是固态电池研发比宁德时代慢1-2年，主要担心宝马、特斯拉的订单稳不稳；

国轩高科的风险更大，磷酸铁锂路线要是被钠电池替代就麻烦了，短期还有120亿资金缺口，偿债压力大，固态电池路测失败的话技术优势就没了，而且太依赖大众，要是大众少买了营收就崩了。

估值合理性对比：

亿纬2024-2028年营收年增速按25%算，主要靠储能拉，永续增长3%，折现率10.5%，终期净利率8.5%，内在价值85-100块/股，现在70块，安全边际有31.2%；

国轩增速按15%算，永续增长2%，折现率11%，终期净利率6%，内在价值28-32块/股，现在38.5块，反而高估了28.3%。看PE的话，亿纬39.5倍不算高，国轩21倍但扣非利润几乎没有，明显有泡沫。

临界点就是亿纬锂能跌到58块以下或者储能营收超40%更值得买，国轩高科得跌到25块以下且固态电池营收超10%才靠谱。

芒格视角总结：

亿纬锂能业务均衡、现金流健康，储能增长37%还绑了高端客户，是成长型优质资产；

国轩虽然固态电池厉害，但主业不盈利、负债又高，不符合安全边际的原则。

所以持仓建议选亿纬锂能，因为它业务多元抗周期、现金流够支撑研发、估值还有安全垫。

以上分析基于公开信息，不构成任何建议。#国轩高科# $亿纬锂能(SZ300014)$ $国轩高科(SZ002074)$