$五矿资源(01208)$ 五矿资源的 Khoemacau（科马考）铜矿扩产的承建商换成了金诚信，怪不得C1成本能够下降那么多。

百亿级扩产背后的战略急行军

五矿资源（MMG）在港交所的一纸公告，让沉寂许久的铜矿投资圈泛起涟漪。董事会正式批准博茨瓦纳 Khoemacau（科马考）铜矿扩建项目的可行性研究，总投资额高达9亿美元。

这不是一次简单的产能修补，而是一场伤筋动骨的全面升级。五矿资源计划在2025年12月正式启动建设，目标直指2028年上半年投产。对于这家急需在秘鲁Las Bambas铜矿之外寻找第二增长曲线的矿企来说，科马考扩建项目无疑是其全球布局中最关键的一枚棋子。

项目位于非洲新兴的卡拉哈里铜矿带，这里被视为全球铜矿勘探的最后一片处女地。五矿资源此次出手的核心逻辑很简单，通过规模效应极致压缩成本，在铜价波动中锁定利润。

从350万吨到800万吨的跨越

这次扩建的技术指标相当激进。核心动作是在现有的基础设施上，新建一座年处理能力450万吨的选矿厂。新老设施整合后，科马考矿山的矿石总处理能力将从目前的约350万吨/年飙升至800万吨/年。

为了喂饱这座庞大的选厂，采矿范围将大幅向外延伸。除了现有的5区，开采作业面将拓展至5区北部、Mango以及Zeta东北部矿床。这不仅意味着采矿量的增加，更对地下的物流运输和调度系统提出了极高要求。

扩建完成后的账面数据极具诱惑力：铜年产量将达到约13万吨，同时每年还能释放超过400万盎司的伴生银。在白银价格持续高位运行的当下，这部分副产品收益将成为冲抵成本的重要筹码。

核心指标当前/扩建前状态扩建后目标（2028年）变化幅度矿石处理能力约350万吨/年800万吨/年+128%铜年产量约6万吨约13万吨+116%伴生银产量约160万盎司>400万盎司+150%C1 现金成本2.05美元/磅<1.60美元/磅-22%

击穿1.60美元的成本生死线

扩建项目的真正看点其实不在产量，而在成本。

目前科马考矿山的实际C1成本约为2.05美元/磅，虽然不算高，但在全球铜矿成本曲线上并无显著优势。此次扩建后，五矿资源定下的目标是将平均C1成本降至1.60美元/磅以下。

在铜矿品位普遍下降、开采难度逐年增加的全球大背景下，1.60美元的成本线意味着极强的安全边际。即便未来铜价出现大幅回调，科马考依然能保持健康的现金流，为公司提供极其宝贵的造血能力。

五矿资源并未止步于此。公司内部勘探数据显示，科马考矿山还有进一步扩产的潜力，未来铜产能有望冲刺20万吨/年。为了实现这一野心，三期扩建的预可行性研究计划于2026年启动。

资本与运营的隐形推手

9亿美元的投资并非由五矿资源一家硬扛。仔细梳理项目背景可以发现，早在2024年，国新国际投资（CNIC）就已入局，持有了该项目45%的权益。这种风险共担的股权结构，极大地减轻了五矿资源的资金压力，使其能够放手一搏。

在运营层面，中国承包商的进场是降低成本的关键一环。国内矿山开发巨头金诚信已拿下科马考的地下采矿合同。将昂贵的澳洲承包商替换为效率更高、成本更可控的中国团队，是实现1.60美元成本目标的底层支撑。

角色机构名称关键作用与利益关联控股方五矿资源 (MMG)持股55%，负责整体运营与战略决策战略伙伴国新国际 (CNIC)持股45%，提供资金支持，分担投资风险采矿服务金诚信 (JCHX)核心承包商，提供低成本、高效率的采矿服务权益方Royal Gold拥有大部分白银产量的金属流权（Streaming）

科马考扩建项目的启动，标志着中国矿企出海进入了精细化运营的新阶段。过去那种单纯买买买的粗放模式已经结束，现在比拼的是资源整合能力、成本控制能力和供应链协同能力。五矿资源通过引入财务投资人分担风险，利用中国工程服务商降低成本，这种打法成熟且高效。

对于中国企业而言，科马考扩建释放了明确的商业信号和机会。