新媒股份--一道股息率7%的简单题
新媒股份是一道投资的简单题，其牢固的护城河（牌照）叠加优秀的商业模式（依靠牌照的轻资产特许经营），不仅能支撑公司长期赚到钱，赚到真钱（无应收），也无需为维持现有业务进一步做大额资本开支。
控股股东广东广播电视台（持股38.7%）重视股东回报，分红意愿强烈，分红率逐年提升，2024、2025年已实现100%分红，由此形成了“护城河-创造利润-自由现金流-股东回报”的完整闭环。
公司短期业绩稳定性强：2024年因税收和利息影响利润下滑，2025年3季度已实现19%的同比增长；总体而言，未来几年大概率能维持7亿左右的常态化利润。若继续保持100%分红，低于100亿市值买入，可获得7%的股息收益，对照当前2%的无风险收益率，是一笔股息较高的“固收+”投资。
中长期看，公司虽面临增长乏力的问题，且主营业务之一的IPTV存在长期缓慢下降趋势，但好在管理层务实，无大额资本开支，仍能维持高分红水平；同时，短期IPTV（渗透率提升）与OTT（渗透率、付费率）业务仍有小幅上涨可能，有望贡献股息以外的业绩端收益。
固收的一面稳健性高，“+”的部分则依赖两种可能：
一是业绩端，量的增长难指望，但存在价的提升空间；
二是估值端，当前显著高于无风险收益率的股息率，源于市场对其itpv电视业务的悲观预期，若该逻辑被一定程度的证伪，利润与分红长期保持稳定，估值上升至股息率5%（以100亿市值为基数），则市值有40%的上涨空间。
注：研究的时候只有96亿市值，但是写完文章已经100多亿了，合理的买点还是在100亿以下为宜。
以下我们展开探讨。
业务与护城河
新媒股份是广东广播电视台的子公司，合计控股38.7%，经广东广播电视台授权，公司独家运营广东 IPTV 集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务。
他的业务源自于其拥有两张垄断的牌照，这两张牌照支撑了新媒旗下的两大业务，IPTV和OTT（互联网电视业务），占比各接近50%。
1. 省级 IPTV 集成播控服务
这块牌照使他垄断了广东省的IPTV业务，三大运营商若要开展相关业务，必须与他合作。
2. 全国只有7张的互联网电视集成服务牌照。
这块牌照让他和同属广东省的腾讯达成合作，共同经营腾讯视频TV版的业务 （国内排名第一）
牌照作为特许经营的关键壁垒，其稳健性不言而喻，不过我们还是深入探究一下业务的具体状况。
一． IPTV：
首先，需要了解IPTV的定义，以及IPTV与传统有线电视和互联网电视之间的差异。
若将IPTV与有线电视统一界定为传统电视，市场对新媒股份的主要忧虑在于，大众对传统电视的喜爱程度正逐步降低，这在一定程度上确实属实，且未来这一态势会愈发明显。然而，当下传统电视依旧拥有极为庞大的基础用户群体。
从以上数据中发现：
1. 传统电视的用户总数已达峰值，为5.29亿。
1. IPTV对有线电视的替代效应已达峰值，未来难以再获得用户增量，究其本质，是运营商的宽带业务普及率已至上限。
2. 5.3亿的传统电视用户，规模不容小觑。其主要特征为年龄在55岁以上、来自低线城市，他们习惯以频道类直播的形式收看节目，主要通过观看《新闻联播》、地方民生节目和黄金档剧集来消磨时间、寻求陪伴。
通过上图的对比分析可知，传统电视向互联网视频的转变，本质上是从“频道、直播”到“搜索、点播”的范式转换。
但是传统电视依然有着数量庞大的用户群体，传统电视的收看方式也更符合他们的使用习惯。
这一转换进程会随着传统电视受众的自然减少，缓慢而持续地推进。
我们不妨进行一番推演，传统直播电视的最终市场占有率为10%，即1.3亿人。从当前的5.29亿用户开始，若每年下滑5%直至达到1.3亿用户，大约需要20年时间。
考虑到5.29亿用户中存在许多从不开机的“沉默用户”，而且只要IPTV依旧维持捆绑和低价策略，这些沉默用户最终销户的比例，或者销户的时间可能会低于我们刚才的测算。
所以，对于IPTV业务短期大滑坡的担忧是没有必要的。
二． OTT业务
此前提到过，互联网视频 APP 若要在电视上进行安装和播放，需与持有牌照的集成服务方展开合作。
新媒股份凭借自身持有的牌照，与腾讯视频、B站、快手等内容提供方合作运营电视 APP。
例如：腾讯视频—云视听极光、B站—云视听小电视、快手—云视听快 TV。
以下是各个视频 APP 合作的牌照拥有方信息：
视频APP排名前四的分别为：
爱奇艺：央广
优酷：国广
芒果TV：湖南卫视
新媒股份的OTT业务收入主要来源于腾讯视频，腾讯视频亦是当前排名首位的视频APP，其未来业务的稳定性无需担忧。
但是腾讯为何要与新媒合作，未来又有没有解绑的可能？
1. 腾讯作为一家来自广东的企业，与广东广播电视台旗下的新媒股份开展合作是一种可以理解的安排。
2. 通过上图的对比分析可知，国内的7张牌照各有对应的业务，并未出现过度竞争的状况，国家理应也不会鼓励过度竞争。
3. 腾讯视频在OTT领域不仅与新媒合作，还与央视国际开展了合作，但是推广主要以新媒合作的云视听极光为主，由此可见其中的默契。
4. 极端情况下，可能面临的风险是未来腾讯停止运营腾讯视频业务，或者国家未来取消牌照要求，但这种可能性微乎其微。（毕竟牌照发放方承担了内容审核的责任）
综上，新媒股份的OTT业务因捆绑了腾讯视频，未来业绩贡献的稳定性较高。
财务情况一览
极其优异的资产负债表：
凭借其轻资产的特许经营模式，新媒的财务报表十分亮眼。
资产：51亿，其中货币资金与银行存款共计35亿，占比达70%，另有10.7亿的合同资产。
负债：无有息负债，仅有9亿的应付账款。
这或许也是新媒目前100%的原因之一，若再不进行分红，现金将堆积如山，对ROE的拖累极大。
极高的净利润率，还是因为资产里现金的比例太高，影响了ROE。
这样的财务报表在A股中实属罕见。
业绩展望和估值
新媒股份的护城河坚实稳固，短期内业绩具备很强的稳定性。
从中长期视角来看，却面临着增长动力不足的问题，且作为主营业务之一的IPTV呈现出长期缓慢下滑的态势。
值得庆幸的是，管理层较为务实，并无大规模的资本开支，分红率逐年提高，近两年来已达到100%。
2024年因为税收和利息的影响导致利润下滑，2025年3季度已实现同比19%的增长。
总体而言，公司有较大概率在未来几年保持7亿左右的利润，如果继续保持100%分红，100亿估值以内买入，可获得7%的股息收益。
公司长期的利润虽然有下滑的可能，但是短期IPTV（渗透率提升）与OTT（渗透率，付费率）业务都依然有小幅上涨的可能，这部分可能贡献股息以外的收益。
如公司的业绩及付息能长期保持稳定，对照2%的无风险收益率，企业的估值依然有不小的上升空间。如按分红率下降至5%测算，则市值有40%上涨空间（以100亿为基数）。
投资风险点：
1. IPTV的用户数量出现了超出预期的下滑。
2. 腾讯视频终止与新媒合作开展OTT业务，导致利润下滑。
3. OTT业务不再要求集成服务牌照，进而引发利润下降。
4. 企业降低了分红比例。
完