减肥药赛道下半场，圣诺生物拼的是“硬产能”

GLP-1 减肥药赛道炒了两年多，逻辑变了。

两年前买圣诺，大家都在博弈预期：博海外大单什么时候落，博产能规划能不能成。那时候看的是概念，买的是想象力。但站在今天来看，这家公司的逻辑已经完全切到了业绩兑现。

01 收入其实已经变了

看圣诺不能再用老眼光，把它当成一家盯着国内集采、赚辛苦钱的传统药企。

今年上半年的数据很直观：原料药收入占比55.95%、境外收入占比达到了55.37%。 这个数字说明了一个核心问题，圣诺真正靠多肽原料药打进了GLP-1减肥药全球供应链。

大家天天挂在嘴边的司美格鲁肽、替尔泊肽，在圣诺这里不只是研发管线上的名字，而是已经变成了实实在在的收入。

当然26年司美专利到期，国内市场仿制药市场的兴起给原料药需求带来多少新业绩，也是可以期待的。

02 产能才是硬道理

前三季度净利润翻倍（增长123%），钱是怎么赚出来的？说白了就是产能跟上了。在原料药这个行当，没有产能，有订单你也接不住。

圣诺现在的原料药产能铺得很开，梯队建设也很扎实：

第一级是上市前的老产能，这400kg左右的产能是公司的基本盘。

第二级是IPO项目，年产395kg，这就是当初上市募资要干的事，现在终于全部投产了。

第三级是自建的106、107、108车间，已经开始贡献实打实的业绩增量。

第四级是张面向未来的牌，新建的多肽产业化基地。也就是公众号里说的 “司美格鲁肽、替尔泊肽产业化项目”。这个刚开工的项目目标很明确，就是冲着GLP-1减肥药需求爆发去的。项目建成后将与现有生产线协同，形成年产10余吨多肽原料药的总产能，强化核心产品供应能力。

03 现在的逻辑：静待花开

以前市场对圣诺是有分歧的，分歧在于“能不能做出来”和“能不能卖出去”。

但现在，随着海外收入暴增，以及主力产能的陆续落成，最艰难的“从0到1”的验证期其实已经过去了。“有证、有产线、有需求”这三张牌既然已经摊在了桌面上，后续的剧本就变得很简单——这是一个产业规律自然兑现的过程。

对于多肽全产业链的老兵来说，最重的产能建设和最耗时的客户认证都已经顺利推进。现在的圣诺，就像是一个把地开垦好、水利修通、种子也播下去的农场主。在这个阶段，投资者其实不需要过度焦虑，也不需要拿着放大镜去盯着短期的波动。

当产能瓶颈被打开，且下游正是全球最景气的赛道时，业绩的释放往往具有惯性和确定性。我们现在要做的，或许就是在这个确定性不断加强的阶段，多一点耐心，静待企业价值在报表和股价上的体现。