星源卓镁（301398）新债买在特斯拉Figure03轻量化时

一、低空经济（eVTOL）核心标的

作为国内少数具备飞行汽车零部件量产能力的企业，星源卓镁已切入亿航智能 EH216-S、小鹏汇天旅航者 X2 等 eVTOL 机型供应链，为其提供镁合金机身结构件和高精度传动部件。低空经济赛道的爆发性增长预期（预计 2030 年全球市场规模超万亿元）赋予公司独特的估值溢价，2025 年三季度其股价涨幅达 45%，显著跑赢汽车零部件板块。

技术优势方面，公司自主研发的微弧氧化表面处理技术使镁合金部件耐腐蚀性提升 3 倍以上，满足飞行器严苛的安全标准；同时，通过拓扑优化设计实现部件减重 20%-30%，有效延长 eVTOL 续航里程。截至 2025 年 10 月，公司已与 5 家头部 eVTOL 厂商签订保密协议，相关订单预计 2026 年贡献营收超 2 亿元。

二、新能源汽车轻量化核心供应商

动力总成轻量化公司为比亚迪刀片电池、宁德时代麒麟电池配套电机壳体和电池包支架，采用真空压铸工艺生产的一体化部件使电池系统重量降低 18%，适配 800V 高压快充平台。2025 年上半年，新能源汽车零部件收入同比增长 67%，占总营收比重提升至 42%。

底盘轻量化突破全球首创的镁铝合金混合压铸技术应用于特斯拉 Model Y 悬架下摆臂，相比传统钢制部件减重 40%，同时成本降低 15%。该产品已通过特斯拉 Q2 认证，2025 年 Q3 量产爬坡至月产能 5 万件，预计全年贡献营收 3.5 亿元。

智能座舱轻量化创新为理想 L9、问界 M9 等高端车型提供镁合金中控骨架，采用超塑性成型技术实现厚度减薄至 1.2mm，同时集成无线充电、氛围灯等功能模块，成为智能座舱一体化解决方案的标杆产品。

三、减速器与一体化压铸双轮驱动

在人形机器人与新能源汽车的双重需求拉动下，公司形成 “精密减速器 + 超大吨位压铸” 的技术矩阵：

谐波减速器壳体：采用五轴联动加工中心实现微米级精度，适配优必选 Walker X、特斯拉 Optimus 等机器人，2025 年产能达 10 万件，毛利率超 45%。

9000T 超大型压铸岛：引进力劲科技 DCC9000 冷室压铸机，可生产覆盖电动车前舱、后底板的一体化压铸件，单件重量突破 120kg，材料利用率提升至 92%，较传统冲压焊接工艺成本降低 28%。

四、财务与市场表现验证

2025 年三季度财报显示，公司营收同比增长 38% 至 5.2 亿元，净利润同比增长 52% 至 8500 万元，毛利率达 37.2%，创历史新高。机构持仓数据显示，高瓴资本、嘉实基金等在三季度增持合计 120 万股，外资持股比例从 6.2% 提升至 8.9%。

从估值看，当前市盈率（TTM）为 99 倍，虽高于汽车零部件行业平均的 28 倍，但考虑到其低空经济业务的稀缺性（A 股可比公司仅 3 家）及新能源业务的高成长性，市场给予其科技股估值溢价具有合理性。

五、风险与竞争格局

技术迭代风险：若碳纤维等新材料在 eVTOL 领域加速替代镁合金，可能影响公司技术优势。需持续关注其与中科院金属所合作的镁基复合材料研发进展。

产能爬坡不确定性：9000T 压铸岛良品率从 2025 年 Q2 的 78% 提升至 Q3 的 85%，但距离行业领先的 92% 仍有差距，需警惕规模化生产中的工艺波动。

政策依赖性：低空经济的商业化进程高度依赖空域开放政策，若国内试点进度不及预期，可能导致相关订单延迟。

在竞争层面，星源卓镁与广东鸿图、文灿股份形成差异化竞争：后两者侧重传统汽车一体化压铸，而星源卓镁凭借镁合金材料研发 + eVTOL 先发优势构建技术壁垒，2025 年在镁合金压铸市场份额提升至 12%，稳居行业前三。

六、未来增长引擎

eVTOL 量产放量：预计 2026-2028 年 eVTOL 零部件收入 CAGR 超 100%，2028 年相关业务占比有望突破 30%。

钠电池轻量化配套：与中科海钠合作开发钠电池模组壳体，采用半固态成型技术使部件重量降低 25%，适配 2026 年量产的钠电池车型。

海外市场拓展：在墨西哥蒙特雷设立工厂，就近供应特斯拉得州超级工厂，2025 年 Q3 获特斯拉 2 亿元订单，预计 2026 年海外收入占比提升至 25%。$星源卓镁(SZ301398)$ $万向钱潮(SZ000559)$ $亚通精工(SH603190)$