道路曲折但前途光明——中汇集团
第二家来看下当初我比较看好的三家企业之一—中汇集团
在2024年8月我在《高教篇——中汇集团》中有4个核心判断，很尴尬这次只对了1个。
1.增长放缓
“后续随着学区的逐步建设完成，中汇未来五年营收在还将持续提升，增长动能十足”
这里误判主要是低估了建设学校的周期和投入金额，2025年由于广州华商学院在校人数小幅减少，营收增幅直接下降至7.7%，主要原因不在于学校吸引力下降，而是由于公司“华商学院将在2026年下半年迎来本科教学工作合格评估”，这也侧面印证了今年大额开支主要集中在华商学院本科和职业院校建设。后续主要关注中汇集团完成学校建设后增长是否能恢复增长。
2.Capex
投入相关
“从投入方向来看，中汇集团虽仅披露了四会校区的建设合同及金额，但点明了过去主要开支方向集中在四会、江门、眉山三个校区，同时，江门市和眉山市还有大量规划用地，估计未来Capex投入比还将维持在40%左右,这为中汇未来的增长奠定了较好的基础。”
这里的误判主要是由于大幅低估了新建学校所需的资本开支，结合新高教在贵州大学的投入，也在一定程度上侧面应证了中教和宇华的资本投入合理性，只是后两者都太为激进。
结合增长放缓的原因以及资本开支的解释，可以理解为啥今年突然投入这么多。后续重点关注中汇集团后续的资本开支计划，如果持续3年也将会给中汇的现金流带来较大的压力。
3.经营效益下滑
“虽然现阶段经营效益较好，但后续转赢成功税率将会大幅提升，收入利润率或将和建桥教育一样，维持在30%左右”
我想到过经营效益会下滑，没想到是由于本年度经营成本大幅上升至14.77亿造成收入利润率下滑至24%。
在原因里中汇也对这条进行了解释，中汇和科培一样大本营都在广州，同年都大幅增加了主营成本以应对学校检查及后续转赢，我个人倾向于该类成本增加不是长期性的，所以后续还需持续观察成本增加的幅度。
4.资产负债表仍然较为强劲
“从负债端来看，主要分为有息负责和无息负债两类。有息负债为长期13.36亿+短期4.78亿=18.16亿，占流动资产的85.5%，占总资产的21.4%，风险完全可控，实际资产负债率较低。无息负债为15.26亿，大部分为提前收取的学费住宿费，风险可控。总体中汇的资产负债表较为干净，现金储备较高，具备高额分红的基础。”
经过两年发展，中汇资产负债表依旧强劲，因为短期的资金紧张所以在2024年贷款总额下降的基础上，2025年又有所回升，但整体负债规模可控。后续重点关注消金消耗程度以及偿债进度，以及是否会增发股票来填补资金缺口。
5.结尾
中汇也是我比较喜欢的一个高教企业，我更倾向于2025年经营水平的下降是为了应对转营前的“补课”，作为高脚股中为数不多的披露学校招生情况的企业、作为同样唯一一家红筹架构上市的企业、作为占据广东区位的高校学校、作为还在持续分红的企业，我对他的发展也比较有信心。
