广晟有色估值分析：基于分部加总法的盈利与价值解构报告
1. 摘要
本报告使用分部加总（SOTP）估值法，对广晟有色（以下简称“公司”）的永磁材料、铜矿、矿产资源及冶炼产能等核心业务板块进行估值分析。分析发现，公司内在价值远超当前市值，主要由被低估的矿产资源和战略转型价值驱动。尽管公司短期面临稀土价格波动导致的亏损挑战 ，但其新近并入中国稀土集团的战略整合，为其长期发展和价值释放提供了坚实基础 。
2. 公司概况与战略背景
2.1 广晟有色：战略概览
广晟有色业务涵盖稀土、钨和铜三大核心产业，是广东省内唯一的稀土合法开采企业 。近年来，公司业绩受稀土市场价格波动影响显著。尽管2023年营收和净利润均有下滑 ，到2024年，因稀土价格大幅回落，公司甚至出现净亏损 。
2.2 全新的战略方向：与中国稀土集团的整合
2023年末，广晟有色被无偿划转至中国稀土集团旗下，成为其控股子公司 。此举是国家层面推动稀土产业集中化、提升国际定价话语权的重大举措 。这一战略整合从根本上改变了公司的风险和回报属性，为其盈利稳定性和庞大稀土资源的价值变现提供了强有力的保障 。
3. 分部业务深度估值分析
3.1 永磁材料业务板块
广晟有色正积极向产业链下游延伸，其晟源永磁项目旨在建设年产8000吨的高性能钕铁硼永磁材料生产基地 。该项目已于2023年1月投料试产 ，折旧摊销稳定及预计达产后年均净利润可达人民币2.51亿元 。考虑到永磁材料行业的高成长性和高技术壁垒 ，本报告采用30倍市盈率进行估值，得出该业务板块价值为人民币75.3亿元。
3.2 铜矿开采业务板块
公司参股的大宝山矿是华南地区已探明的最大铜硫矿 。该矿盈利能力强劲，在2024年实现了人民币5.33亿元的利润总额，25年归母净利润按3亿算。这使其成为公司重要的稳定现金流来源 。基于该矿的稳定盈利和高于行业平均的增长，本报告采用20倍市盈率进行评估，得出该业务板块估值约为人民币60亿元。
3.3 矿产资源价值（稀土与钨）
作为广东省唯一合法稀土采矿主体，广晟有色手握 2张稀土采矿证。
从产能释放看，核心矿山新丰左坑矿 2026年完成扩产后，产能从 2000 吨 / 年跃升至 5000 吨 / 年。当前氧化镝价格约220美元每公斤，按2022年370美元的价格华企公司以2000吨产能预估归母净利能达到1.2亿(如果达到500美元，预估会达到3.2亿)盈利测算显示，2027年新丰和华企公司合计贡献稀土采矿利润(3.2+2.7=5.9亿)，取 30倍 PE 中位数计算，稀土资源板块估值达180亿元，成为公司价值核心。
公司控股红岭钨矿（储量 6.4 万吨 WO3）为露天开采矿 —— 露天开采成本仅 8 万元 / 吨，较地下矿（11.5 万元 / 吨）低 30%，成本优势显著。
2026年，红岭钨矿完成露天开采技改后，产能从 5000 吨 / 年提升至 6000 吨 / 年，带动公司钨矿总产能达 6000 吨 / 年（WO3），利用率超 95%。以 2025 年上半年钨精矿均价 12.5 万元 / 吨计算，公司钨矿单吨利润 4.5 万元，全年利润约 3.6 亿元。给PE20估值，钨矿板块估值达36亿元（占比51%），技改红利下，板块盈利贡献较此前显著提升。
3.4 冶炼分离产能估值
由于国家对稀土冶炼分离实行严格的总量控制指标管理，相关产能本身就是一种稀缺的、有价值的牌照资源 。在分离领域预计达到产能利用率百分之百，投放量预计1.8万吨(包涵富远5000吨，兴邦嘉禾5000吨，和利以及新丰中稀南方7000吨)；（中钇富铕标矿加工费大幅上涨，由月初的1000-2000元/吨上涨至25000元/吨，加工费上涨主要由于两部委发布《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》，文件规定仅指定企业可进行冶炼分离，民营中小企业面临退出风险，有指标冶炼厂话语权提升，推动重稀土矿冶炼费暴涨。）净利润可以按4亿元拍。因为重稀土冶炼具有高壁垒，仅中稀旗下可参与，预计市值给160亿（40pe）。(本部分不考虑稀土富集物的二次利用也不考虑涨价后冶炼产能进一步飙升)
4. 整体估值与风险评估
75.3+60+36+160+180=511.3根据分部加总法，广晟有色的内在价值评估约为511.3人民币元，显著高于当前市值。