锡: 爆发之年，能否疯狂？
核心观点
供需紧平衡，二次通胀，看跌美元
全部利多！
2025年，是锡核心的看涨窗口！
风险:AI能否改变人的换机频率，再生锡受金价上升而爆发！
补充资料
供给核心4章
一、锡价复盘
注：绿色代表利空，红色利多
主要有以下规律！
a大涨：近24年有4波3-4倍的行情，3次靠半导体需求20%的拉动，05-07年主要涨金融属性且弱于铜
b大跌：往往出现在大涨之后（半导体下行，金融属性逻辑逆转）
c锡铜比：铜锡回归系数0.8+，大部分时候同涨跌，锡/铜比常年维持2.8左右，灰色认为跟铜（工业金属）基本同涨跌。
d长周期视角：2001-2012长牛市，带来隐性库存持续增长（贸易，生产，投机者更愿意维持高库存，库存能赚钱）；反之2012-2021年长熊市持续消化隐性库存。
2025年处于
缅甸复产
刚果扰动
国内缺矿
新矿暂未放量
核心看涨窗口期
核心逻辑见后文
二、总供给
根据前几章测算，2025年0左右增长，但2026年迎来较大增量约10%，2027-2028若金价承压，锡供给增速会再次放缓，若金价持续暴涨，不排除再生锡持续放量，再生锡和金价的关系，见文章黄金-再生锡爆发
扰动项
a、未知国家抛储：1980年截止到9月，美国屯了锡20wt，1983年前一直抛储（20%供给冲击）
b、缅甸抛储：26-28年某年，有3wt潜力
c、1983年开始：主要锡生产国对锡出口实行限制；并建立锡缓冲库存（量有多大？）
d、再生锡：黄金若持续暴涨，再生锡可能增速不止10%
e、增量矿兑现度
三、总需求
根据锡的材料种类，拆分行业应用，以100个单位锡为例进行拆分
再对行业应用进行合并
总结一下
基数大的：消费电子，大工业，通信，消费品，汽车
增/减速快的：光伏，基建地产
3.1、消费电子
未来3年，AI是否能把人们换机频率从3.7年降到2.4年
苹果正常5-乐观3年；安卓正常3-乐观2年（目前AI功能不多，为正常换机而非AI拉动）
假设27年到2.4，测算24-27年消费电子复合增速
换机频率2.4-测算锡需求
渗透率恢复到60%（天花板约70%，25%的14岁以下，10%没电）
人口未来1%复合增速，25-27年增速可能破20%
3.2、通信硬件
AI硬件：AI芯片折旧2-3年，需要迭代ChatGPT直接带动的AI算力提升需求，包括算力芯片、PCB板、服务器等焊点用锡。
光模块硬件指引通信硬件大盘子（AI+非AI）不衰退下5%复合增速；AI在23到25年快速放量后，无论26年拐不，存量需要3年1迭代，可以维持这个增速。
结论：通信硬件设备在AI拉动下，24-27年大约5%量的复合增速
注：AI服务器规模参考工业富联出货，全球份额40%；消除价格约10，单耗翻倍
3.3
、新能源
a、新能源汽车
根据行业经验，新能源汽车单车用锡0.7 千克，传统汽车单车用锡0.35千克，混动居中
新能源汽车20%增速+单耗提升，带动汽车板块耗锡：24-27年5%复合增速
b、光伏耗锡
焊带更细，但锡在代铅
25-27预计10%复合增速
3.4、消费用-镀锡板（马口铁）
a、消费板块：全球经济承压（消费取1%，考虑替代/变薄，历史看慢2%左右，锡取-1%）；
b、大工业板块：（锡跟随工业增加值增速同步，不衰退的话，预计复合1%-2%增速）
3.5、总需求
在换机频率2.4的核心假设下，总需求增速如下：
2025-2027年需求增速为9.2%，7.8%，6.2%，主要看消费电子拉动，在大工业领域，属于较快增长的行业！
供需平衡表如下:
锡即便考虑再生锡复合增速10%，也会出现较大的供需缺口！
但是，假设换机频率因为全球经济不景气，回弹到3.7，供需平衡表如下
锡在2025年紧平衡后，2026-2028年继续大幅度过剩
一到三章结论
从供需平衡表看
在换机频率2.4的预测下
锡从2025年开始短缺
2026-2028年会放大缺口
锡定会迎来暴涨。
整体看2025年是锡关键的看多窗口！