锑行业主要供给分析
广西重组整合收购锑矿 成为锑矿第一？
广西重组整合收购锑矿 成为锑矿第一？
华锡有色：广西唯一有色巨头，广西有色金属集团有限公司旗下唯一上市公司。
华锡有色大股东在借壳重组时出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺在华锡有色重大资产重组完成后三年内，将广西佛子矿业有限公司、河池五吉有限责任公司、来宾华锡冶炼有限公司注入上市公司。华锡有色于2023年2月完成重大资产重组。2024年6月7日晚，华锡有色发布公告拟现金收购广西佛子矿业有限公司100%股权，是落实上述资产注入承诺的具体行动。华锡有色获得佛子冲铅锌矿采矿权，该矿开采规模为45万吨/年。
但目前冶炼厂效益不好，锡加工费很低，所以不符合盈利条件，只可能注入河池五吉有限责任公司。
河池五吉有限责任公司：主要产品有高纯铅、精锑、1号电解锌、黄金、白银及硫酸等。年综合生产能力铅锑12万吨，硫酸10万吨，锌2万吨,黄金150公斤，白银220吨。
截至2023年底，华锡集团整体锑资源储量为22万吨，其中五吉公司是重要增量来源，其控制的河池五圩矿区锑资源量已达30万吨（含铅、锌资源量近40万吨），并通过矿权整合计划进一步锑资源提升至约40万吨。
增量潜力：根据2025年3月披露的信息，五吉公司通过资产注入预计新增锑资源储量22万吨，进一步巩固其国内第二大锑资源企业的地位。此外，其南丹铅锌银矿区的勘探面积达12.38平方公里，资源潜力尚未完全释放，存在深部找矿空间。
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根据USGS统计，2024年全球锑矿产量10.4万吨，产量总体呈下降趋势。其中中国2024年锑产量为6万吨，锑产量占全球比重整体下滑明显，由2010年90%下降到2024年的57.7%。
（1）中国锑资源消耗大，开采成本上升，锑矿后续供应乏力
虽然我国锑矿床种类多且规模较大，但经过多年的开采，资源消耗较大，但新矿探测不足，据李中平2021年发布的《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》指出，中国已经消耗了63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量；又受限于传统已成型的开采系统，技术成本与人力成本不断上升。我国已探明的166个锑矿中，已开发的为71个，当前经济技术条件下可规划利用的锑矿只有36个，这36个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。
（2）环保及矿产资源保护性政策趋严，国内锑供应扰动大
随着环保要求提高和以辉锑矿为主的锑资源耗竭，我国出台一系列环保政策和锑矿资源保护性政策，锑的行业壁垒提升、锑矿探矿权、采矿权申请难度加大、安全与环保方面的投入与日俱增，锑行业生产的稳定性受到环保督察和开采政策扰动，进而影响国内锑矿供应。
（3）中国锑市场由资源主导转向冶炼主导
近年来国内锑矿资源快速消耗，储量却增长乏力，中国已逐步由锑资源、锑冶炼双主导地位，逐步转变为锑冶炼主导者，进口锑精矿成为中国锑冶炼产业的原料的重要来源。在资源端，2024年全球锑矿储量约225.5万吨，国内约67万吨，中国占全球锑矿储量占比从2015年的47.5%下降到2024年的29.7%。根据中国矿业报2022年发布数据，全球锑矿石处理能力约为380万吨/年，国内约300万吨/年，中国占全球锑矿山年处理能力的78％，在冶炼端，全球锑冶炼产能约23万吨/年，国内达16.5万吨/年冶炼产能，中国占全球年冶炼产能71％。
2024年海外锑矿产量4.4万吨，预计未来年均增量0.27万吨，或成关键增量。海外锑矿产量供应以俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯坦、澳大利亚、玻利维亚等国家为主，2024年海外锑矿产量总量4.4万吨，占比42%，总量与23年基本持平。伴随俄罗斯远东锑业、塔吉克斯坦康桥奇锑金矿等矿山放量，预计未来海外锑矿年均增量达0.27万吨，2025年海外锑矿总量将达4.6万吨，占矿山产量总量43%，成为全球锑矿关键增量。
俄罗斯生产变动较大，俄罗斯Solonechenskoye锑矿投产后预计带来9000吨锑金属量。俄罗斯是世界第二大锑资源国，拥有锑矿储量35万金属吨，占据全球储量16%，2024年产量1.3万吨，占全球比重12.5%。俄罗斯锑矿主要分布在雅库特地区，主要掌握在GeoProMining、英国远东锑业（FEA）和Polyus公司手中。其中1）GeoProMining的萨雷拉赫金锑矿在产，产能达到7200吨；2）Polyus旗下奥林匹亚金锑矿产能超1万吨，其产量受原矿品位影响波动大，23年原矿品位增加产量大幅提升，全年浮选精矿中含锑2.7万吨，同比增长2.27万吨，2024年上半年浮选精矿含锑8616吨；3）英国远东锑业（FEA）2021年收购Solonechenskoye锑矿，年产锑金属量9000吨，原计划2022年投产，受地缘政治等影响，预计27年投产。
华钰矿业在塔吉克斯坦项目投产，塔吉克斯坦锑金属产量有望翻倍。塔吉克斯坦锑矿储量5万吨，占全球总储量的2%，但矿山锑资源品位高，2024年锑金属产量达到1.7万吨。目前塔吉克斯坦主要有安佐布贡锑矿和康桥奇锑金矿两大矿山，其中1）安佐布贡锑矿产能达到1万吨；2）康桥奇锑矿为中国锑龙头企业华钰矿业在塔吉克斯坦布局项目，锑金属储量26.41万金属吨，设计锑品位1.15%，项目于2022年4月竣工试生产，2022年7月正式投产，2023年处于产能爬坡阶段，目前已达到年矿石处理量150万吨，受前期锑品位低，23年锑金属产量469.21吨，预计未来年产锑精矿金属量1.6万吨。
玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿出现不同程度减产，预期产量减少。其中玻利维亚是锑资源大国之一，当前锑储量31万吨，占全球的14％，居全球第三，受矿山成本过高、锑生产公司的私有化等原因，近几年玻利维亚锑采矿业逐渐衰退，奥鲁罗金锑矿预计持续减产，考虑到澳大利亚希尔格罗天金锑矿复产带来的锑矿增量，假设海外除俄罗斯和塔吉克斯坦以外的国家锑矿供应总量维持不变。
再生锑也被称为二次锑资源，主要来自废旧铅酸蓄电池回收，2023年全球再生锑产量达到3.2万吨。由于汽车用铅酸蓄电池中铅的含量为60%-70%，锑含量在5%-7%（低锑为2%），锑通常是作为铅的附属产品进行回收利用。随着全球铅酸蓄电池报废量持续增长，全球再生锑供应量稳步增加。根据王春辉等发布的《产业链视角下全球锑资源流动格局演化分析：基于多层网络方法》，2003-2023年，全球再生锑产量由1.1万吨（金属量，下同）增长至3.2万吨，产量增加近2倍。其中中国、美国和印度是全球前三大再生锑生产国，2023年中国、美国、印度再生锑产量分别为1.5万吨、3200吨和2560吨，三国合计占当年全球再生锑产量的64%。在全球锑矿石产量下降的背景下，再生锑产量的增加使其在全球锑资源供应结构中的地位不断上升，其供应占比由2003年的12%上升至2023年的33%。
考虑当前铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。对比美国再生锑发展历程看，其经历了1910-1948年的快速发展期、1949-1990年的黄金发展期、1991-2013年的衰退期，其中2013年锑在蓄电池中的消费量仅为8400吨，占美国总费总量的35%，与1975年相比分别下降了41％和9pct，而免维修蓄电池技术发展导致单位电池的含锑量降低是直接原因。当前看，我国汽车用蓄电池目前含锑量大多在5%-7%之间，美国蓄电池中锑含量已经从原来的７%下降到1.6%，伴随铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量由传统的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑产量将总体受限。
（1）进口端：锑精矿：近3年来锑矿进口量呈触底回升态势
2015年-2022年，中国锑矿进口量呈先逐年增长，再逐年下滑趋势，2018年达进口高峰8.9万吨，2022年达到了进口量的低点2.9万吨。
2023年，中国锑精矿进口量3.52万吨，相比2022年的2.9万吨同比增长22%。
2024年，中国锑精矿进口量5.59万吨，相比2023年的3.52万吨同比增长59%。
金锑矿：考虑金锑矿进口时，税则按照货值高的金计算，部分金锑矿以其他贵金属矿砂及其精矿类进行进口。2024年，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂共33.34万吨，同比增长3%，其中山东从俄罗斯进口贵金属矿砂共27.10万吨，同比增长121%。12月份，中国从俄罗斯进口贵金属矿砂5万吨，同比增长144%，环比下滑31%，其中山东从俄罗斯进口34186吨，同比增加576%，环比增长9%。
俄罗斯目前金锑矿以极地黄金公司为主，23年受原矿品位增加产量大幅提升，24年黄金产量指引为2.75-2.85百万盎司，同比下降5.2%-1.7%。2023年，受公司选择高品位采矿，原矿品位提升影响，公司金锑精矿产量大幅提升，2023年全年浮选精矿18.9万吨，同比增加15.8万吨，其中浮选精矿中含锑2.7万吨，同比增长2.27万吨，浮选精矿中含金40.95万盎司，同比增长32.58万盎司。2024上半年，受采矿品位下降，公司浮选精矿产量6.01万吨，同比-36%，其中浮选精矿中含锑8616吨，同比-37%，浮选精矿中含金13.95万盎司，同比-37%。考虑公司24年黄金产量指引2.75-2.85百万盎司（23年为2.9百万盎司），上半年完成计划超过53%左右，若全年按计划完成，且精矿产量结构和上半年一致，则24年全年浮选精矿中含锑产量在1.6万吨左右，浮选精矿中含金产量在26万盎司左右。