锑：下一个稀土，内外盘价差超200%！出口管制放松，供需反转在即
随着出口管制政策边际放松，锑行业迎来“供给刚性+需求扩张+价差修复”三重驱动。在光伏与军工需求爆发、全球资源稀缺性加剧的背景下，锑的战略价值有望向稀土看齐。当前合规出口修复已启动，国内龙头生产商将进入量价齐升的盈利黄金期。建议把握政策转向窗口，布局具备资源和技术护城河的标的。
一、出口政策松动：合规通道开启
2024年8月，中国对锑及锑化合物等物项实施出口管制，要求企业需通过省级商务部门向商务部提交合同、技术说明等材料，获批后才可出口。这一政策导致中美锑品贸易基本停滞，2024年10月至2025年2月对美出口量归零。然而2025年7月，政策出现重要转向：
7月10日，商务部明确表态将“充分考虑各国合理民用需求，依法依规审查并批准合规申请”；
7月19日，国家推进打击锑品走私专项行动，同步制定《合规出口工作指引》，为合法出口扫清障碍。
这一转变标志着合规出口修复的窗口正式打开。
二、内外价差超200%
：催生巨大套利空间
出口管制后，锑品内外盘价差急剧扩大：
管制前价差仅约2.8万元/吨，管制后一度扩大至20万元/吨；
巨大价差刺激了伪报瞒报、第三国转口等走私行为，导致5-6月锑出口量暴跌至月均不足200吨（环比降幅超50%）。
随着政策松动及合规指引落地，预计8-9月锑出口量将回升至500-900吨/月，价差收窄趋势明确，国内生产商利润空间显著提升。
三、供需反转：锑价上行在即
1. 供给持续收缩
全球锑矿产量十年腰斩：从2011年17.8万吨降至2024年10.4万吨；
中国矿山受环保与资源枯竭制约，俄罗斯因地缘冲突减产53%；
6月国内锑锭产量仅4989吨，同比下滑24%。
2. 需求结构性扩张
光伏成为核心驱动力：
光伏玻璃澄清剂（焦锑酸钠）用锑需求2023-2025年复合增速达30.89%；
其在锑下游消费占比从2019年5%飙升至2023年23%。
3. 供需缺口持续扩大
2025年全球锑需求预计16.11万吨，供给仅13.2万吨，缺口达2.91万吨，较2024年扩大27%。天风证券测算显示，8月锑边际需求将转为正值（+249吨），9月持续改善，锑价有望进入上行通道。
四、为什么是“下一个稀土”？
锑的战略价值与稀土高度相似：
资源垄断：中国占全球锑供应60%，美欧日将其列为关键矿产并加强储备；
技术卡位：焦锑酸钠（光伏）、锑基阻燃剂（军工）等高端应用依赖中国专利；
政策定价权：出口管制调整直接左右全球锑贸易流向。
五、投资机会：聚焦龙头标的
基于资源壁垒、产能弹性及政策受益度，重点关注以下企业：
1.华锡有色(600301)
核心优势：锑冶炼龙头（年产能1.4万吨），绑定三星/LG等阻燃剂客户，托管集团锑资源6190吨
广西重组整合收购锑矿 成为锑矿第一
2. 华钰矿业(601020)
核心优势：全球锑资源量46万吨，西藏柯月矿达产后年产能2.1万吨（占全球15%）
估值弹性：锑业务占比升至30%，PE仅9倍
3.湖南黄金(002155)
核心优势：国内锑储量第一（30.7万吨，占全国37%），全产业链覆盖，光伏级焦锑酸钠技术领先
估值弹性：锑价每涨1万元/吨，净利润增厚约3亿元。
估值弹性：2024年净利润预增84%-102%
4. 株冶集团(600961)
核心优势：再生锑技术领先（成本较原生低20%），切入光伏玻璃供应链，受益出口修复
估值弹性：2024年净利润预增84%-102%
5. 兴业银锡(000426)
核心优势：锑金属储量24.4万吨，锡锑协同开发，估值最低（PE 6.6倍）
估值弹性：锑价每涨10万元/吨，净利润增厚2.4亿元