锑的预期差，内外盘价差200%有望成为下一个稀土
内外盘价差走阔至33万元/吨，涨价空间最大的小金属。目前国内锑精矿价格15.15万元/吨；锑锭价格17.85万元/吨。外盘方面，锑锭价格51万元/吨（含税），较4月初上涨9%。
锑的第一批出口有望于八月底放开，价格上涨即将开启，且高度远大于25Q1，重点标的【华锡有色】
预期差一：最大需求阻燃剂并不传统，将受益于AI电子半导体放量
阻燃剂占锑下游需求约50%，锑系阻燃剂需求紧跟电子周期。锑系阻燃剂因阻燃效率高、对基材力学性能影响小，在电子电气阻燃剂具有无可替代的作用。#PCB使用锑系阻燃剂，特别是三氧化二锑与溴系阻燃剂协同使用，添加量3-5%，使基材热分解温度提升到300℃以上，具有无可替代的低位。AI算力芯片功率越来越大，温度越来越高，对于阻燃的需求也势必将大幅提高。
预期差二：下半年光伏并不会拖累锑需求，反而会边际改善
上半年光伏抢装潮下，焦锑酸钠产量同比下滑50%，环比下滑20%，上半年的抢装并没有给锑需求带来正向贡献，原因是上半年一直在消耗焦锑酸钠库存，下半年光伏抢装结束，但是6月焦锑酸钠产量环比提升，我们判断下半年光伏需求会边际大幅改善。
预期差三：不仅仅是内外价差补涨，更是战略资源价值回归
锑作为国内优势战略矿种，由于此前的内卷及资源过度开发，价格长期以来处于严重低估状态，此次出口管制使得全球进一步重视资源的战略意义，锑价中枢仍将长期确定性上移（参考四月以来出口暂停，内盘锑价仍然保持在高位）。锑资源开发和出口将长期受限，随着资源国对锑矿进行管控和需求国持续超额对锑品进行储备，供需紧张价格高位将在未来维持。
预期差四：锑供应受限，高价也很难刺激供应出现
近几年锑价持续上涨，并未有效刺激出供给释放，原因是是资源端的瓶颈。锑的静态储采比仅20 年，为地球稀缺元素，供给天然刚性。相比之下过去几年锂价大涨大跌的本质是锂在地壳含量并不稀缺，静态储采比达200年以上。我们判断锑价中枢未来将稳步上移，波动会显著低于静态储采比高的元素（本质是供应受限），锑相关企业将持续维持高利润，估值中枢提升将带来EPS与PE的双击。
标的梳理及空间测算:
价格假设：
国内锑20万元/吨，海外锑50万元/吨
【华锡有色】产量
25E量：铅锑精矿1.6万吨，锡锭1.1万吨，锌锭3.6万吨
远期量：铅锑精矿2.3万吨，锡锭1.1万吨，锌锭3.6万吨
利：25年归母9亿元，PE18x；远期归母13亿元，PE14x。
广西重组整合收购锑矿 成为锑矿第一
华锡有色：广西唯一有色巨头，广西有色金属集团有限公司旗下唯一上市公司。
华锡有色大股东在借壳重组时出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺在华锡有色重大资产重组完成后三年内，将广西佛子矿业有限公司、河池五吉有限责任公司、来宾华锡冶炼有限公司注入上市公司。华锡有色于2023年2月完成重大资产重组。2024年6月7日晚，华锡有色发布公告拟现金收购广西佛子矿业有限公司100%股权，是落实上述资产注入承诺的具体行动。华锡有色获得佛子冲铅锌矿采矿权，该矿开采规模为45万吨/年。
但目前冶炼厂效益不好，锡加工费很低，所以不符合盈利条件，只可能注入河池五吉有限责任公司。
河池五吉有限责任公司：主要产品有高纯铅、精锑、1号电解锌、黄金、白银及硫酸等。年综合生产能力铅锑12万吨，硫酸10万吨，锌2万吨,黄金150公斤，白银220吨。
截至2023年底，华锡集团整体锑资源储量为22万吨，其中五吉公司是重要增量来源，其控制的河池五圩矿区锑资源量已达30万吨（含铅、锌资源量近40万吨），并通过矿权整合计划进一步锑资源提升至约40万吨。
增量潜力：根据2025年3月披露的信息，五吉公司通过资产注入预计新增锑资源储量22万吨，进一步巩固其国内第二大锑资源企业的地位。此外，其南丹铅锌银矿区的勘探面积达12.38平方公里，资源潜力尚未完全释放，存在深部找矿空间
【华钰矿业】
25E量：3000吨锑（海外）+2500吨锑（国内）+1.6吨金+2万吨锌+1.5万吨铅
远期量：1.6万吨锑（海外）+3750吨锑（国内）+5.1吨金+3万吨锌+2.3万吨锌
利：25年归母7亿元，PE26x；远期归母37亿元，PE5x。
【湖南黄金】
25E量：4吨金，1.4万吨锑
远期量：4吨金，1.6万吨锑
利：25归母16亿元，PE20x；远期归母23亿元，PE13x。