首创环保档案、密码

$首创环保(SH600008)$ #污水处理# #垃圾焚烧发电#

欢迎交流，不推荐股票，不技术分析，不短线，只研究企业过去与未来，梳理企业投资逻辑。

本人尽量收集公司档案，但一个人还是有限，如有疏漏之处还请不吝补充。

一、公司

首创环保，代码600004，市值229.8亿元，股本73.41亿股，3.13元/股。

二、主营

水处理、供水和焚烧发电

三、现状

（一）主营业务与产能规模

1.水务板块：截至2025年上半年，公司污水水处理业务总产能达到1,492.14万吨/日，已运营产能1,050.09万吨/日，产能利用率稳定在80.60%的高位水平。2025年上半年，污水结算水量达15.18亿吨，综合水价(不含税)为1.68元/吨，同比上升2.8%。报告期内，公司成功完成5个项目的水价调整，涉及处理规模52万吨/日，同时有10个新建项目转入商业运营，新增处理规模31.77万吨/日。

2.供水业务：公司供水水处理业务总产能为1,243.12万吨/日，已运营产能811.84万吨/日，产能利用率60.19%。上半年供水量达7.36亿吨，综合水价1.81元/吨（不含税），上半年新增供水规模34.66万吨/日。

3.固废板块：2025年上半年垃圾焚烧发电业务表现亮眼，实现营业收入10.16亿元，同比增长6.38%，处理垃圾538.27万吨，同比增长6.77%，上网电量14.17亿千瓦时，同比增长10.10%，毛利率维持在较高水平的51.9%。

①垃圾焚烧发电：设计规模23,570吨/日，投产21,970吨/日，上半年处理量377万吨，累计上网电量11.93亿度；

②生物质发电：设计规模1,600吨/日，投产1,600吨/日，上半年处理量26.51万吨，累计上网电量2.16亿度；

③餐厨、厨余垃圾：设计规模2,719吨/日，投产2,719吨/日，上半年处理量26.5万吨，累计上网电量816万度；

④生活垃圾-填埋：设计规模3,755吨/日，投产3,755吨/日，上半年处理量3.66万吨；

⑤生活垃圾-收运：设计规模5,526吨/日，投产5,526吨/日，上半年处理量86.29万吨；

⑥建筑垃圾：设计规模3,417吨/日，投产3,417吨/日，上半年处理量18万吨。

（二）行业地位与市场竞争力

首创环保在中国水务与环保行业占据领先地位，根据2025年中期报告数据，公司总资产达1,094亿元，在A股水的生产和供应业21家公司中排名第一。2025年上半年，公司实现营业收入87.31亿元，尽管同比小幅下降4.51%，但仍在同行业中保持收入规模第一的龙头地位。

公司在区域布局上具有显著优势，项目主要集中在经济发达、支付能力强的华东和华北地区，确保了项目的盈利能力与现金流稳定性。

（三）规模效应与区域布局优势

网络化规模效应：首创环保作为全国性环保企业，拥有遍布全国的项目网络，这在特许经营行业中形成了显著的规模效应和壁垒。公司在全国范围内运营着近1,500万吨/日的水处理能力和超过1,000万吨/年的垃圾处理能力，庞大的运营规模使得公司能够在采购、管理、融资等方面获得成本优势，同时增强了与地方政府和供应商的谈判能力。

（四）技术壁垒与创新动能

1.CAPITAL CREATE®好氧颗粒污泥技术：这是公司自主研发的核心技术突破，被誉为下一代污水处理技术。该技术能将污水处理厂的吨水占地降至0.1㎡·d/m³以下，降低运行成本20%，降低碳排30%，并为污水处理厂原位扩容50%-150%提供了可能。特别值得一提的是，该技术突破了传统颗粒污泥技术对高池高的要求，在低池高5.5米条件下仍可稳定运行，已在海宁丁桥污水处理厂成功应用，为公司提供了差异化的技术竞争力。

2.处理能力大幅提升：改造前该厂一期生物处理段日处理水量为4万吨，应用该技术后直接提升至7万吨 / 日；而从全厂整体处理效果来看，该技术助力厂区在不新增占地的情况下，日处理能力从5万吨提升至10.5万吨，处理能力提升幅度达110%。

3.运行成本与低碳效益凸显：这项技术在节能、降药耗和减碳上表现突出。一方面，通过优化微生物菌群结构减少曝气能耗，吨水能耗从0.42度降至0.29度，能耗降低30%；另一方面，颗粒污泥的高效吸附能力减少了化学药剂投加量，每年可节省药剂成本260万元，药耗整体减少25%。同时，该技术让厂区碳排放减少30%，吨水占地面积降至0.1㎡/（m³・d）以下。

四、风险点

1.应收账款回收风险：截至2025年6月末，公司应收账款达164.28亿元，为利润的465.62%，回款周期较长，存在一定的坏账风险。尽管公司已加强应收账款管控，且82.25%的账款账龄在2年以内，但若宏观经济下行导致地方政府支付能力下降，可能对公司现金流造成压力。

2.调价进程不及预期风险：公司盈利增长部分依赖于项目调价机制的顺利实施。若未来项目调价进程因各种因素低于预期，将影响公司盈利增长。尤其水价调整通常需与地方政府协商，存在一定不确定性。

3.产能扩张不及预期风险：环保行业项目从建设到投产周期较长，若新建项目因审批、资金、技术等原因导致投产进度延迟，将影响公司增长步伐。

4.快速路业务亏损风险：2025年上半年，公司快速路业务毛利率为-501.43%，出现严重亏损。尽管该业务占比很小，但若亏损持续扩大，可能对公司整体业绩造成拖累。

五、纳入股票池理由

（一）水务基本盘受益于明确的“价升量增”趋势

1.价格提升通道打开：2025年上半年，公司已完成5个项目的水价调整，综合水价（不含税）升至1.68元/吨，同比上升2.8%。

2.处理量稳步增长：公司2025年上半年有10个新建项目转入商业运营，新增处理规模31.77万吨/日，且产能利用率稳定在80.60%的高位。

3.现金流稳定：2025年上半年经营活动现金流量净额达12.60亿元，同比大幅提升25.71%，显示出强劲的现金生成能力。

（二）轻资产转型推动盈利能力持续改善

1.毛利率大幅提升：2025年上半年整体毛利率达37.64%，同比上升6.47个百分点；净利率14.34%，同比上升5.75%。

2.轻资产业务高速增长：2025年上半年运营服务收入5.85亿元，同比增长36%；新增签约合同中轻资产服务与技术产品类订单占比达72.80%。

3.融资成本下降与费用管控：通过“存量置换+增量优化”融资策略，总体融资成本下降29个基点，财务费用同比压降0.87亿元；三费占营收比例15.19%，同比下降9.19个百分点。

（三）创新驱动构建差异化竞争力

1.核心技术突破：自主研发的CAPITAL CREATE®好氧颗粒污泥技术能将污水处理厂吨水占地降至0.1㎡·d/m³以下，降低运行成本20%，并为污水处理厂原位扩容50%-150%。该技术已在海宁丁桥污水处理厂成功应用，具备对外输出能力。

2.数字化转型领先：公司2025年发布 《2025AI+行动计划》 ，构建“垂直智能AGENT库”，其中大气监测站点大模型系统已正式上线运行。同时，公司的“环境可持续发展可信数据空间”项目成为北京市环保领域唯一可信数据空间试点单位。

潜力指数★★★☆☆

风险指数★☆☆☆☆

注：营长在此声明，上诉所发的内容用于个人逻辑分析和记录，不构成任何投资建议。