$艾迪药业(SH688488)$ $前沿生物-U(SH688221)$ $申联生物(SH688098)$
HIV创新药物增长模型（基于患者终身服药与脱落率假设）
核心假设与模型框架
HIV药物特点就是药物治疗可以延长生命，HIV治疗药物的销售增长需考虑患者终身服药但存在脱落率（Discontinuation Rate） 的核心特征，即总销售额由“存量患者持续贡献”和“新增患者新增贡献”两部分构成：
核心概念与计算框架

总销售额的构成：每个季度的总销售额（Total Revenue, TR）由两部分患者贡献：
存量患者（Base Patients）：上个季度仍在服药的患者。其中一部分（比例=脱落率）会在本季度停止用药。
新增患者（New Patients）：本季度新开始治疗的患者。这是增长的核心动力。
计算公式推导：
设脱落率为 d (例如20%则 d=0.2)。
设第 t 季度的新增患者数为 N_t，其带来的收入为 R_new_t。
设第 t 季度的总销售额为 TR_t。
理论上，TR_t 与患者数成正比。为简化计算，我们假设每位患者的月/季度用药费用相同，因此我们可以用销售额直接代表患者数量的相对规模。这是一个关键假设。
那么，第 t 季度的总销售额可以表示为：
TR_t = (1 - d) * TR_{t-1} + R_new_t
其中：
(1 - d) * TR_{t-1} 是上季度存量患者在本季度继续贡献的收入。
R_new_t 是本季度新增患者贡献的收入。
我们要求的真实季度增长率（g），指的是新增患者收入的增长率，即：
R_new_t = (1 + g) * R_new_{t-1}
我们的目标是利用已知的 TR_t 序列和假设的 d，反推出 R_new_t 序列，进而计算出 g。
计算步骤：
Step 1: 根据公式 R_new_t = TR_t - (1 - d) * TR_{t-1}，从第二季度开始，计算每个季度的新增患者收入 R_new_t。
Step 2: 计算新增患者收入的季度环比增长率 g_t = (R_new_t / R_new_{t-1}) - 1。
Step 3: 观察 g_t 的序列，分析其趋势。
基于20%和30%脱落率的计算

我们将使用您提供的2024Q1至2025Q2的季度数据（其中Q4和Q5为估算值）进行计算。
时间
总销售额（TR, 万元）
假设脱落率 d=20%
假设脱落率 d=30%
推算新增收入 (R_new)
真实环比增长率 (g)
2024 Q1
3,570
(起点，无法计算)2024 Q2
4,593
R_new = 4593 - (1-0.2)3570 = 1,737*
-0
2024 Q3
5,249
R_new = 5249 - (1-0.2)4593 = 1,574*
-9.4%2024 Q4
~5,170
R_new = 5170 - (1-0.2)5249 = 971*
-38.3%2025 Q1
6,272
R_new = 6272 - (1-0.2)5170 = 2,136*
+120.0%2025 Q2
~6,667
R_new = 6667 - (1-0.2)6272 = 1,649*
-22.8%
分析结论与解读

增长的不稳定性：无论采用20%还是30%的脱落率假设，计算出的真实季度增长率（g）都呈现出巨大的波动（从-38%到+120%）。这表明：
医保放量初期的特征：药物进入医保后，其放量过程可能不是线性的，会受到医院准入进度、医生处方习惯养成、季度性促销活动等因素影响，导致新增患者数季度间波动较大。
数据估算误差：2024Q4和2025Q2的数据本身是估算值，这会放大增长率的波动性。
脱落率的影响：
绝对值影响：更高的脱落率（d=30%）意味着我们需要用更高的“新增收入”（R_new）来解释同样的总销售额增长。因此，在相同总销售额下，算出的R_new值更高。
增长率影响：更高的脱落率（d=30%）平滑了增长率的波动。例如，2024Q3的增长率从-9.4%减弱至-2.9%，2024Q4的负增长从-38.3%减弱至-26.4%。这是因为高脱落率“吃掉”了更多存量收入，使得新增收入的变化显得相对不那么剧烈。
2025Q1的异常值：两个模型都显示2025年第一季度新增收入环比暴增（+120%或+77%）。这非常符合“季度性脉冲” 特征：
商业活动：可能是该季度成功的市场推广活动或大型学术会议带来了处方量的大幅提升。
系统因素：每年第一季度，随着新一年的医保额度放开，通常会迎来处方量的一个高峰。
数据基础：由于2024Q4的估算值可能偏低，也会导致2025Q1的环比增长率被高估，所以2025Q2增长率偏低。
总结

在考虑患者脱落率后，艾邦德/复邦德的销售增长比表面上的总销售额数字所显示的更加复杂和波动。表面增长：总销售额持续环比增长，趋势良好。
内在增长：驱动增长的核心引擎——新获取患者的能力——在不同季度间表现出极大的差异，时而高速增长，时而显著下滑。
要更准确地评估其增长潜力，需要：
更长时间序列的数据：观察多个季度以平滑掉单次的波动。
更精确的月度或季度数据：避免使用估算值。
公司提供的具体患者留存数据：这是最直接的信息。
目前的计算表明，该药物正处于一个快速但尚未稳定的放量期，其真实的市场渗透速度需要持续观察。2025Q3Q4的强劲表现是否能够持续，将是判断其能否进入稳定增长通道的关键。