药房自动化系列之六：药房自动化双雄艾隆与健麾头对头比较（上篇：历史财务数据）

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本文提及上市公司 $艾隆科技(SH688329)$ $健麾信息(SH605186)$

首先简单静态对比两家公司，上市年份差不多，艾隆成立时间稍早，但毋庸置疑两家公司是目前药房自动化的龙头企业。经过10-20年发展，目前两家公司的规模也不相上下。但如果看市值健麾却是艾隆的1.5倍。为什么会出现这种情况？如果简单对比财务数据，会发现，艾隆的毛利率比健麾好（但2025年上半年已反转），但艾隆的销售费用和研发费用都比健麾高很多，直接导致了艾隆目前是亏损状态，而健麾2024年净利率还有10%，简单来说就是艾隆亏钱，健麾挣钱，导致估值有1.5倍的差距。静态得看，第一个问题是盈利！

那么再拉长时间轴，动态比较一下：

艾隆销售额从2020年3.1亿增长到2024年的3.25亿，年复合增长率是1.2%，销售额峰值在2022年为4.77亿，今年上半年增长率为-8%。健麾销售额从2020年2.87亿增长到2024年的3.18亿，年复合增长率是2.6%，销售额峰值在2021年为4.9亿，今年上半年增长率为9%。第二个问题是增长！艾隆目前看增长乏力，健麾稍好。

回到盈利，艾隆毛利率逐年降低，而健麾自25年起毛利率已经开始改善。当然两家公司净利率2023年起都是下降和恶化的趋势。艾隆资产负债率也相对较高有40%，而健麾目前在20%。

最后如果比较2025年最新的情况，健麾销售额已经反超艾隆，净利率也改善并好于艾隆，盈利率也好于艾隆，资产负债率也低于艾隆，基本上各项财务指标都优于艾隆。倒未必是健麾多优秀，应该问艾隆怎么了？

那么艾隆知道自己的情况，遇到那些挑战和问题吗？在艾隆2024年年报第11页，第三节 管理层讨论与分析是这样写的：报告期内，公司亏损的主要原因，一是受所属领域宏观环境影响，公司主营业务市场需求增长不明显且竞争形势加剧。公司作为医疗物资智能管理领域企业，虽受益于相关政策支持，但下游医院等客户投资意愿受经济环境影响，采购及交付延迟，影响公司经营成果。二是市场竞争激烈，价格战挤压利润空间。行业内部竞争激烈，产品同质化严重，导致价格战频发，公司已加大研发投入，提升满足不同客户需求的定制化和智能化需求的能力，以应对激烈的市场竞争。三是研发与市场拓展成本居高不下。公司为增强竞争力，持续加大研发投入，但市场环境低迷导致收入增长乏力。研发费用、销售费用未同步降低，叠加毛利率下降，净利润承压。

如果看年报的话，问题分析的还是很到位的，那么作为管理层具体做了什么？2025年半年报，研发费用与上年同期相减少23.70%，销售费用 2,778.87 万元，同比下降20.46%，管理费用 2,879.59 万元，同比增加 11.50%。研发投入从2024年的20.18%下降到了2025年上半年的16.75%，似乎已经开始压缩研发支出，研发人员从2024年年底166人减少到了154人。但是…利润端没有看到明显改善的趋势。半年报披露后，2025年9月22日公司董事张银花共减持公司股份22.8万股，占公司总股本为0.2953%。

这么看，管理层是做到知行合一了。

再回到公司对比，艾隆的净利率从2020年的23%掉到-7%，下降了30个百分点。健麾的净利率从2020年的37%掉到10% (2024年)/1%(2025年上半年可能有季节因素)，下降幅度也不小。而销售额却几乎没有增加。艾隆用超过15%的收入投入研发，用年报的原话：“公司持 续重视研发投入”，“公司高度重视技术创新与产品研发”，“公司坚持持续稳定的研发投入策略，通过不断的技术创新与突破，拓展技术边界并丰富产品线”。那么高的研发投入，专利多了，产品多了，收入没增加，缺吞噬了利润。当然销售额和管理费用也一样。究竟是什么问题？可以看下最新半年报中披露的研发人员构成：

154个“研发人员”，仅有6位硕士以上的，占比不到4%。倒不是说本科毕业做不好研发，出不了研发成果。而是大概率做的是开发，不是研发。低水平的产品开发，做出的产品多，但是门槛低，几乎没有技术壁垒，别人都有或者都能做，没有创新性和领先型，客户自然不愿意为开发出来的低水平产品支付额外的费用。以下随便选取另外一家上市公司的研发投入和人员构成，简单比较一下就能看出端倪。

拿艾隆举例，不是说健麾没有这个问题，而是艾隆这个问题特别严重。普通制造企业，研发投入占3-6%还是一个合理区间。健麾相对艾隆，投入更合理，效果也不差，那么为什么要投那么多做低效率的研发和销售呢？按艾隆半年报的说法：“其中包括 222 项发明专利，体现公司在核心技术领域的自主创新能力和行业领先地位。这些知识产权成果不仅为公司提供了强有力的技术壁垒，也为公司的长期发展奠定了坚实基础。” 那么技术壁垒是否存在？是否能转化成短期和长期发展的优势？这个时间会给出答案。

目前来看：艾隆股价最大的催化剂应该就是财务上扭亏为盈，而健麾则是看如何增长，成为行业领先公司。

本篇采用信息均为公开数据(主要是年报)，通过财务数据比较，进行分析，可以抛开所在行业和具体产品。那么你会投资高举高打的艾隆还是投资相对估值高1.5倍的健麾呢？

后续有机会再分析和对比两家公司的战略，推导未来的情景。如果喜欢还请关注+评论+转发+点赞支持。