生命科学行业季度观察2025Q3：部分强复苏，离行业全面复苏还有1-2个季度
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第三季度，瑞孚迪中国区营收下滑超过20%，主要原因包括DRG政策带来的检测量下降及医疗机构采购延后，叠加汇率与关税因素，使诊断板块短期承压。不过，瑞孚迪在生命科学领域仍实现低个位数增长，试剂需求保持稳定，显示科研市场韧性仍在。
中国市场成为关键亮点，其制药业务销售额同比增长超过20%。这充分显示出中国本土CDMO与生物技术企业研发投入的持续加码
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总体来看：高端设备先复苏，生命科学，CDMO和制药行业先复苏，有新产品和技术引领的公司先复苏。好了那么为什么说离全面复苏还有1-2个季度呢？
-首先观察年底科研和政府口预算下拨的情况：2025年Q4
-其次看2026年3月公布十五五年计划，科研经费下拨情况：2026年Q1-Q2
同样，优先看好高端和技术领先的设备类公司。
相关公司 $赛默飞世尔科技(TMO)$ $丹纳赫(DHR)$ $Illumina(ILMN)$
部分公司已经确认实现复苏，看下各家公司情况：
- Thermo Fisher：整体下滑，中枢在“中个位数负增长”
- Danaher：整体中国中个位数的收入下滑，但中国生命科学业务在本季度实现了收入增长”
- Illumina：业务“比预期好”，中国整体收入超预期，但结构上“耗材还行，设备在中国大幅下滑被监管卡住了”。
- Waters：连续两个季度，中国“双位数增长”，主要受益于制药（尤其是 CDMO）和学术客户需求。
- Bio-Techne：中国已经实现“连续第二个季度的增长”，靠 CRO / CDMO 和高端仪器
- Repligen：亚太大幅增长，中国重新转正，中国的销售‘表现不错’，三季度是‘若干个季度以来第一次’看到销售端的明显增长，但订单相对温和。
- Sartorius：中国“继续稳定，只是略微拉低亚太平均”，中国不再是显著的负面拖累，更像是“低速稳定状态”。
以下信息来源：交点CrossPoint，作者交点之梦溪笔谈
中国区业务还有希望吗？赛默飞、丹纳赫、因美纳、沃特世高管有话说
本期素材全部来自 2025Q3各家公司公开财报电话会纪要，我们只用管理层在电话会上已经说过的话，做最小幅度的整理和改写——不脑补，不演绎，也不代表交点观点。
选入的嘉宾包括：
Thermo Fisher、Danaher、Illumina、Waters、Bio-Techne、Repligen、Sartorius。
我们问他们同样四个问题：
过去这个季度，中国区业务表现如何？主要驱动因素？
中美贸易战、地缘政治和关税的影响有多大？
对中国市场未来怎么看？中国政府的刺激政策有没有起效？
有没有其他想对中国市场说的话？
01
过去这个季度，中国业务到底怎样？
Thermo Fisher：整体下滑，中枢在“中个位数负增长”
Thermo Fisher 的管理层在电话会上明确说，中国整体收入在三季度仍然同比下滑中个位数，但相比二季度有改善。
诊断与医疗板块：全球整体略有改善，但仍然是低个位数下滑，“主要是因为中国的市场状况”。
学术及政府端：中国和美国都面临逆风，只是成因不同；中国主要还是宏观环境和资金压力。
换句话说：Thermo 在中国并没有“塌方”，但仍处在调整期——诊断业务拖累明显，学术和政府采购还在找底。
Danaher：整体中国略跌，但生命科学在中国录得增长
Danaher 把中国放在“高增长市场”里单独拆解：
公司整体：高增长市场整体仍然正增长，但中国单独来看是中个位数的收入下滑。
分业务：
生命科学（Life Sciences）：中国资金环境“出现适度改善”，带来了活动度提升，“中国生命科学业务在本季度实现了收入增长”。
诊断（Diagnostics）：仍然受到来自中国政策变化的压力，包括招标/医保等因素，拖累整体中国表现。
整体画面是：
“中国在整体里仍是拖累，但内部结构已经出现分化：生命科学在恢复，诊断仍在消化政策冲击。”
Illumina：业务“比预期好”，但设备在中国大幅下滑
Illumina 对中国用了两个关键词：“resilience（韧性）” 和 “export restrictions（出口限制）”。
Q3 整体：公司称，“我们对中国业务的韧性感到鼓舞，收入超出了指引，即便出口限制仍在持续。”
更具体地，在分部披露里：
全球测序耗材收入大致同比持平，剔除中国则是约 3% 的增长。
测序仪器收入同比增长约 3%，剔除中国约 6%；而在大中华区，仪器业务同比下滑约 54%，原因是“对设备出口中国的限制”。
也就是说：
中国整体收入超预期，但结构上“耗材还行，设备被监管卡住了”。
Waters：连续两个季度，中国“双位数增长”
Waters 在这季电话会上，对中国用词非常积极：
管理层提到，中国在过去两个季度都实现了强劲的双位数增长，主要受益于制药（尤其是 CDMO）和学术客户需求。
尤其是中国高校和科研机构，部分需求与政府刺激项目相关，公司也在持续拿到这类项目订单。
在同一篮子公司里，Waters 算是“少数在中国明显高速增长”的玩家之一。
Bio-Techne：第二个季度恢复增长，靠 CRO / CDMO 和高端仪器
Bio-Techne 管理层用非常清晰的一段话概括了中国：
中国已经实现“连续第二个季度的增长”；
驱动力包括：
CRO 管线恢复、CDMO 活动增加；
ProteinSimple 分析仪器和空间生物学业务的强劲表现。
重要的是，管理层特意强调：这一次的仪器增长并不是由关税相关因素驱动，而是来自真实的需求恢复。
这一点对于判断中国市场“是短期冲关，还是实际回暖”，非常有参考价值。
Repligen：亚太大幅增长，中国重新转正
Repligen 在地域拆分里说：
亚太（含中国）收入同比增长将近 50%，是全球最强区域之一。
CFO 补充：在 Q2 订单很强之后，Q3 中国收入重新恢复增长，虽然不是亚太整体的主要驱动力，但“在去年低基数基础上的重返增长，令人鼓舞”。
CEO 在问答中也提到：
“三季度我们在所有地区都表现强劲。中国的销售‘表现不错’，是‘若干个季度以来第一次’看到销售端的明显增长，但订单相对温和。”
总结一下：收入端开始爬坡，订单节奏还在观察中。
Sartorius：中国“继续稳定，只是略微拉低亚太平均”
Sartorius 管理层对中国的描述相当克制：
在亚太拆分中表示：中国“继续稳定”，对区域增长“只有略微的摊薄效应”。
没有给出详细的数字，但至少从他们的口径看，中国不再是显著的负面拖累，更像是“低速稳定状态”。
02
中美贸易战、地缘政治和关税：伤到哪里了？
这里要强调一点：公司在电话会上 很少直接说“中美贸易战”，更多用“tariffs（关税）”、“export restrictions（出口限制）”、“policy changes in China（中国政策变化）”和“geopolitical and policy environment（地缘政治和政策环境）”这样的表述，我们也只沿用这些原话的含义。
Illumina：出口限制直接砍掉设备业务一半
Illumina 是为数不多直接把“出口限制”点名的公司之一：
管理层指出：大中华区的测序仪器业务同比下滑约 54%，主因就是“对向中国出口仪器的限制”。
即便如此，他们仍然称“中国业务展现出韧性，收入高于公司自身指引”，只是需要通过更多本地化和 OEM 模式来服务部分客户。
这实际上是个非常典型的监管冲击案例：
不是需求消失，而是设备流通路径和商业模式被迫重构。
Danaher：把中国政策压力纳入中长期假设
Danaher 把“政策环境”和“关税环境”的影响，直接写进了 2026 年的中长期展望里：
公司在展望中称，生命科学业务在 2026 年的增长预计“略低于历史水平”，原因之一就是当前的“地缘政治和政策环境”。
诊断业务方面，则提到 2026 年预期增长会高于 2025 年，部分原因是“逐步走出中国政策变化带来的逆风”，并且估计到 2026 年仍将有约 7,500–10,000 万美元的残余中国政策负面影响，被公司视为“温和”。
在问答中，CEO 还总结了宏观政策氛围：
关税局势正在“趋于稳定，并变得可规划”，这正在改善客户对资本支出和选址决策的信心。
这里虽然没有单独点中国，但很明显是在回应全球关税与区域化供应链带来的不确定性。
Thermo Fisher：关税和“贸易中断”是可管理的逆风
Thermo 在整体层面上说，关税和汇率是利润率的逆风，公司通过效率和执行把影响对冲掉了。
更有趣的是 CEO 的一段回顾：
他提到，今年早些时候有一段时间出现“贸易活动的停顿”，是环境中的一部分变量；同时也看到不少客户加速“在美国本土增加产能，以减少潜在关税暴露”。
这段话虽然没有点名中国，但在中美关系的语境下，含义不言自明：
政策与关税正在推动一轮“onshoring 与 re-shoring”的投资周期。
Bio-Techne & Repligen：关税仍是成本逆风，但不再主导中国需求
Bio-Techne 在谈到中国时，专门说了一句：
本季度中国仪器业务的增长“不像上一季度那样，由关税相关因素驱动”，而是反映了真实的需求强度。
Repligen 则在整体利润展望里提到：
关税仍是毛利率的轻微逆风，但被汇率与提价所部分对冲。
同时，公司也在调整全球制造布局，计划在多数产品线上实现“双基地生产”，包括把一部分产能放在未来受益于美国本土化项目的地区。
两家公司传递的信息是：
贸易/关税确实增加了运营复杂度和成本，但中国需求本身正在从“政策扰动”回到“真实使用”的逻辑。
03
对中国未来怎么看？刺激政策有用吗？
Waters：今年看高，一年后回到“中低个位数”
Waters 给出了最清晰的中国中期“数值”：
管理层表示，2025 年中国有望实现双位数增长，部分来自政府刺激项目，尤其是学术和政府实验室的预算释放。
但他们同时提醒，这类项目更多是“在年度之间挪动预算”，而不是持续性新增投入；因此公司在长期规划中，把中国的五年复合增速假设在“低到中个位数”。
翻成人话：
刺激有用，但很“战术”；从 3–5 年看，中国回到一个“正常但不疯狂”的增长轨道。
Thermo Fisher：2025 全年中国仍是负增长，刺激只是缓冲
Thermo 的口径则偏保守：
CEO 在问答中提到，学术和政府客户在中国“确实受益于一些刺激措施”，但整体需求依然面临宏观压力；
公司对 2025 全年中国业务的预期仍然是“从中到高个位数的下滑”。
在这种设定下，“刺激”更像是托底而非强刺激：
它缓和了下行斜率，却没有把趋势直接推回高增长。
Danaher：生命科学“略重启”，诊断等待“走出中国政策阴影”
Danaher 在 2026 展望中，把中国因素拆成两个层面：
生命科学：认为全球（含中国）2026 年会有“温和改善”，但整体增速“仍会低于历史水平”，原因之一是当前地缘政治和政策环境。
诊断：2026 年的诊断业务预期增速高于 2025 年，管理层明确说，这部分是因为“走出了中国政策变化带来的逆风”，而仅剩的政策负面影响在 7,500–10,000 万美元区间，被视为温和。
可以理解为：
Danaher 认为，中国的政策冲击已经“可量化、可消化”，未来几年更像是“低增速常态 + 部分政策落地后的反弹”。
Illumina：短期提高中国收入预期，但长期仍视为“单独的变量”
Illumina 在 2025 指引中：
把全年的大中华区收入预期从 2 亿美元上调到 2.2 亿美元，并明确 Q4 预计来自中国的收入约 3,300 万美元。
同时，公司在整体展望中反复用“ex China（不含中国）”来描述增长目标——例如“2025 年不含中国预计实现约高个位数增长”。
对中国长期，他们给出的只有一句话：出口限制仍在，尚未找到长期解决方案，“将继续与相关监管机构保持对话”。
这等于告诉投资人：
短期中国可能比原来想象得好一点，但中长期，我们先当作一个“单独管理的风险因子”。
Bio-Techne：期待“回到稳定增长”，但节奏仍受全球资金环境影响
Bio-Techne 在地理拆分中提到：
中国已经连续两个季度恢复增长，管理层认为业务“已经为回到地区的稳定增长做好准备”。
他们没有给出中国独立的中长期增速假设，但从措辞可以看出：
更担心的是全球生物科技融资和项目进度，而不是单独的中国问题。
Repligen：2026 年中国应重回增长轨道
Repligen 在总结中国时说得很直接：
“我们预计中国在 2026 年会恢复增长”，今年则仍会小幅下滑，原因是 Q2 订单透支后，Q3 订单略显疲弱。
公司的整体战略重点，是把生产布局做好、抓住未来美国本土化项目带来的设备机会，而不是押注某个单一国家在短期大幅反弹。
Sartorius：把中国视为“稳定、略微摊薄”的一环
Sartorius 的表述最为谨慎：
他们只是用“继续稳定、略微摊薄亚太整体增速”来描述中国，没有给出更具体的未来预期。
从某种意义上看，这种“平淡”本身就是一个信号：
中国不再是过去几年那种“极端负向的 outlier”，而是回到了正常的区域组合管理之中。
04
如果让各位 CEO/CFO 对中国再多说一句……
最后一个问题，我们让嘉宾“自由发挥”。从电话会原话中，可以读出一些有趣的侧重点。
1）Illumina：既有压力，也有“长线坚持”
Illumina 的管理层在谈到中国时，一方面承认：
中国当前的监管与出口限制对设备业务造成了显著压力；
另一方面，他们也强调：
公司已经获得批准，可以在中国本地生产部分仪器来服务 OEM 客户；
虽然还没有找到长期解决方案，但会持续和相关机构对话。
这是一种“在约束条件下做长期主义”的态度：
不放弃，也不冒进。
2）Thermo Fisher：诊断在中国的“存在感”比想象中小
在回答分析师提问时，Thermo 的 CEO 特意提醒大家：
公司在中国的诊断业务“相对市场平均而言份额更小”，因此当前的价格和医保环境带来的压力，在绝对值上“只是公司整体的一个相对小的部分”。
这种表述背后，是一种结构性防御：
把中国诊断的风险控制在可承受的体量内，同时在高价值细分（移植、自身免疫、多发性骨髓瘤标志物等）保持存在。
3）Danaher：政策“可规划”之后，资本开支决定反而更容易了
Danaher 的 CEO 在谈到近期政策环境时，说了一句耐人寻味的话：
“我们看到关税局势在稳定下来，并变得可规划。在这样的环境下，客户在资本开支和选址上的信心反而有所提升。”
对中国来说，这句话的隐含意思是：
一旦“规则明确、边界清晰”，企业反而更容易做中长期决策——无论这些决策是“在中国扩大投资”，还是“在别处建立第二基地”。
4）Waters、Bio-Techne、Repligen：从“销量”谈到“质量”的一代中国客户
这三家公司都在不同程度上提到：
中国制药和 CDMO 客户对高端分析工具、空间生物学、数字化分析等能力的需求在上升；
订单结构愈发多元，不再只依赖单一大项目或单一客户。
这说明，中国不再只是“量大”的市场，而正在逐步成为：
对“质量、创新和全流程解决方案”有真实支付意愿的市场。
05
结语：从“单一故事”走向“多层结构”的中国
如果要用一句话概括这次“CEO 会客厅”的共同信息，那大概是：
“中国不再是一个可以用单一故事概括的市场。”
对 Thermo Fisher 来说，它是一个正在经历结构性调整、但仍然重要的大市场；
对 Danaher 来说，它既是政策风险的来源，也是生命科学增长恢复的早期信号；
对 Illumina 来说，它是被监管强约束但又不能放弃的关键区域；
对 Waters、Bio-Techne、Repligen 而言，它是高端工具需求重启、CDMO 和创新药产业链再度活跃的前线；
对 Sartorius，它是亚太组合中“稳定但略微拖累平均”的一环。
在未来几个季度里，交点 CrossPoint 会继续把这类电话会“翻译”为对中国市场的真实信号，帮助大家更冷静地看懂这场长周期里的每一次波动。