AI 产业链巡礼导读篇：AI 是泡沫吗？
一、AI 是泡沫吗？
就在前几天，OpenAI 发布 Sora 2#Sora2# #人工智能# 。它能生成分钟级的高保真视频，连同音效、对白与物理交互一体成片，并同步推出集成社交功能的iOS应用。短短两天，全球社交媒体被“AI 导演”刷屏，甚至觉得可能影响meta等传统社交巨头。
同一周里 Nvidia $英伟达(NVDA)$ 股价创下新高；
无论是产业还是资本，AI的发展看上去如火如荼，但是从 ChatGPT横空出世开始，一直伴随一个问题：
AI 是不是泡沫？是不是像2000年的互联网那样——看似繁荣，其实还是虚火？
回顾历史，科技就是一波波核心的浪潮所驱动，并且每一波浪潮都诞生了新的平台型赢家：
1960–1980 · 大型机时代（Mainframe） → IBM
1980s · 个人电脑时代（PC） → Intel、Dell
1990s · 网络时代（Networking） → Cisco、Ericsson、Nokia
2000s · 桌面互联网（Web 1.0） → Google、Amazon、Facebook
2010s · 移动互联网（Web 2.0） → Apple、Tencent、ByteDance
2015–2020 · 云计算与 SaaS → Microsoft、AWS、Salesforce
2022–2025+ · 人工智能浪潮（AI Wave） → Nvidia、TSMC$台积电(TSM)$ 、AMD$AMD(AMD)$ 、OpenAI、Anthropic、Meta 、Oracle
不过显然，人工智能浪潮才刚刚开始，我们需要一些耐心，即使我们无法判断未来如何发展，无论它是不是泡沫，我们都已经站在一个超过 10 万亿美元市值的产业前沿。 当一个产业规模如此庞大、资本如此集中时， “先看懂”往往比“下结论”更重要。
二、首先这不是只是一个叙事：烧的是真钱、真电、真算力
泡沫的本质是“估值脱离产能”。而这次AI浪潮的不同点在于，它不是一个纯叙事，它已经在现实世界留下巨大的物理痕迹：
每次ChatGPT推理，都消耗真实算力；
每次模型训练，都在使用真实GPU、内存、冷却系统；
每一次Sora生成视频，都在推动晶圆厂、光模块、机房、电网扩容。
这不是讲故事的资本开支，而是全球能源结构的重构。
看看巨头最新的 CapEx
Alphabet（Google）：Q2 2025 单季资本开支 （同比约85B，主要投向服务器与数据中心建设。管理层在业绩会上明确：为满足 Cloud 与 AI 处理需求的“强劲增长”，需要加快服务器交付与数据中心施工节奏。
Microsoft：截至 FY25 Q4（自然 2025年6月季），单季CapEx ；公司提示下个季度将超过30B”，并披露与AI相关的云合同剩余履约义务（backlog）达 $368B，反映未来需求已被“锁进合同”。
Meta：2025 年 CapEx 指引多次上调并收敛至 区间（较年的39B 大幅提升），且公司预计 **2026 年仍将“显著增加”**以扩张 AI 数据中心。
Amazon（AWS）：管理层与多家权威媒体在年中沟通中强调，2025 年集团CapEx将逼近 $100B，重点用于数据中心与网络基建，配合AI工作负载扩张。
资本不是在“讲估值故事”，而是尽早的“修通路、拉电缆、建厂房”。
而驱动这一切的是核心是 从“通用计算”到“加速计算”，从“公司”到“主权”
计算刷新：“通用计算的时代已结束，世界的计算基础设施将刷新为加速计算 + AI。”→ 意味着存量数万亿美元的计算资产需要重构。
主权 AI 的新增量：“每个国家都需要自己的 AI 基建，就像能源与通信。”→ 政府侧预算 + 能源侧投资 → 新增长周期需求。
产业链闭环：电力 → 晶圆 → GPU/HBM → 互联/交换 → 服务器 → 数据中心 → 云 → 模型 → 应用。这条链路步步为营，每一环都是可折旧、可复用、可再融资的实体资产。
光靠“讲概念”的泡沫不会带动核电、变电站、冷却厂房与兆瓦级园区。这种 CAPEX 强度，是钢筋混凝土写的基本面。
三、巨额的资本支出带来什么？
还是有人质疑，巨头的军备竞赛本身可能就是一个巨大的泡沫。 首先我们看看发生了什么？
明星应用 ChatGPT 的发展速度
先看一张图
ChatGPT 在上线后的第 26 个月达到了全球互联网史上最陡峭的增长曲线之一。 OpenAI CEO Sam Altman 在发布会上提到： “ChatGPT是我见过最疯狂的病毒式时刻之一。我们在五天内增加了一百万用户。就在上个小时，我们又增加了一百万用户。”
ChatGPT 用户增长曲线对比图
📊 图：ChatGPT 月活跃用户增长曲线（对比 TikTok、Facebook、Instagram、X）来源：coatue数据来源：Coatue, Sensor Tower, Company Filings, 2025 年 9 月。注：Sam Altman 在 2025 年 4 月 TED 演讲中提到“用户已翻倍”；ChatGPT 2024 年 3 月约 4 亿月活用户，Coatue 以此估算至 2025 年 9 月约 8 亿以上。图中其他平台数据来自公开公司披露与 Sensor Tower 追踪。
如果把时间轴放在“上线后月份”，ChatGPT 的曲线在前 24–30 个月几乎垂直上升，远超社交平台的成长速度。 TikTok 花了四年才达到相似规模； Facebook 和 Instagram 分别用了六年与七年。这意味着： ChatGPT 不是像社交产品那样靠“网络效应”慢慢爬坡，而是靠直接价值感知与即时效率提升在全球范围内引爆。
换句话说，这不是用户增长的泡沫，而是需求本身的真实存在。 每一个用户的增长，代表一次从信息互联网（搜索）到智能互联网（生成）的迁移。
值得注意的是，从图上可以看到，ChatGPT 的用户曲线在第 24 个月附近出现了一个明显的“加速拐点”——正对应着 Deep Research 与推理模型（Deep Reasoning Model） 的上线时刻。
这说明了一个关键事实：
AI 的用户增长不是线性的，而是随技术迭代指数级加速的。
与传统互联网不同，AI 产品的体验边界不取决于“功能数量”或者网络效应，用户反馈等，而取决于模型能力的提升。之前像 kimi 这样的公司还在投入大额营销费用获取用户，可是当 deepseek 这样更好的模型出现，用户的获取是指数级提升，模型能力的快速发展决定了 ai 的渗透速度。
当 ChatGPT 从“能回答问题”进化到“能推理、能规划、能执行任务”时，用户的“使用频次”与“使用深度”同时跃升。就像这次 sora2 的发布，用户量显然会相比 去年 的sora大幅提升，而这个进化速度我并没有看到明显的变慢。
我每天都在使用 ChatGPT ，豆包等大模型，提升速度肉眼可见。
与此同时，AI 浪潮的核心区别在于：B 端已经在快速兑现现金流。
1）云厂商：AI 服务已嵌入主业
Microsoft Azure：AI 服务贡献 Azure 增速 +16 pct，年化收入 > 750 亿美元；Copilot 已成为企业级 ARPU 放大的抓手。
Amazon AWS：推出 Bedrock 与 Titan 模型，AI 客户数 > 50 万；AI 推理流量占云端 GPU 利用率 30 %以上。
Oracle OCI：依托 OpenAI 与 NVIDIA 合作，AI 云收入 同比 +77%，成为公司利润增长核心。
2）软件公司：AI 嵌入式盈利模型形成
Adobe 用 Firefly 嵌入 Creative Cloud，全系订阅平均售价 +10%。
Salesforce 推出 Einstein 1 平台，提升客户续约率 4 pct。
ServiceNow / Workday / SAP 皆在利用 AI 自动生成报表、代码、流程，大幅降低人工成本。
3）AI 原生 To B 独角兽
Anthropic：除了好用的模型，专注在 coding 这个大市场之外，作为B 端模型 API 供应商，核心客户包括 AWS、Slack、Notion；2025 年 ARR 约 15 亿美元。
Cohere、Mistral、Perplexity for Enterprise 等新公司专注 API 或企业知识问答，市场进入高速成长期。
从 ChatGPT3 到现在才两年时间，ai 只是还需要一点时间。
四、从硬件到 To B，再到 To C：盈利金字塔
每一场技术革命的资本化路径，都遵循同一条曲线：
先卖铲子，再卖工具，最后卖梦想。
互联网如此：Intel、Cisco 卖设备；AWS、Google 卖云；微信、抖音 卖时间。互联网花了 20 年走完的路，AI 可能只需几年就能压缩完成。
建网卖设备 → 建数据中心卖 GPU
搜索社交云服务 → 模型 API 与云平台
移动应用爆发 → AI 原生智能体经济
目前的AI早期的盈利金字塔（后续这个金字塔将会倒过来）：
底层：硬件 → 利润厚、现金流强
中层：平台 → 收租模式、估值稳
顶层：应用 → 盈利薄、成长快
利润率从下往上递减，估值倍数从下往上递增。资本先赚“确定性的钱”，再买“成长的权”，最后赌“认知的未来”。
举个例子：造铁轨 → 卖火车票 → 开旅行社。AI 产业现在正处在“铺铁轨”的阶段。但是金字塔的每一层都已经有很多玩家入驻，电气化改变了生产，AI 正在改变创造。
我们的任务，不是判断泡沫有多厚，而是去分析和梳理这些ai 产业链公司真正的价值，去找到我们这代人最快发展产业里的机会。 这会是一个系列文章，关注持续更新，围绕ai 产业链的能源，芯片，存储和互联，云服务，ai与医疗，金融等行业应用，每个都会选取一些代表性公司来展开。
💡 系列预告《AI产业链巡礼 · 第1篇｜美光科技：存储即算力的起点》我们将从 HBM 讲起，看清这家一直被认为是“周期股”的公司，如何成为 AI 时代最稳定的现金流机器。