腱绳核标｜南山智尚

JayTC（2025.02.21）

南山智尚(300918)：①腱绳传动目前广泛被人形机器人灵巧手采用，UHMWPE因其具有极高的拉强度、耐磨度、柔软度，广泛应用于灵巧手中的腱绳部位；

②公司目前已拥有3600吨UHMWPE新材料产能，位居行业第一梯队，表示正积极推进机器人领域相关下游的应用；

③广发证券糜韩杰预计24-26年公司EPS分别为0.54、0.81、1.09元/股，考虑到公司新材料业务增速较快，给予25年20倍PE，对应合理价值16.13元/股；

④风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧等，

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机器人灵巧手中腱绳传动被广泛采用，这家公司具备关键新材料产能，表示正积极推进机器人领域相关下游应用。

广发证券糜韩杰最新跟踪机器人领域的应用或有进展的南山智尚，公司为国内精纺呢绒领军企业，通过新材料业务打造“第二增长曲线”

UHMWPE因其具有极高的拉强度、耐度柔软度，广泛应用于灵巧手中的腱绳部位，目前国际某新能源公司及海外部分灵巧手公司采用的主流腱绳材料是UHMWPE。公司生产的纤维强度可以满足相关领域的应用，正关注机器人领域发展动态，同时精进生产技术工艺及新产品研发，正积极推进机器人领域相关下游的应用。

公司目前已拥有3600吨UHMWPE新材料产能，位居行业第一梯队。

传统业务方面，2024Q1-3，在传统行业面临巨大压力下，公司实现营业收入11.63亿元同比增长3.52%，归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%。

公司坚持双链协同发展格局，糜韩杰预计24-26年公司EPS分别为0.54、0.81、1.09元股。参考可比公司PE，且考虑到公司新材料业务增速较快，给予25年20倍PE，对应合理价值16.13元/股。

一、灵巧手是人形机器人的重要部件，腱绳传动目前广泛被灵巧手采用

腱绳传动主要通过模仿动物肌腱传动方式，腱绳材料整体分为不锈钢、高分子纤维两大类，高分子纤维中以Dyneema和Spectra两种纤维为主流，分别为荷兰DSM公司和美国Honeywell公司生产的UHMWPE。

二、公司正在积极推进UHMWPE业务在机器人领域相关下游的应用

UHMWPE因其具有极高的拉强度、耐度、柔软度，广泛应用于灵巧手中的腱绳部位。公司生产的纤维强度可以满足相关领域的应用，正关注机器人领域发展动态，同时精进生产技术工艺及新产品研发，正积极推进机器人领域相关下游的应用。

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重要笔记：

1）标签：UMHWPE纤维 + T链（南山铝业T链协同）+ 人形产业布局

2）催化事件：灵巧手腱绳方案确定性提升，UMHWPE纤维需求（PS：Opt灵巧手更新3月初）

3）估值量化：100万人形对应0.6-1.2亿利润水平（双手ASP 4000-8000），40PE，增厚24亿-48亿市值空间

4）纪要摘录：

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为何聚焦T链：

聚焦T链，关键有三个层面考虑。一、是GJ形势，投资大局观，ZZ在投资前面，马总ZZ投资成功，奠定了很多T的机会，老T上任，“商”才是主题，所以，很多事情只要让步就能谈成，这是基本原则。（比如FSD入H，这也是水到渠成的事情，只是筹码交换的问题而已）；二、TSL在未来产业的布局，下盘稳，上盘无限拓展，能形成闭环；（比如XAI Grok 指向AGI -- FSD受益 -- 人形受益 -- 车端降本 -- 竞争力加强 -- 折现 -- 算力投入）三、个人投资风格，T链核标的基本盘，是国产链无法比拟的，产业风口来的时候，看的是谁飞的远，不是谁飞的高。